森根科技IPO：高度依賴公安部門，競爭加劇毛利率下滑

時代商學院研究員 楊晨

南京森根科技股份有限公司（以下簡稱“森根科技”）專注於資料採集、資料融合計算及公共安全等領域，主營業務為無線網資料採集、資料融合平臺等產品的研發、生產和銷售，以及相關產品的安裝、除錯和培訓等技術服務。

5月29日，據上交所官方網站披露，森根科技科創板上市申請已獲受理。

報告期內，森根科技主要服務於公安部門，受公安部門結算流程慢的影響，其應收賬款逐漸增多，導致營運資金受到一定程度影響。此外，隨著參與者增多，森根科技的毛利率業有所下滑，利潤空間被擠壓。若未來不堅持技術創新或開拓其他行業客戶，該公司的業績或將進一步下滑。

【企業檔案】

森根科技成立於2006年7月，成立之初主要從事商品的代理銷售業務，不進行產品研發或生產。2015年，與南京創嶸盛管理諮詢有限公司（以下簡稱“南京創嶸盛”）進行了主營業務整合。至此，該公司主營業務變更為上述範疇。截至招股書籤署日，該公司的控股股東為南京創嶸盛；實際控制人為蔣偉。

森根科技IPO的基本資訊如下：

一、高度依賴公安部門，營運資金承壓

招股書顯示，2017—2019年度，森根科技的營業收入分別為13599萬元、17777萬元、20209萬元。2018年、2019年同比分別增長30.72%、13.7%。其中，移動式資料採集產品對收入貢獻最大，2017—2019年佔營收的比重分別為95%、87%、73%；固定式資料採集產品營收佔比則分別為5%、13%、21%。

可見，固定式資料採集產品對收入的貢獻在不斷加大，森根科技的收入結構正在發生變化。

經研究，森根科技收入結構的改變與下游行業需求有著密切聯絡。招股書顯示，2019年，該公司應下游市場應用需求而研發的資料採集產品開始大規模推向市場。

森根科技的下游市場主要為公共安全資訊化領域，客戶主要包括公安部門、整合商及其他。報告期內，來源於公安部門的收入已達總收入的90%以上。

可見，該公司的營收已重度依賴於公安部門這一類客戶。而公安部門屬於政府行政部門，付款資金來源於財政預算資金，財政撥款的審批流程相對複雜、支付款項的流程較長。2017—2019年，森根科技的應收賬款餘額已從1951萬元增至9138萬元，佔各期末流動資產的比例分別為14%、32%和38%。

隨著未來業務增多，森根科技的應收賬款將進一步增加，而受回款緩慢影響，其營運資金無疑將進一步承壓。

另外，時代商學院注意到，森根科技向整合商供應產品後，整合商最終將產品整合後也銷售給了公安部門。因此，森根科技未來若不開拓其他行業的客戶，公安部門的相關政策將直接影響其業績。

二、市場競爭加劇，毛利率快速下滑

招股書顯示，2017—2019年度，森根科技的綜合毛利率分別為85%、80%和73%；相較2017年，2019年其移動式資料採集產品的毛利率下降近10個百分點，而固定式資料採集產品的毛利率報告期內低於綜合毛利率近20個百分點。

雖從市場整體看，該公司產品有較好的盈利水平，但毛利率呈逐年下降趨勢，且幅度較大。造成毛利率下滑嚴重的主要因素是什麼？

時代商學院注意到，森根科技處於新興行業，故早期憑藉新技術應用獲取了較高的產品溢價，而隨著產品技術逐漸向市場普及，市場參與者逐步增多，致使產品價格下降。再則，政府的採購預算也相對進行了縮減。

森根科技的先發優勢逐漸消減，報告期內，應下游市場需求，該公司開始將毛利率相對較低的固定式資料採集產品大規模推向市場，由此也改變了自身的收入結構。幾大因素綜合影響之下，該公司綜合毛利率快速下滑。

另外，森根科技披露其所處行業的主要壁壘是資質壁壘。時代商學院認為，高額的利潤將會吸引大部分具有該技術開發能力的參與者積極獲取產品生產資質，從而使市場競爭加劇，毛利率恐會進一步下降。再次，公安部門的行業空間畢竟有限，而參與者逐漸增多，森根科技的業務量也恐受影響。

值得一提的是，森根科技的銷售費用率遠高於同行業上市公司均值，而研發費用略低於同行業上市公司均值。

2017—2019年，森根科技銷售費用率分別為27%、28%、21%；而同行業上市公司的均值分別為15%、15.9%、15%，較森根科技低了近10個百分點；從自身來看，森根科技銷售費用率年均也高於研發費用率近10個百分點。

時代商學院認為，森根科技銷售費用投入較多，但並沒未開拓其他行業市場，依然集中於公安部門，而研發投入的相對滯後，恐拖累其技術創新。隨著參與者增多並伴隨著技術的不斷創新，在獲取超額利潤空間越來越小的情況下，該公司恐在競爭中進一步失去先發優勢，從而影響整體的業績與經營發展。