雖然營收持續增長，且眾多網際網路行業知名公司均為其主要供應商與客戶，但易點天下也面臨著由於頭部媒體收入佔比提升帶來的毛利率持續下降、應收及預付款項增加致現金流壓力加大等問題
《投資時報》研究員 王雨
“獨角獸”泛指創辦時間相對較短，估值較高，並且還未上市的公司。作為西安第一家獨角獸企業，易點天下網路科技股份有限公司日前已向A股發起衝擊。
招股書顯示，作為企業國際化智慧營銷服務商，易點天下主要為客戶提供全球營銷推廣服務，幫助其高效地獲取使用者、提升品牌知名度、實現商業化變現。其主營業務包括效果廣告服務、品牌廣告服務以及頭部媒體賬戶管理服務。2017年—2019年，其效果廣告服務收入佔主營業務收入的比重分別為99.41%、96.93%、97.52%，是其主要收入來源。
目前，該公司已與Google、Facebook、Twitter、位元組跳動等媒體及其代理商建立了合作關係。同時阿里巴巴、騰訊、網易、愛奇藝等在內的大型網際網路企業均為該公司客戶。
從股權結構上看，易點天下實際控制人為鄒小武，其直接和間接合計持有該公司31.02%股份。不過該公司股權相對分散，截至招股書籤署日其共包括88名股東。此次IPO，易點天下擬募集資金12.42億元，其中8.92億元用於程式化廣告平臺升級，2億元用於補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，雖然其營收持續增長，且眾多網際網路行業知名公司均為其主要供應商與客戶，但易點天下也面臨著由於頭部媒體收入佔比提升帶來的毛利率持續下降、應收及預付款項增加致現金流壓力加大等問題。
易點天下按業務型別分類的主營業務收入構成情況
利益訴求差異大曾致借殼失敗
相關資料顯示，2011年易點天下實際控制人鄒小武留學歸來，創立了中國最早的海外營銷平臺Yeahmobi。易點天下業務的爆發始於獵豹移動，作為易點天下的早期客戶，2014年獵豹移動於紐交所上市，敲鐘儀式上，獵豹移動CEO傅盛特別向易點天下表示感謝。隨後百度、360等公司紛紛尋求與易點天下合作。
隨著業務規模擴大，易點天下開始在資本市場上嶄露頭角。2015年鄒小武以股份轉讓及定向增發股票的方式，獲得新三板掛牌企業高曼重工38.50%的股份，一躍成為該公司實際控制人。隨後2015年10月，在鄒小武實際控制高曼重工僅一個月左右後，高曼重工發公告稱，以0元價格收購王向陽、鄒小武、郝超持有的西安點告100%的股權。值得注意的是，西點廣告的成立日期為2015年6月12日，從它成立到被收購僅過去了4個月左右。隨後，2016年，高曼重工正式更名為“易點天下網路科技有限公司”。
收購完成後，該公司營收一路上漲。報告期內，其營業收入分別為17.99億元、19.79億元及24.93億元，2018年及2019年營收同比分別增長9.97%和26%。但淨利潤則出現了一定程度的波動，2017年至2019年，其淨利潤分別為2.65億元、1.91億元、2.41億元，2018年及2019年淨利潤同比分別增長-27.77%、25.83%。
在登陸A股這件事上，易點天下也曾嘗試過“借殼”。2017年3月，上市公司吉宏股份釋出公告稱，計劃收購易點天下全部或部分股權，但該方案在次月即宣佈終止。
吉宏股份方面表示，終止的主要原因是交易對方人員數量較多且各自利益訴求差異較大，公司最終仍無法與交易對方就現金對價的支付比例等核心條款達成一致意見。可以看到，截至招股書籤署日，易點天下共有88名股東。
值得注意的是，2015年12月29日，鄒小武與包括金林、郝超在內的共8名股東簽署了《一致行動協議》，但隨後，2017年及2018年，該一致行動關係分兩次解除。
針對解除一致行動協議的情況，《投資時報》研究員曾向易點天下發送提綱詢問，得到的回覆是：公司實際控制人一直為控股股東，沒有變化，因此解除上述一致行動關係對我司經營不造成影響。
對頭部媒體愈發依賴
儘管易點天下媒體資源和客戶群體優勢明顯，但其仍面臨對主要供應商和客戶依賴度高的問題。
報告期內，該公司向前五名供應商採購額佔當年總採購額比例分別為49.53%、73.68%和80.76%。其中，易點天下對Google的採購佔比分別為10.07%、30.69%和54.15%，不僅佔比高且逐年提升。
對此，招股書解釋稱，全球網際網路市場呈現顯著的馬太效應，Google和Facebook等頭部媒體使用者規模較大、市場份額佔比較高，供應商較為集中成為移動廣告行業客觀存在普遍情況。
同時，由於頭部媒體採購佔比逐年提升，而頭部媒體業務毛利率較低導致該公司綜合毛利率連年走低。報告期內，易點天下綜合毛利率分別為為29.67%、22.05%和18.74%，下降較為明顯。該公司稱，毛利率下降主要由於業務結構變化所致。
未來該公司針對頭部媒體的採購佔比是否會繼續提升？易點天下方面向《投資時報》研究員表示：“基於對廣告轉化效果、廣告投放平臺對自身品牌影響等方面的考慮，越來越多的廣告主更加關注投放廣告的透明度。因此，部分廣告主更趨向於頭部媒體效果營銷，投放方式由中長尾媒體效果營銷轉向頭部媒體效果營銷。”
照此看來，若該公司針對頭部媒體的流量採購繼續增加，其毛利率可能存在進一步下探的可能。
但是毛利率走低似乎並不是易點天下的“一家之疾”而是“行業通病”。招股書中，易點天下列舉的兩家同行業可比公司，其在報告期內均出現了毛利率走低的情況。
現金流壓力大
此外，對頭部媒體過度倚重，不僅會影響毛利率，還可能增加該公司的現金流壓力。
報告期內，易點天下經營性淨現金流分別為3.76億元、-3479.31萬元及2.42億元。招股書提到，2018年該公司經營活動產生的現金流量淨額為負，主要由於Google、Facebook等大型媒體供應商對付款週期有較強的議價能力，公司為獲取更好的商業條款和更加優惠的流量採購成本，以預付款形式支付部分流量採購成本，導致購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加所致。
同時在招股書風險提示中，易點天下還提到若公司自身經營管理出現瑕疵，或主要供應商變更合作政策，可能導致公司無法持續採購頭部媒體使用者流量，進而對公司日常經營產生不利影響。
從客戶角度來說，報告期內，易點天下來自於前五大客戶的收入佔營業收入的比重分別為26.40%、36.51%、45.98%，佔比亦是逐年提升。
來自於大客戶的收入佔比提升，可能會對公司經營穩定性造成影響。2019年易點天下來自於阿里巴巴的業務收入增長了3.48億元，但同時該年度位元組跳動從易點天下前五大客戶的名單中消失，在此之前的兩年，位元組跳動分別為該公司的第一和第二大客戶。
與此同時，2017—2019年年末，易點天下應收賬款餘額分別為5.04億元、6.95億元和9.56億元，佔當期營業收入的比重分別為28.04%、35.12%和38.33%，應收賬款規模較大且增速較快。
易點天下近三年毛利率狀況