大股東持有七年首次減持 科大訊飛主營業務半年淨利不足千萬

科大訊飛最新業績加重了市場對其盈利能力的質疑。這家公司上半年扣非後淨利潤僅有743萬元，同比下滑76.53%。

伴隨這份糟糕成績單的是大股東減持。持有科大訊飛12.23%股權的第一大股東中國行動通訊將在8月24日起的半年內減持公司1%股權。要知道，這是自2013年持有科大訊飛以來，中國移動首次減持。

在競爭日趨白熱化的智慧硬體領域，科大訊飛還能“飛”多高？

補助和投資收益支撐業績

如果不看利潤來源，那科大訊飛業績還不錯。上半年公司營收43.49億元，同比增長2.86%；歸屬淨利潤2.58億元，同比增長36.28%。

但是，如果仔細看，會發現政府補助等相關收益是科大訊飛主要的利潤來源。根據半年報資料披露，公司收到計入當期損益的政府補助1.23億元，較去年同期的1.09億元增長12.84%，遠超同期扣非淨利的增幅。此外，公司還收到遞延收益相關的政府補助合計1.68億元。兩項累計政府補助相關收益2.91億元，是淨利潤的1.13倍。從下表可以看到，科大訊飛近幾年依賴補貼程度呈現快速增長態勢。

除了補助，科大訊飛業務上也十分依賴政府客戶。科大訊飛雖然有智慧城市、政法業務、智慧醫療等眾多業務埠，但下游客戶還是以政府客戶為主。多個業務埠對應的是眾多政類專案的需求埠。

這一點透過科大訊飛的財務週期可以佐證。以2019年為例，公司第四季度實現淨利4.46億元，佔全年淨利的54.39%。科大訊飛曾表示“公司業務主要面向大型企業和政府客戶，受專案週期影響，多在第四季度完成交付、驗收，具有較為顯著的週期性特徵。”

政類客戶眾多的另一個弊端是區域性明顯。上半年科大訊飛總部所在地華東地區營收為26.08億元，佔比擴大至59.96%，相較去年同期的52.54%提升超過7個百分點。而其他地區上半年營收總和僅為17.41億元，佔比下滑13.21%。可以說科大訊飛的營收主要靠華東地區支撐。

值得注意的是，由於科大訊飛業務結構特性，使其對下游客戶話語權較弱，在財務上公司出現了以賒換銷的跡象。

截至6月底，科大訊飛應收賬款及應收票據合計52.17億元，相較3月底增長12.69億元，增幅高達32.14%。其中第二季度單季度營收為29.4億元，那麼12.69億元賬款代表著43.16%的營收均是賒賬形式。與此同時，公司預付款項為2.4億元，同比增長111%；存貨12.82億元，今年已增長4.56億元，增幅55.21%。

對下游客戶賒賬，對上游供應商預付，科大訊飛在產業鏈中地位尷尬。由此也導致公司在營收同比增長情況下，經營性現金流淨流出10.35億元，相較去年同期淨流出的7.47億元，幅度擴大38.63%。

科大訊飛另一個利潤的重要依靠是投資收益。僅今年上半年，公司持有交易性金融資產、衍生金融資產等取得的投資收益高達2.72億元。其中，在股權投資方面，公司除了參股優必選、商湯科技、寒武紀等獨角獸企業之外，還透過內部創業及戰略投資等機制，支援了淘雲科技、三人行、筋斗雲機器人等一批創新企業。以剛剛上市的寒武紀為例，科大訊飛持有其427萬股，位列IPO前的第十五大股東，目前市值約為8.75億元；與此同時，據天眼查APP顯示，科大訊飛持有優必選0.25%股權。

難以突破的消費者業務

科大訊飛一直想擺脫大客戶依賴綜合徵，因此近幾年大力發展以智慧硬體業務為代表的消費者業務。上半年公司智慧硬體業務營收5.01億元，同比僅增長1.58%；毛利率為49.58%，同比下滑1.37%。而2017年，智慧硬體的毛利率還高達54.08%。

收入停滯不前，毛利逐漸下滑，科大訊飛智慧硬體業務表現並不令人滿意。

在智慧硬體這片紅海市場中，科大訊飛的表現可謂不溫不火，這也從側面反映出其核心競爭力並沒有想象中那麼高。在競爭激烈的智慧音響領域，科大訊飛表現難言優異。其和京東聯合開發的叮咚市場表現平平，而諸如小愛和小度在家競品已逐漸脫穎而出。在錄音筆這個小眾市場，此前一直是科大訊飛一家獨大，隨著近年來搜狗翻譯筆入局，市場發現科大訊飛技術門檻並非獨一無二。

另一個體現科大訊飛核心競爭力的是毛利率變動。公司銷售毛利率已由2017年的51.38%下滑超過6個百分點至如今的45.79%。這一資料在一季報上市公司毛利率排名中位列第678位，主營非稅收入資訊化建設的博思軟體、為供水、燃氣、熱力公司等行業主管機構提供管理資訊化和化解決方案的新天科技等軟體類公司排名均高於科大訊飛。

難以突破的消費者業務並未影響科大訊飛的估值。目前科大訊飛市值854億元，市盈率146倍。全球最大的語言識別公司、Siri的開發者Nuance目前市值為560億元，市盈率53倍。從估值上看，科大訊飛已經碾壓行業巨頭。

科大訊飛的局內人已經開始用腳投票。持有科大訊飛12.23%股權的第一大股東中國行動通訊將減持公司1%股權。自2013年持有科大訊飛以來，這是中國移動首次公告減持。此前，科大訊飛董事長劉慶峰自2019年9月底以來已累計減持0.6億股，佔公司總股本的2.74%，佔其持有股份比例的38%。