華海藥業年報解讀，原料藥銷售穩增，經營現金流創歷史新高

2020年4月30日，華海藥業釋出2019年年度報告，報告期內公司實現營業收入53.88億元，同比增長5.76%。實現歸母淨利潤5.7億元，同比大幅增長429.78%。實現經營現金流淨額17.54億，同比大幅增長2483.29%。

華海藥業主要生產普利類和沙坦類原料藥及製劑，是國內特色原料藥龍頭企業，也是國內首家透過美國FDA製劑認證的企業。公司目前是全球最大的普利類、沙坦類藥物供應商之一。截止2019年末，公司國際業務的收入佔比在62%左右。

原料藥價格高企集中採購帶來國內業務增量

2018年，公司由於受到纈沙坦雜質事件的影響，原料藥出口和內銷都受到巨大影響，相關費用大幅增加，導致業績出現滑鐵盧。但2019年隨著帶量採購和銷售逐漸好轉，公司經營現金流大幅回升，帶動業績恢復到此前正常水準。

公司本期營業收入同比增長5.76%，其中原料藥及中間體銷售同比增長23.35%，毛利率也上升1.62個百分點至56%。由於近幾年全球沙坦類原料藥需求增加，導致原料藥價格一直處於較高位置，為銷售額帶來較大支撐，華海藥業在原料藥上的銷售增長構成了營收增長的主要來源。

而華海藥業在成品藥上的銷售則同比下降10.4%，主要系受FDA禁令影響美國製劑銷售同比下降較多。未來FDA禁令一旦解除，將會促使成品藥銷售大幅回升。

對於2019年經營現金流的大幅增加，則主要是受到國內製劑回款較及時影響，雖然報告期內公司製劑產品銷售額有所下降，但收付實現制標準下現金流量淨額反而增加。

費用結構持續最佳化銷售費用下降、研發持續加碼

由於國內集採的推進，公司的銷售費用大幅減少。2019 年，公司銷售費用為 9.6 億元，同比減少25.8%，帶動公司營業總成本顯著下降。同時，銷售費用佔營業總成本比重將至20%，銷售費用率與各大藥企相比具有明顯優勢。此外，國家集採政策影響下，過去醫藥市場渠道為王的時代將宣告結束，藥企將轉而以質量成本為競爭核心，未來華海藥業銷售費用率有望繼續保持低位，對公司利潤率構成長期利好。

2019年，公司研發費用為4.7億元，同比增長17.8%。研發總投入佔營業收入的比重達到10.16%。據年報披露顯示：公司2個生物類似藥 I 期臨床試驗完成資料鎖庫，HB0017 注射液已獲得美國 FDA 的臨床試驗批准;同時，公司與上海君實生物達成 HOT-1010 專案的合作開發協議。新藥方面2類改良型新藥HHT201 已成功開展 I 期臨床研究。

在化學仿製藥競爭日益激烈的行業背景下，公司不斷加碼研發投入，使公司在生物藥和新藥領域競爭格局持續最佳化，未來有望形成公司新的盈利增長點。

定增募資夯實主業緊抓全球藥品市場發展機遇

報告期內，華海藥業完成了定增專案，於2019年9月10日完成股份登記手續。本次定增共募資9.6億，發行價格13元左右，資金主要用於生物園區製藥及研發中心專案，投資金額6.5億，此外還包括智慧製造系統投資金額5000萬以及補充流動資金2.6億。

公司最近的兩次資金募集，共涉及生物園區製藥及研發中心專案共12.5億，原料藥投資6.9億，補充流動資金8.1億。從公司的募集資金投向上可以發現，公司對生物製藥專案的相關投入非常重視。此外，公司透過定增和發行可轉債，補充流動資金也有效降低了財務費用。

2019年全球藥品市場需求達12,249億美元，過去4年間年均複合增長率將維持在4%-5%之間。其中新興市場的藥品需求增長尤其顯著，亞洲、非洲、澳大利亞2014年至2019年的醫藥市場增速將達到6.9%-9.9%。總體來看，全球醫藥行業已經保持了數十年的快速增長，未來在老齡化趨勢背景下，藥品市場將繼續維持高景氣度。華海藥業作為全球範圍內沙坦、普利類原料藥市佔率第一的供應者，產品已獲得歐美市場的認可，未來隨著公司繼續發力原料藥研發銷售、以及在生物製藥領域建立新的競爭優勢，公司將繼續鞏固自身的行業龍頭地位。

機構觀點：

西南證券釋出研報，預計華海藥業2019-2021年EPS分別為0.44元、0.55元、0.66元，未來三年歸母淨利潤CAGR為101%。考慮到在歐盟沙坦類原料藥解禁情況下，海外業務增長有望提速;同時帶量採購政策帶動國內製劑放量，生物藥和創新藥開啟公司中長期成長空間。首次覆蓋，給予“持有”評級。