核心藥品獨木難支 三生國健上市一個月業績“變臉”

《投資者網》蔡俊

上市一個月，三生國健（688336.SH）業績開始變臉。

7月22日，這家公司正式登陸科創板。8月18日，三生國健交出上市後的首份財報，半年報的業績出現虧損，各項關鍵指標均有不同程度下滑。其中，淨利潤、經營活動產生的現金流量淨額的下降幅度最為明顯。

而藥品研發與銷售方面，三生國健的核心藥品益賽普，今年的收入與銷量雙雙下滑。在同行藥品祭出價格戰之時，三生國健以贈藥、下沉渠道的方式應對，但最終效果如何，業績能否扭虧為盈，考驗才剛剛開始。

激增費用投研發

根據半年報，今年上半年三生國健營業收入3.51億元，同比下降32.09%；歸屬母公司淨利潤虧損5776.67萬元，上年度末，該指標還盈利1752.6萬元，本報告期末比上年度末減少429.61%。

出現如此大幅度的下滑，還是公司近十年來的第一次。半年報中，三生國健把收入下滑歸結於核心藥品益賽普受疫情影響，淨利潤虧損則由於持續加強研發投入導致，專案包括抗IL-5人源化單克隆抗體注射液（編號610）、抗IL-1β人源化單克隆抗體注射液（編號613）、人源化雙特異性抗體（編號705）。

做創新藥，投大筆資金，是三生國健IPO時打造的市場形象。

2020年上半年，三生國健研發費用1.64億元，同比增長26%。細化到具體科目，臨床試驗費的金額變化最大，今年上半年達3711.57萬元，同比增長167%。

不過，依據半年報提及的研發進度，今年上半年三生國健共有三個成果。除了抗IL-5人源化單克隆抗體注射液（編號610）處於臨床1期，其餘兩個成果均處於獲得國家藥監局批准、國家藥監局受理臨床階段。

無論是臨床1期，還是獲得藥監局受理，都不會對研發費用中的臨床試驗費產生較大支出。而且，研發進度也沒有提及另兩個專案（編號613、編號705）的狀況，頗為奇怪。

對此，《投資者網》就是否虛增研發費用向三生國健求證。對方表示：“研發費用中臨床費用的增加，主要是由於公司3期臨床費用以及1期臨床費用的增加所致。雖然從增速上看，增加不少，但是實際增加金額偏少。”三生國健在回覆中同時強調“保證公司財務資料真實、可信”。

換言之，未來三生國健還會持續加大藥品研發的投入。尤其到了臨床二期與三期，勢必造成研發費用的支出大幅擴大，進而導致成本激增；若藥品收入不能覆蓋成本，三生國健的淨利潤能否扭虧為盈，都成為一個難題。

益賽普獨木難支

益賽普、健尼哌、賽普汀，是三生國健目前上市的三款藥品。其中益賽普銷售收入3.31億元，佔營業收入94.3%。不過，該藥品2019年同期收入達5億元，今年上半年同比下滑33.8%。

推動一款核心藥品銷量與收入，曾被很多中小藥廠視為擴張規模，甚至上市資本市場的捷徑。花鉅額資金投入研發，上市後納入醫保，下沉三四線城市拓展市場，一套標準化的運營策略下來，藥廠就可以步入IPO軌道，進而融資擴大生產線，再推動核心藥品銷量。

不過，這套策略的致命點，在於核心藥品不可能永遠處於上升通道。一旦市場飽和，進入紅海競爭的價格戰，公司業績獨木難支的缺陷就會暴露。

根據美國IQVIA諮詢統計，益賽普在今年上半年佔據國內同類藥品54.5%的市場份額。儘管如此，仍有多家海內外藥廠相繼湧入這條賽道，納入醫保的藥品就有3款。

其中，美國藥廠艾伯維的修美樂當屬益賽普的最大對手。這款風靡全球的藥品，在國內僅少數幾個城市將其納入醫保。受挫中國市場後，艾伯維直接祭出價格戰，去年降價83%，直指益賽普的市場份額。

不過，三生國健在今年半年報表示，不會主動降價益賽普，並指出降價不是應對市場競爭的唯一手段，但縮水的銷售收入擺在眼前，12.5mg與25mg規格的益賽普銷量分別出現同比50.36%、20.94%的下降。

對此，《投資者網》就益賽普如何與同類藥品競爭，向三生國健求證。對方表示，“公司更加關注如何將整個市場做大”，認為益賽普“更加適合亞洲人群”，並透露“採取了贈藥策略，降低患者的負擔，讓患者實際支付的用藥費用是在同類產品中富有競爭力的。”

回款銳減理財大增

根據財報，今年上半年，三生國健經營活動產生的現金流量淨額為-676.34萬元，同比下降103%，具體原因，公司解釋為銷售回款相比去年同期減少造成。根據半年報，報告期內公司銷售商品、提供勞務所收到的現金為4.29億元，而去年同期為6.21億元，降幅超三成。

銷售回款緩慢，在三生國健IPO時就一直被市場質疑。

招股書顯示，2016末至2018年末，三生國健的應收賬款淨值分別為1.91億元、4.59億元、5.34億元；應收賬款的週轉率也低於同行水平，2017至2019年分別為3.39次/年、2.3次/年、2.86次/年，行業均值為11.81次/年、9.65次/年、9.61次/年。

不過，今年上半年三生國健的應收賬款有了明顯好轉。半年報顯示，截至6月30日，公司應收賬款餘額為2.36億元，同比減少49.21%。

既然經營活動帶來如此大幅度的現金流量淨額縮水，那麼三生國健的資金鍊是否會吃緊？翻開今年半年報，報告期內三生國健貨幣資金為8.21億元，同比下降41.89%，但此處公司沒有將原因歸結為經營問題，而是解釋為“購買理財產品導致”。

進一步看與理財產品相關的科目，三生國健投資活動產生的現金流量淨額為-1.44億元，同比下降116.39%；其中投資活動現金流出19.51億元，去年同期為12.58億元。對於該指標的大幅度變動，三生國健也解釋為投資理財產品支出導致。

值得注意的是，三生國健在招股書中，原本計劃募集資金31.8億元，但最終實際募集資金淨額16.34億元。而對於募投專案的進展情況，半年報中未有詳細披露。（思維財經出品）■