滷味"三巨頭"中報比拼：周黑鴨業績“掉隊”絕味食品毛利率最低

資本市場上，周黑鴨（01458）、絕味食品、煌上煌被稱之為滷味"三巨頭"。作為行業的競爭對手，這3家公司自然是要拿出來被比較的。截至8月27日，隨著絕味食品中報的放榜，“三巨頭”的上半年成績單已集齊。結合財報、Wind等相關資料，北京商報記者對周黑鴨（01458）、絕味食品、煌上煌從業績、歸屬毛利率、銷售費用等幾個維度的指標進行了對比，3家企業各有長短。其中毛利率水平最高的周黑鴨，業績卻表現最差。

歸屬淨利潤：煌上煌正向增長

從已經披露的中報成績來看，滷味"三巨頭"之一的周黑鴨業績“掉隊”。

資料顯示，周黑鴨在今年上半年實現的營業收入約9.03億元，同比下滑44.43%；對應實現的歸屬淨利潤虧損約0.42億元，同比由盈轉虧，下滑幅度達118.83%。這也是周黑鴨上市之後業績首次虧損。

對於業績虧損，周黑鴨主要歸因於新冠疫情席捲中國致使門店客流劇減，銷售量下降。周黑鴨進而表示“本集團因配合相關疫情防控工作的指引及要求而暫停了華中地區的生產活動，全國範圍內共約1000家門店暫時停業。2020年4月後，集團暫時關閉的零售店已陸續重新開業，華中加工廠的生產活動亦已重新啟動，整體營運情況持續改善。但湖北地區及交通樞紐區域人流恢復緩慢，門店客流量恢復低於預期，故該等地區的零售門店於截至二零二零年六月三十日止六個月錄得的收益受到不利影響”。

實際上，自2018年以來，周黑鴨吸金能力進入下行通道。財務資料顯示，周黑鴨在2017年、2018年、2019年實現的歸屬淨利潤約7.62億元、5.4億元、4.07億元。

疫情衝擊下，絕味食品今年上半年的業績同樣不理想。財報顯示，絕味食品今年上半年實現的營業收入約24.13億元，同比下降3.08%，對應實現的歸屬淨利潤約2.74億元，同比下降30.78%。

相反的，煌上煌營收、淨利潤卻實現雙增長。資料顯示，煌上煌今年上半年實現的營業收入約13.65億元，同比增長16.77%；報告期內的歸屬淨利潤約1.58億元，同比增長12.25%。

據Wind顯示，2017年-2019年，絕味食品實現的歸屬淨利潤分別約5.02億元、6.41億元、8.01億元。煌上煌在2017年-2019年實現的歸屬淨利潤分別約1.41億元、1.73億元、2.2億元。

足以可見，此前煌上煌的掙錢能力遠不及周黑鴨、絕味食品。如今，煌上煌已經反超了周黑鴨。

銷售毛利率：絕味食品“墊底”

雖說今年中報業績出現下滑，不過絕味食品還是滷味"三巨頭"中最賺錢的個股。正所謂寸有所短，尺有所長，但絕味食品在3股中的銷售毛利率水平卻最低。

據Wind顯示，絕味食品、周黑鴨、煌上煌今年上半年的銷售毛利率分別為34.32%、54.56%、35.62%。

事實上，近幾年周黑鴨的銷售毛利率一直處於高位。Wind顯示，2017年-2019年，周黑鴨的銷售毛利率分別為60.93%、57.53%、56.54%。

煌上煌、絕味食品的銷售毛利率則在33%-38%區間變動。Wind披露的資料顯示，煌上煌2017年-2019年的銷售毛利率分別為34.66%、34.47%、37.59%。絕味食品2017年-2019年的銷售毛利率分別為35.79%、34.3%、33.95%。

上述資料可以看出，絕味食品除了2017年的銷售毛利率略高於煌上煌之外，2018年、2019年以及今年上半年的銷售毛利率均在三股中處於“墊底”位置。

關於絕味食品的銷售毛利率與煌上煌、周黑鴨存在一定差異原因的問題，北京商報記者致電絕味食品董秘辦公室進行採訪，絕味食品董秘辦公室的相關人員表示“相關問題暫時回答不出來”。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，這是企業的銷售模式差異所致。朱丹蓬具體談到，周黑鴨原來是以直營為主，絕味食品是以加盟為主，煌上煌走中間路線，加盟跟直營各半。

截至6月30日， 周黑鴨線下門店網路仍以自營門店為主，門店總數達1367間，其中自營門店1246間，特許經營門店121間。截至6月底，絕味食品在全國開設了12058家門店；煌上煌擁有4152家專賣店，其中，煌上煌直營店銷售額佔比為12.73%，加盟店銷售額佔比達87.27%。

朱丹蓬表示，直營佔比越高，毛利就越高。如果說加盟多的話，要讓利給加盟商，因此絕味食品的毛利率是最低的。周黑鴨單靠直營的模式也是走不通的，所以它放開了加盟，但是整體可能對加盟的條件相對會比較苛刻。煌上煌算是兩條腿走路，又自建又加盟，因此煌上煌銷售毛利率相對會比較穩健一點。

銷售費用：周黑鴨居榜首

在銷售費用方面，周黑鴨在3股中居首位。

據Wind顯示，今年上半年周黑鴨、煌上煌、絕味食品的銷售費用分別約4.62億元、1.77億元、2.35億元。

對比煌上煌、絕味食品可以發現，周黑鴨近幾年的銷售費用一直高於這兩位競爭對手。Wind顯示，2017年-2019年，煌上煌的銷售費用分別約1.77億元、2.4億元、3.13億元，期間絕味食品的銷售費用分別約4.26億元、3.59億元、4.22億元。

周黑鴨在2017年-2019年的銷售費用分別約9.48億元、10.82億元、11.33億元。在2019年的年報中，周黑鴨曾提到“銷售費用增加主要由於集團門店網路擴張有關的門店租金、銷售人員薪金福利以及由於地域擴張產生的運輸開支均有所增加所致”。

投融資專家許小恆稱，某種程度上，過多的銷售費用會侵蝕業績。隨著市場競爭的加劇，大部分行業和企業已經進入微利時代，如何有效、合理營銷的開支，是企業需要思考的。

針對公司相關問題，北京商報記者向周黑鴨發去採訪函。不過，截至記者發稿，並未收到周黑鴨方面的相關回復。

截至8月27日收盤，煌上煌、絕味食品、周黑鴨的總市值分別約155.8億元、549.6億元、201.4億港元。

煌上煌、絕味食品、周黑鴨之爭，誰將成為“王者”？仍是留給市場的懸念。

不過，據朱丹蓬分析，從中國整個滷味行業來看，已經見到了天花板。現在的增長更多的是既要直營又要加盟，但是整體的空間都不大了。整個品類已經開始老化，進入審美疲勞、消費疲勞的節點。未來增長點在哪裡呢？主要是在品質、品牌、服務體系、客戶粘性四個方面。

某券商研報亦指出，休閒滷製品朝向品牌化發展，品牌產品佔比不斷提高。隨著消費者品牌意識的增強，品牌產品增速顯著高於非品牌產品，消費佔比不斷提升。

北京商報記者 劉鳳茹