壞賬超過淨利潤、第三方回款存疑 泰坦股份再戰IPO

近日製造紡織機械的泰坦股份更新了招股書，自2018年在上會前夕取消稽核後，泰坦股份的上市之路又僅差臨門一腳。不過壞賬計提超過淨利潤的泰坦股份，不知能否獲得市場的青睞

IPO是一場考試，是一段馬拉松，同時也是一次鯉魚躍龍門的機會，很多企業不遺餘力也要完成這次考驗。

近日主要製造紡織機械的泰坦股份更新了招股書，其離創業板上市又僅剩發審會稽核透過這一考驗了。其實，早在2016年泰坦股份就已提交了招股書，擬上交所主機板上市，但在2018年上會之時，泰坦股份卻“臨陣脫逃”取消了稽核。

應收款居高不下、第三方回款問題未解、壞賬額超過淨利潤，被質疑落後產能的泰坦股份上市前問題重重。集體企業轉股、長期負債未還、實控人年邁，或存在的股權糾紛、債務糾紛以及控制權變更也為泰坦股份的IPO增加變數。

再一次來到IPO關前的泰坦股份，其上市前景依舊不那麼明朗。

營收下滑應收款居高不下

產業升級很早就已被確定為國內經濟發展的方向之一。近年來在這一戰略思想指導下，國內在以智慧裝置、新能源汽車為代表的高技術、新經濟產業得到快速發展。傳統經濟支柱之一的紡織、服裝業，政策與資本均不再予以大力支援。杉杉股份（600884.SH）、百圓褲業（002640.SZ）這樣的傳統服飾企業也相繼尋求轉型。

在產業升級、紡織企業景氣指數處於低迷震盪的大背景下，為紡織業提供紡紗、織布機械的泰坦股份，其日子過得也不那麼舒坦。一方面，雖然泰坦股份生產的產品技術含量越來越高，但仍會被市場質疑為落後產能；另一方面，國內紡織、服裝行業人工成本越來越高，相關產業正在逐漸轉移，對上游機械的需求也日益減少。

泰坦股份的收入表現，一定程度上也反應了國內紡織、服裝行業的現狀。2013年-2016年，雖然泰坦股份放鬆了客戶的信用管理政策，使得其應收款在收入中的佔比越來越高，但泰坦股份的營業總收入仍停滯不前。2017年後，泰坦股份加大了對印度、土耳其市場的銷售，才讓其收入有所增長。但2019年外貿環境的改變，以及印度市場需求的減弱，又讓泰坦股份的收入相較於2018年出現較大程度的下滑。

然而，收入的增長卻未能給泰坦股份帶去多少現金流，其應收款在收入中的佔比依舊居高不下。2019年，泰坦股份的應收帳款與應收票據的總額在當期營收中的佔比高達77.70%；同期，泰坦股份的可比公司經緯紡機（000666.SZ）應收帳款與應收票據的總額在當期營收中的佔比不足10%；越劍智慧（603095.SH）也僅有13.51%，泰坦股份的應收帳款與營收票據佔比在行業中已處於較高水平。

針對泰坦股份高應收賬款與應收票據的情況，《投資者網》也諮詢了泰坦股份董秘辦，不過對方未予回覆。

議價能力弱壞賬損失超過淨利潤

紡織機械行業，雖然不受資本重視，但其產品涉及機械、智慧控制、電子電氣等多個學科，技術含量已越來越高。技術與產能規模均不佔優勢的泰坦股份，其競爭力自然要弱於日本、歐洲甚至國內的同行。2019年，經緯紡機紡織機械業務的收入高達37億元，是泰坦股份當期收入的6倍以上，已上市的慈星股份（300307.SZ）其相關業務的收入也大幅超越泰坦股份。

在紡織機械領域不佔優勢的泰坦股份，公司對客戶的議價能力也較弱。雖然披露資訊顯示，泰坦股份的毛利率在同業可比公司中處於中上水平，但公司銷售產品的回款能力卻較弱，公司壞賬率居高不下。

2017年-2019年，泰坦股份分別計提了0.69億元、0.85億元以及0.84億元的壞賬，而同期泰坦股份的淨利潤僅有0.72億元、0.69億元以及0.59億元，2018年、2019年泰坦股份的壞賬計提損失已超過了公司的淨利潤。

此外，泰坦股份為了完成銷售，還大量為買方提供購買公司產品時的貸款擔保。2017年-2019年泰坦股份的買方貸在當期總收入中的佔比分別為10.45%、14.98%以及7.46%，雖然泰坦股份的買方貸金額有所減少，但買方貸仍會增加泰坦股份的信用管理風險。同時，泰坦股份負債中多年未還的應付款與預收款也增加了其信用風險。

第三方回款，因其難以審查，存在利益輸送與虛增收入的可能，一直是發審委稽核的重點。

泰坦股份距離其首次申報IPO已過去了多年，但其第三方回款的問題依舊嚴重。2017年-2019年間，泰坦股份的第三方回款額分別為2.53億元、1.95億元以及0.26億元，在當期營收中佔比分別為32.71%、23.69%以及4.12%，泰坦股份的第三方回款問題直到2019年才有所改善。值得注意的是，與2018年相比，泰坦股份的三方回款額減少了1.69億元，同期泰坦股份的營業收入減少了1.49億元，這二者之間是否存在巧合不得而知。

實控人年邁接班問題待解

泰坦股份前身是新昌二輕經營公司，1998年企業改制其股權結構才漸漸得以理清，2011年泰坦股份進行了增資擴股後，集團所有權才在廠內員工中得以量化，最終轉化為大股東泰坦投資的股權。不過，披露資訊顯示，在量化泰坦投資股權時，部分此前離職的員工未能分配到股權，這或許會讓泰坦股份的股權歸屬存在一些糾紛。此前，上市公司地素時尚（603587.SH）就因發行前被爆出股權糾紛，而使發行工作被推遲一年。

陳其新，泰坦股份的老員工，1949年生人，與其子陳宥融共同構成泰坦股份的實際控制人，他們透過泰坦投資、融泰投資共同間接控制了泰坦股份54.81%的股權。不過，陳其新僅持有泰坦投資54.67%，而泰坦投資持有泰坦股份87.31%，誰能控制泰坦投資就能控制泰坦股份。

目前，泰坦投資的實控人陳其新已年過7旬，其子陳宥融持有泰坦股份的股權比例較低，僅間接持有泰坦股份2.84%的股權，這意味著在泰坦股份上市後不久就將面對接班與股權交接問題。此外，在泰坦股份董事會中也存在多名泰坦股份的老員工，如董事趙略和副總經理、財務總監呂慧蓮，他們也已年過6旬，同樣存在接班問題。二代接班後，能否同先輩一樣同心協力做大企業，將是泰坦股份面臨的另一個難題。

應收款居高不下、壞賬損失超過淨利潤、第三方回款問題仍未徹底解決，泰坦股份的上市之路依舊充滿挑戰。（思維財經出品）■