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寫在前面 醫藥股這兩天成為市場的一股清流，博爾社群也發起大討論，作為上半年的龍頭，下半年醫藥股還有機會嗎？博爾量化研究中心的寒光老師有自己的理解。
正文
對於今年的醫藥股，套用博爾客服中心給的回答模版： 1.下半年乃至未來幾年，對於醫藥股務必是分別對待，切勿籠統判斷好或壞，因為這裡面的水較深，稍後會展開說。 2.具有真正高科技研發能力的醫藥企業值得關注，而餘下的多數醫藥企業，都是濫竽充數的混混。 對於醫藥行業，寒光看法如下。 一，表面看 1.疫情尚未結束，醫藥行業都可以看好。 2.人口老齡化日益嚴重，將擴大潛在的醫藥市場，未來可期啊。 3.老百姓越來越重視身體健康，勢必推動整個醫藥行業向前，未來可期啊。 4.部分疾病越來越年輕化，如高血壓、糖尿病等，而這些疾病基本不可逆，需長期服藥，人群基數龐大，市場龐大，看好啊。 5.醫藥行業改革已經過去幾年時間了，這對整個醫藥行業都是利好，後續行業潛力巨大。 寒光認為，上述表面看到的，基本都是毫無價值的廢話，不值一提。 
二，深度看之一 1.先看上半年預增個股「魚躍醫療」。從財務資料看，該股今年一季報資料平平，並無多大變化，但在二季度舊貌換新顏了，利潤翻倍，上半年的利潤由去年的5.33億元，翻倍到了10.6億元（預估），看上去生意興隆。但很顯然，這符合多數投資者預期，疫情就是強心劑，推動了相關企業的營收。魚躍醫療自己也說了，營收提升主要是來自於呼吸機、血氧儀、額溫槍等銷售，尤其是在618銷售活動中，業績提升較大。在這裡，寒光說一下個人的親身感受。前期，寒光自己想購買一臺呼吸機（用於吸氧放鬆），隨後做了一些功課，發現呼吸機這個東西，水很深，醫用呼吸機都是5L起步，而低於5L的呼吸機都是忽悠，同時這個東西的生產難度極低，主要就是把空氣中的某些氣體進行壓縮排除，提高氧氣含量，與其說是製造呼吸機，倒不如說是製造空氣壓縮機。寒光不是專家，就是一個普通老百姓，在我這個小老百姓心中，就是如此看待呼吸機的。另外，幾年前寒光買過一款魚躍的血氧儀，隱約記得價格是不到100元（現在價格翻倍了吧），製作工藝極其簡單，原理與目前一些測心率的手環基本一樣，就是在第三方工廠購買一個模組，裝上去即可。額溫槍中價格高低不一，便宜的只需幾十元，也是一個技術成熟，且技術含量較低的物件。如果大家到京東或淘寶搜一下魚躍的產品，就會發現基本都是如此低端的產品，且競爭非常激烈，如果單純從產品角度而言，很難看好魚躍醫療的未來。 2.另起一段，繼續說魚躍醫療。除了產品外，我們看魚躍醫療的研發能力吧。上市募集資金大概有25億元，上市之初對募集資金的投向說的頭頭是道，但在2018年開始，就開始更改募集資金投向，先是撤回了一些既定的投資，而去收購了大股東的股份，之後又把餘下的部分資金投向做了調整，但調整不足一年後，又做了截然不同的調整，想必管理層自己也是迷糊吧。到最後，25億元的募集資金還剩下了4億多，這不，前幾天發公告，做銀行理財去了。如果我們把魚躍醫療看做是我們身邊的一個朋友，這個朋友找你借錢做生意，就問你，你會借嗎？反正寒光是不會借的。那麼再問你，你會入股一起賣這種勞動密集型產品嗎？或許未來一段時間還是有利可圖，但回頭想想，還是算了吧，這與賣包子有什麼區別呢。 3.再說一家前幾天釋出預增的公司，振德醫療。該股上半年也是營收大幅提升，預計營收是38億左右，較去年同期增加28億左右，這個提升速度可謂驚人，但仔細看一下公告，原來這些增加的份額都是賣防護服和口罩所得，是的，全部來自於防護服和口罩，但大家都清楚，這完全是疫情所致，理智的投資者不應該對此有過高的預期。一方面疫情遲早結束，另一方面很多國家和地區都已建立了自己的生產線或渠道。在財務資料中，有一項資料叫做「非經常性損益」，在財務分析中，往往都會扣除這部分資料。賣防護服和口罩雖然不能算作標準的「非經常性損益」，但其本質就是不可預期的「非經常性損益」。 
三，深度看之二 醫藥行業中魚龍混雜，但大體可以分作四類企業。 第一類：勞動密集型的醫藥企業。簡言之，此類企業基本是沒有未來的。不必幻想此類企業的管理層會加大產品研發力度或引入什麼新的科技力量，這種機率低到可以忽略不計。在此推薦幾年前一本熱銷的書，名字是「創新者的窘境」，而此類醫藥企業就是如此。 第二類：會資本運作的企業，典型代表是「長春高新」，寒光在6月29日的文章中曾經說過該公司，大家可以參考一下，而參與此類企業更多是憑藉運氣了。 第三類：具有高科技研發能力，具有一定壟斷優勢的企業，而在所有醫藥企業中，這是唯一值得理智關注的企業。 第四類：這是一些另類企業，如體檢，還有前幾年阿里主導的「阿里健康」等等，都屬於這類企業。在寒光看來，這類企業的水更深了，他們往往會舉著一個讓人無法抗拒的夢想願景，讓你相信這就是未來，這就是價值，但其背後真正的用意往往並非如此，說到這個有些跑題，以後遇到合適的話題，寒光再具體說吧。 看好醫藥行業的多數投資者，其投資邏輯基本上都是基於對醫藥行業未來的看好，也就是基於未來的現金流估值。如假定今年研發投入了10個億，預計兩年後開始產生經營現金流，按照10億元的投入，預計多久可以回本，在用兩年後預估的現金流與現在的股價進行對比，得出目前股價偏低的結論（現實中的結果可未必啊）。這又涉及估值話題了，篇幅有限，很難展開說，只能簡單說一下。估值這種東西，就像是一個鐘擺或是一個輪盤，有些估值把「指標」指向未來兩年，有些估值則把「指標」指向明年，還有些估值會把「指標」指向當下，更有一些估值把「指標」指向去年，是的，是去年。學術一些說，叫做「錨定估值」或「估值錨定」，怎麼說都行了，但其實，真正的「錨」是在人心裡，就如你手裡拿把錘子，就會看到滿大街都是釘子，這是一個道理。當牛市到來的時候，幾乎所有人心裡的「錨」都放在了兩年後，於是市場變得極為樂觀，而市場疲軟的時候，人心裡的「錨」又會被情緒的力量移動到當下，在熊市的時候，心裡的「錨」又會因為恐懼而放在去年。嗚呼，欲加之罪何患無辭，僅此而已。 
四，實際看 1.上面所言的兩個「深度看」，貌似有些負能量，但其實只不過是把事情翻過來，看了看背後的樣子罷了，都是現實，就在眼前。 看不到背後的故事，大機率就會相信表面的美好，當你真的相信了眼前的美好，那麼吃虧上當也就不稀奇了。 2.作為專業的投資機構，完全有能力看穿上面寒光所寫的一切，並一定比寒光看的更深入、更透徹。但是，這些機構又有幾個會說實話？他們說了實話，就等於是砸了自己的飯碗。看歷史上高位減持股票的某些大型基金，他們左手在賣出股票，但右手正在寫這些股票是多麼有潛力，問題來了，你到底是相信左手，還是相信右手？ 3.回到現實中，對於多數普通投資者而言，一方面不要高估自己的分析能力，我們再會分析，畢竟只是個人，無論財力、物力還是專業能力方面，較之專業的投資機構，完全不是一個數量級的，是可以完全被這些機構秒殺的；另一方面，這個世界雖然沒有那麼醜陋，但也絕非我們心裡想象的那麼美好，久了，會發現，在爾虞我詐真真假假中，世界就是如此，媒體、新聞、公告、願景、知名企業家激情澎湃的演講，一切都是浮雲。 4.再回到現實中，寒光雖然看到了一些或許多數人沒有注意到的問題或貓膩，但諷刺的是，這些完全無助於投資決策。你可以看到某家企業的嚴重問題，但事實上，這家企業的股票照漲不誤，難道不是嗎？而你看好某家企業，但這家企業的股票就是一直下跌，跌到你肉疼還要繼續跌，直至某一天你恍然發現，原來自己使用博爾系統，不僅僅是因為希望能夠賺到更多的錢，同時也是一種無奈。 
寒光 2020-07-09
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