興證策略：外部不確定性或使波動加大 推薦景氣藍籌週期製造
投資要點
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、《理性“對待”長牛》等注意短期市場壓力。
短期經濟基本面復甦小有波折，但海外疫情回落、歐洲復甦基金推出，內外需仍處於共振向上的復甦期。中報季臨近，經過前期市場上漲拔估值後，業績進入關鍵驗證期。美國大選進入關鍵期，第一階段貿易協定評估會舉行在即，美方出牌頻率可能較前期增加，外部不確定性加大。整體而言，經濟復甦期+業績驗證期+美國大選關鍵期，多期疊加，市場波動率較前期提升。市場由此前的單邊快速上漲，進入橫盤整理、震盪調整階段。就像我們在7月初《降低斜率，拉長時間》報告談到的，利用震盪機會，把握各行各業的核心資產上車良機。我們自2019年提出的“長牛”，指數中樞正在逐步上移的判斷仍在繼續演繹。
1．經濟復甦期：內外需共振向上，經濟由“通縮”轉向“復甦”。7月工業增加值、社零等資料顯示弱於市場預期。可能由於洪澇的影響和區域性的二次疫情影響。但經濟由“通縮”轉向“復甦”的確定性仍在，生產復甦一直快於需求，使原材料庫存增速下降較快，而產成品庫存增速則剛開始高位回落，因此生產增速企穩是符合供需關係走勢的，產銷率進一步回升也意味著供需關係並未惡化。
2．中報業績驗證期：經過過去幾個月“藍籌搭臺，成長唱戲”的演繹，市場由前期拔估值逐步進入中報業績驗證期。根據目前資料顯示，1700餘家上市公司公佈了中報業績預告，數量佔比約為40%。向好率40.6%（續盈、扭虧、預增、略增），向壞率51.1%（略減、首虧、扭虧、預增、略增），不確定性佔比8.3%。後續需要關注，關注業績與估值的匹配度。
3．美國大選關鍵期：波動加大，注意風險，堅持“持久戰”。美國兩黨即將正式提名總統候選人，作為歷次美國大選的議題，美國大選最後2個月多的衝擊關鍵期，中美議題可能頻次較前期增加，對市場形成擾動。同時，中美第一階段貿易協定評估會舉行在即，其會談成果也對市場的預期產生影響。外部多方面的不確定性可能會使得波動加大。但整體而言，沿著年中政治局會議定調，百年未有之變局，經濟形勢不確定性、不穩定性較大，需要從“持久戰”角度認識。我們曾在6月《立足持久戰》報告中指出，我們反對“速勝論”。因為中美摩擦、博弈加大，“長期問題短期化”、“短期問題長期化”，反對“投降論”，我們完成第一個百年奮鬥目標後，面臨戰略機遇期，有理由實現中華民族偉大復興。唯有堅持“持久戰”，接受新變化，立足自身，磨練內功，時與勢皆有利。
行業配置：1）把握“復甦”主線，從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業正式進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如有色、化工、機械等；下游消費品，如醫藥、汽車等。同時PPI環比轉正，對於中游原材料、工業品等利潤出現邊際改善。整體上看，有色、化工、機械、建材等細分景氣藍籌週期製造方向我們繼續推薦。
2）“十四五”規劃、遠景目標有望出臺，“卡脖子”、“補短板”等大創新科技成長方向，持續受到政策催化、業績改善的催化。中長期來看，挑選業績與估值匹配，實質效能夠看到業落地的諸多我們經濟轉型方向，與優質企業共成長。短期看，結合中報挑選業績與估值匹配等因素，可能需要經過一段時間充分換手，微觀結構籌碼充分交換後，再度迎接科技成長機會。
風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底
報告正文
展望：持久戰：三期疊加，波動加大
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、《理性“對待”長牛》等注意短期市場壓力。
短期經濟基本面復甦小有波折，但海外疫情回落、歐洲復甦基金推出，內外需仍處於共振向上的復甦期。中報季臨近，經過前期市場上漲拔估值後，業績進入關鍵驗證期。美國大選進入關鍵期，第一階段貿易協定評估會舉行在即，美方出牌頻率可能較前期增加，外部不確定性加大。整體而言，經濟復甦期+業績驗證期+美國大選關鍵期，多期疊加，市場波動率較前期提升。市場由此前的單邊快速上漲，進入橫盤整理、震盪調整階段。就像我們在7月初《降低斜率，拉長時間》報告談到的，利用震盪機會，把握各行各業的核心資產上車良機。我們自2019年提出的“長牛”，指數中樞正在逐步上移的判斷仍在繼續演繹。
1．經濟復甦期：內外需共振向上，經濟由“通縮”轉向“復甦”。7月工業增加值、社零等資料顯示弱於市場預期。可能由於洪澇的影響和區域性的二次疫情影響。但經濟由“通縮”轉向“復甦”的確定性仍在，生產復甦一直快於需求，使原材料庫存增速下降較快，而產成品庫存增速則剛開始高位回落，因此生產增速企穩是符合供需關係走勢的，產銷率進一步回升也意味著供需關係並未惡化。
2．中報業績驗證期：經過過去幾個月“藍籌搭臺，成長唱戲”的演繹，市場由前期拔估值逐步進入中報業績驗證期。根據目前資料顯示，1700餘家上市公司公佈了中報業績預告，數量佔比約為40%。向好率40.6%（續盈、扭虧、預增、略增），向壞率51.1%（略減、首虧、扭虧、預增、略增），不確定性佔比8.3%。後續需要關注，關注業績與估值的匹配度。
3．美國大選關鍵期：波動加大，注意風險，堅持“持久戰”。美國兩黨即將正式提名總統候選人，作為歷次美國大選的議題，美國大選最後2個月多的衝擊關鍵期，中美議題可能頻次較前期增加，對市場形成擾動。同時，中美第一階段貿易協定評估會舉行在即，其會談成果也對市場的預期產生影響。外部多方面的不確定性可能會使得波動加大。但整體而言，沿著年中政治局會議定調，百年未有之變局，經濟形勢不確定性、不穩定性較大，需要從“持久戰”角度認識。我們曾在6月《立足持久戰》報告中指出，我們反對“速勝論”。因為中美摩擦、博弈加大，“長期問題短期化”、“短期問題長期化”，反對“投降論”，我們完成第一個百年奮鬥目標後，面臨戰略機遇期，有理由實現中華民族偉大復興。唯有堅持“持久戰”，接受新變化，立足自身，磨練內功，時與勢皆有利。
行業配置：1）把握“復甦”主線，從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業正式進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如有色、化工、機械等；下游消費品，如醫藥、汽車等。同時PPI環比轉正，對於中游原材料、工業品等利潤出現邊際改善。整體上看，有色、化工、機械、建材等細分景氣藍籌週期製造方向我們繼續推薦。
2）“十四五”規劃、遠景目標有望出臺，“卡脖子”、“補短板”等大創新科技成長方向，持續受到政策催化、業績改善的催化。中長期來看，挑選業績與估值匹配，實質效能夠看到業落地的諸多我們經濟轉型方向，與優質企業共成長。短期看，結合中報挑選業績與估值匹配等因素，可能需要經過一段時間充分換手，微觀結構籌碼充分交換後，再度迎接科技成長機會。
風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底