A股究竟是否是“牛市”成為近日市場爭議的熱點話題，多頭堅信回撥只是牛市途中的插曲，但也有悲觀者認為牛市的基礎已經不在。
在滬指今日指數大修之際，面對這些爭論，7月22日，騰訊財經對話方正證券研究所所長助理 策略首席分析師胡國鵬，深度解讀牛市“翻車”背後的原因，展望未來A股的趨勢和機會。
胡國鵬明確表示牛市尚未結束，當前處於2019年1月以來第五輪牛市的第三階段，且具備戴維斯雙擊的特徵，即業績和估值雙輪驅動的階段。而牛市第三階段行情最重要的特點就是市場會加速，業績和估值的抬升形成合力，市場交投情緒升溫，因此牛市多長陰。
他認為，下半年市場牛市的格局不改，結構性機會精彩紛呈。當前A股滯脹的行業主要集中在週期相關的行業，如銀行、採掘、鋼鐵、交運等，這些行業受疫情影響較大，需要等到經濟完全確認復甦之後才有機會。
下半年他建議重點佈局券商、新能源汽車和國防軍工。券商的支撐邏輯在於券商行業改革刻不容緩，有助於提升整體估值水平，此外7月以來成交量明顯回升。新能源汽車的支撐邏輯在於行業政策支援力度較大，將迎來困境反轉，海外汽車電動化是大勢所趨，有利於國內零部件企業的發展。國防軍工的支撐邏輯在於十四五武器裝備建設放量，地緣事件催化以及估值在近5年持續下行。
【以下是對話實錄】
騰訊財經：A股在經歷了一輪快速的“瘋牛”後翻車，一度全面暴跌，近期市場人氣有所下降，關於牛市的質疑隨之而來，你認為當下牛市還在嗎？
胡國鵬：我們傾向於一個更長期的視角判斷牛市，根據我們對1996年以來四輪大牛市的覆盤，我們發現牛市可以分為三個階段，其中第一階段是估值驅動階段，第二階段是估值向業績切換的階段，第三階段是業績驅動的階段。當前處於2019年1月以來第五輪牛市的第三階段，且具備戴維斯雙擊的特徵，即業績和估值雙輪驅動的階段，業績的回升源於貨幣流動性回升帶動的經濟週期變化，估值源於貨幣條件穩定以及強改革、開放舉措，同1999-2001年及2006-2007年一樣，屬於戴維斯雙擊的第三階段，牛市第三階段結束與否取決於貨幣信用收縮以及經濟下行確認，目前宏觀環境是穩貨幣和寬信用的組合，經濟同比環比均在改善，因此牛市尚未結束。
騰訊財經：近期A股是否還會出現大跌情況？滬指的下限大概在什麼區間？有可能重新回到3000點嗎？
胡國鵬：戴維斯雙擊下的牛市第三階段行情最重要的特點就是市場會加速，業績和估值的抬升形成合力，市場交投情緒升溫，因此牛市多長陰，典型的如2007年的5月底、2009年8月，2015年1月底和2019年3月初，市場大多在1-2周時間調整超過5%，但從事後來看，均為調結構佈局的機會，市場上漲的趨勢將延續。7月初上證指數突破3000點之後正式確立牛市加速階段，如無新的重大負面因素出現，市場大機率拾級而上，底部不斷抬高。
騰訊財經：慢牛一直是監管層對A股的期待，然而事實上卻還是瘋牛居多，你認為今年有可能實現慢牛嗎？哪些條件配合下才可能出現慢牛？
胡國鵬：戴維斯雙擊下的第三階段牛市，上漲斜率取決於估值提升的幅度以及業績改善的力度，從估值來看，市場整體估值分位處於2009年以來的適中水平，一些行業估值分位已經較高，因此估值提升的空間較為有限；業績方面，從2020年半年度業績預告來看，二季度上市公司業績明顯回升，後續業績仍有較大的改善空間，取決於經濟的恢復情況。7月初上證指數連續大漲之後，出現了短暫的過熱現象，隨著監管層降溫舉措的出臺，市場在調整後上漲速率放緩，但資本市場改革的方向和業績向好的趨勢是確定的，因此下半年市場牛市的格局不改，結構性機會精彩紛呈。
騰訊財經：近期關於市場風格切換的爭議較大，有人認為科技股已經泡沫嚴重，更看好週期股，你的觀點是什麼？
胡國鵬：7月初以來，大金融板塊連續上漲，帶動低估值價值板塊普漲，引發關於風格切換的討論。本質上而言，上漲之前大金融板塊處於較低的估值分位，而近兩年表現較好的消費與科技處於較高的估值分位，估值分位的長時間割裂導致了風格的切換。在市場極端的估值分化收斂之後，風格的主導因素將回到景氣趨勢，低估值價值的驅動因素是經濟週期的回升，而成長科技的驅動因素則是5G引領的產業週期，兩者均有不錯的配置價值。
騰訊財經：目前A股還有哪些板塊滯漲？如果下半年只能選三個板塊，你會建議投資者佈局哪三個？為什麼？
胡國鵬：當前A股滯脹的行業主要集中在週期相關的行業，如銀行、採掘、鋼鐵、交運等，這些行業受疫情影響較大，需要等到經濟完全確認復甦之後才有機會。下半年重點佈局券商、新能源汽車和國防軍工，券商的支撐邏輯在於券商行業改革刻不容緩，有助於提升整體估值水平，此外7月以來成交量明顯回升。新能源汽車的支撐邏輯在於行業政策支援力度較大，將迎來困境反轉，海外汽車電動化是大勢所趨，有利於國內零部件企業的發展。國防軍工的支撐邏輯在於十四五武器裝備建設放量，地緣事件催化以及估值在近5年持續下行。
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