來源：光大證券
市場點評
今日，國內4月份宏觀經濟資料相繼公佈，從資料上看，市場正逐漸重新回到“資料強、政策松”的經濟政策週期第一階段。具體來看，生產方面，4月份，全國規模以上工業增加值同比增長3.9％（前值-1.1％），此前市場預期增長1.8％，超預期的工業增加值增速顯示出生產正加速恢復；消費方面，4月份，社會消費品零售總額28178億元，同比下降7.5％（前值-15.8％），其中網上零售額實現逆勢增長，此前市場普遍預期4月份社消零售額增速為-7％，低於市場預期的消費增速可能意味著企業庫存正在增加，這與4月份CPI同比增速的回落形成高度相關；投資方面，1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比下降10.3％（前值-16.1％），分領域看，基礎設施投資同比下降11.8％，製造業投資下降18.8％，房地產開發投資下降3.3％，降幅分別比1-3月份收窄7.9、6.4、4.4個百分點。整體上看，隨著國內企業復工復產的不斷推進，宏觀經濟資料正逐漸走強。
在二季度策略觀點報告中，我們提出要關注四大變數。目前，隨著美元指數結束恐慌性上行、歐美疫情防控形勢逐漸向好、國內經濟資料符合預期且正逐漸恢復，四大變數正逐步兌現。4月份CPI同比增速的回落及社消增速不及預期的現狀將為政策寬鬆進一步騰出空間，此前央行等有關部門的表態則進一步堅定了市場對政策寬鬆的預期。結合近期風險溢價呈現出見頂回落態勢，未來政策寬鬆值得期待。綜合上述因素，國內經濟有望重新回到“資料強、政策松”的經濟政策週期第一階段。
市場層面，雖然近期市場出現了一定的調整，但這並不影響市場在短期調整後繼續上漲的動能。從策略的角度看，兩方面因素導致了近期的市場調整。一方面，自三月下旬以來，國內股票市場已經歷了近一個半月的反彈行情，截至5月15日，上證綜指累計上漲7.83％，滬深300指數累計上漲10.84％，創業板指累計上漲16.27％，市場在經歷了短期的快速反彈後，在交易情緒方面存在短期調整的需要，而近期歐美股市的調整也在一定程度上影響了A股的投資情緒。另一方面，近期特朗普及美國方面的有關表態加劇了市場對於中美衝突加劇的擔憂，特別是對貿易摩擦升級為技術封鎖、金融封鎖的擔憂，這影響了市場的風險偏好，從對1918年大流感的覆盤也可以看出，致命病毒在全球流行導致國際衝突風險上升是有一定合理性的，在中美大博弈的背景下，貿易摩擦和技術封鎖都將是持久戰，而做好應對沖突的準備是遏制衝突風險演變為衝突的最有力保障。
短期來看，上述因素影響市場投資情緒，市場存在調整的需要，但長期來看，市場仍具備繼續上漲的動力。從估值角度來看，在疫情衝擊經濟的特殊情形下，貨幣是比企業盈利更加合適的估值的錨，以此為估值評價標準，目前A股市值/M2位於2011年至今的44.6％分位水平，整體估值略有低估，4月份國內M2同比增速超出市場預期，貨幣估值的錨越發堅實。在市場略有低估的背景下，隨著四大變數逐漸兌現，市場在短期調整後仍具備繼續上漲的空間和動能。
風險提示：疫情快速擴散；經濟增速超預期下行；海外市場波動加大。