本文來源：36氪
作者：陳卓
不到4個月，網易和京東二次赴港了上市了，而包括攜程、搜狗、新浪在內，先後亦有7家中概股公司正式表達或傳出私有化迴歸之意。
儘管回潮大軍在增加，國內企業赴美上市的熱情卻依然不減。今年初以來，中國企業在紐約證交所和納斯達克首次公開發行(IPO)的數量已達29家，遠超去年同期。
一邊是中概股公司在強監管政策下密集迴歸，一邊是國內赴美IPO數量再迎高峰。
逆風上市，體現了資本市場怎樣的操作邏輯？
逆風之下，IPO數量創新高了中概股美股市場整體環境並不友好。
今年5月，美國參院通過了《外國公司問責法》。該法案要求如果美國公眾公司會計監督委員會連續三年無法對公司的會計師事務所進行檢查，發行人的證券將被禁止在美國交易所進行交易。
匯生國際資本有限公司行政總裁黃立衝曾對36氪解釋：“細節在於瑞幸咖啡事件後，按照美國法律，所有在美上市的企業合規程式必須按照美國公眾公司會計監督委員會的會計審計制度，要求看公司審計底稿。但根據中國的相關保密規定這項操作是不允許的。”
這使得中概股赴美上市的未來籠罩了一層迷霧。但是逆風之下，中概股赴美IPO的數量還是創了新高。
據資本市場資料平臺Dealogic的資料顯示，今年初以來，中國企業在紐約證交所和納斯達克首次公開發行(IPO)的數量達到29家，去年同期僅有9家。已上市企業完成籌資29億美元，較去年同期增長近30%。
僅從7月下旬來看，7月24日，貝殼找房正式向美國紐交所遞交IPO申請；7月30日，理想汽車登陸納斯達克；8月3日，36氪從多位人士獨家獲悉，小鵬汽車最晚不會遲於9月登陸美股交易市場。
36氪製圖：資料截至2020年8月4日美股盤前
對此，老虎證券CEO巫天華告訴36氪記者，“這並不是偶然，是IPO需求積累的爆發。雙創策略帶動下，幾年裡催生一批新經濟公司，而這些新經濟公司只是集中在這一段時間內上市。”
為何還要去赴美？監管日趨嚴格，赴美上市企業的熱情不減，原因是什麼？
“選擇在哪裡上市，每個公司都會根據自己實際情況考慮，包括很多因素：監管政策、公司註冊地、現有投資者結構、行業可比公司和估值等等。”瑞銀股票資本市場部亞洲區主管黃培皓對36氪分析。
首先，美股尤其是納斯達克天然為新經濟公司而生。
“新經濟公司共同的特性就是前期投入大，回報週期長，比如亞馬遜創立後的20年內都未實現盈利。美國投資者在投資時，往往會先考慮企業背後的市場規模，以及企業的技術和管理團隊能否讓其成長為該領域的領頭羊。”有投行人士告訴36氪。
36氪梳理，今年上半年赴美上市的中概公司中，多家來自生物醫藥和通訊、軟體服務等相關科技行業，其餘幾家也均與新經濟相關。
其次，美股現在所處的估值依然接近歷史制高點水平，能給予公司和投行承銷好的回報。
黃培皓認為，從基本面來看，美股IPO市場今年相較於去年復甦跡象明顯，從上市環境來說是歷史上的好時機。“受美聯儲刺激政策和充裕的流動性的推動，美股在二季度以來強勁反彈，龍頭科技股帶動納斯達克指數創歷史新高，給IPO市場帶來了很好的宏觀環境。特別是疫情爆發以來，投資者對科技和醫藥行業的青睞程度更高，對這些板塊已經上市和擬上市的公司興趣都很大。”
從近期登陸美股市場的案例來看，赴美IPO的中概股基本都獲得了投資者踴躍認購，上市後股價表現亮眼，說明美股投資者依然歡迎來自中國的油脂公司。其中，瑞幸事件後金山雲赴美募資金額5.10億，最新市值超80億美元；理想汽車籌資金額為10.925億美元，最新市值接近140億。這或許能說明美股投資者依然歡迎行業龍頭公司，無論來自什麼國家。
“新經濟公司一般在美股有對標，相對來說定價和估值以及在流通性方面會略勝一籌。以我們承銷的理想汽車為例，能獲得超額認購的一大原因是有特斯拉的存在美國市場理解並認可電動汽車行業。”巫天華告訴36氪。
此外，從財務構架角度而言，一些公司從成立開始目標就是奔向美股而去，不可能因政策的不確定性就中途折返。
透鏡研究創始人況玉清告訴36氪，“從財務構架角度來說，赴美中概股的投資人可能接受的更多是美元基金，最後想尋求的肯定是一個美元的退出通道。有的公司在最初融資階段就已經明確明確未來上市的地點就是納斯達克，並不會受目前環境影響就不去上市了。”
36氪梳理，以6月5日上市的達達為例，紅杉從天使輪開始就對其進行投資，紅杉資本持有達達10.5%的股份，沃爾瑪亦持有達達10%的股份；理想汽車的融資背景則包括經緯中國；而小鵬汽車的A+輪中就包括了GGV紀源資本、IDG以及經緯中國。
除了上述原因，美股上市簡單的流程依然具有全球吸引力。
黃培皓解釋，美股上市流程相對比較簡單，美國證監會重視披露要求和上市後對公司和董事的持續性監管，IPO稽核環節相對時間可控，從啟動上市準備到上市的整個過程5-6個月。“對於希望趕上目前的資本市場視窗儘快上市融資的企業來講，還是很有吸引力。”
風險？先上市了再說不可置否，資金的獲取、消耗與運用對新經濟公司實在太重要了。
從資本考量的角度來說，只要道路沒有堵死，能IPO的自然不會退縮。
“可以看到的是這項問責法僅僅是美國的參院透過，美國的立法機構眾議院還未有訊息。”老虎證券合夥人黃磊告訴36氪，“審計底稿的合規並不是一個新的事件，早在十年前就已經存在。從目前情況來說正式的法律未出臺，從目前的交易量來看， 也未對中概股企業的赴美上市產生實質性影響。”
即便屆時政策真透過立法，依然可以有方式進行補救，“上市是一個長跑的目標和計劃，不是一時興起。當具備天時地利人和時機，一定會去IPO的，未知的風險也是先上了再說。”巫天華解釋。
不過，對於中概股公司赴美上市後的潛在風險，風險也依然存在。
黃培皓解釋，“地緣政治衝突會影響到監管政策；以及中概股公司因審計要求帶來的被迫退市風險目前來看未來的立法進展和帶來的具體影響還很難進展。此外，活躍的做空機構也會為上市公司帶來負面壓力。”
中審眾環 (香港)審計和監證服務部合夥人佘勝鵬則告訴36氪，對於未來新經濟公司的上市趨勢，港交所或逐漸成重點考慮範疇。
“對中概股來說，香港股市的融資不比美國股市差，而且香港交易所近年大力鼓勵生物科技公司、高新技術企業及重大市值的公司在香港IPO或者二次上市。香港股市將會是中概股未來在境外IPO的首選地。”
實際上，拋開監管因素，優質標的無論在哪個市場上市都是稀缺品。
“優質創新型龍頭公司，不論是在美股還是在港股，或者在科創板上市，都會受到投資者的追捧。以中芯國際和泰格生物為例，儘管不在美股上市，一路也備受關注，關鍵還是看公司所處的大賽道以及所處的行業地位和增長前景。”上述投行人士告訴36氪。
所謂踩準上市的天時地利人和，不過是公司期許實現利益回報的最大化。該投行人士預測，只要政策還未將美股上市的這一通道封死，儘管存在迷霧，還將會有源源不斷的中概股公司赴美。