富凱摘要：近年來，天舟文化靠併購轉型手遊，卻頻遇標的爆雷。
8月18日，天舟文化釋出半年度報告，今年上半年，公司實現營業收入3.78億元，同比減少28.96%，淨利潤4259.56萬元，同比下滑42.08%。
整體來看，天舟文化確實依靠併購完成了從圖書到手遊的轉型。今年上半年，公司的圖書出版發行及其他業務營業收入1.32億元，佔總營收的34.92%，移動網路遊戲營業收入2.46億元，佔總營收的65.08%。
但天舟文化的遊戲業務發展並不算順利。一方面是過度依賴單一遊戲的情況仍未改變。半年報顯示，公司運營著82款遊戲產品，但接近40%的收入來自一款遊戲。
另一方面是遊戲產品青黃不接的情況日益明顯。熟悉天舟文化的人清楚，上述遊戲A應該就是公司代理發行的手遊《青雲志》，但其盈利能力已經出現大幅下滑。去年上半年，《青雲志》的充值流水為6.36億元，最高月流水達到1.3億元，但今年上半年，該遊戲充值流水僅為2.27億元，最高月流水僅5300萬元。
而即便是單從今年上半年來看，該遊戲的各方面資料也在惡化。其中，僅ARPU值有所上升，使用者數量、活躍使用者數量、付費使用者數均大幅下滑。
天舟文化也指出，受新冠疫情影響，新遊戲業務的研發、推廣受到諸多阻礙，產品上線時間推遲，同時，部分老遊戲收入較上年同期出現不同幅度下降。
高溢價收購業績暴雷事實上，天舟文化自轉型以來，大手筆收購了多家手遊公司，2013年，公司以12.54億元收購神奇時代全部股權；2015年，以16.2億元收購遊愛網路全部股權；2018年，再度以5.91億元收購海南奇遇天下72%股權以及廣州四九遊26%的股權。
其中，高溢價收購的神奇時代和遊愛網路均出現承諾期一過業績“變臉”的情況。前者承諾2014年-2016年淨利潤不低於1.2億、1.5億和1.66億，2016年差424萬元未完成，2017年淨利潤7852.79萬元。最新資料顯示，今年上半年，其淨利潤僅為516.5萬元。
後者承諾2016年-2018年淨利潤不低於1.2億、1.5億和1.875億，並完成業績承諾。但今年上半年，其淨利潤為4600萬元。
僅這兩個標的就分別為天舟文化增加了11.24億元和14.22億元商譽，這導致了隨後上市公司的業績暴雷。2018年，公司對併購神奇時代產生的商譽計提減值準備10.36億元，當年淨利潤虧損10.9億元；2019年，公司對併購遊愛網路形成的商譽計提1.52億元值準備，當年淨利潤僅為3128萬元，並引發監管層對其商譽計提情況的質疑。
而併購帶來的高商譽仍然是懸在天舟文化頭頂的達摩克利斯之劍。半年報顯示，截止2020年6月30日，公司在併購過程中形成的商譽價值仍達15.39億元。
重要股東持續撤退天舟文化著手轉型之際，手遊正是資本市場上備受熱捧的領域，受併購事件刺激，公司的股價一度大漲。在收購神奇時代的2013年，公司股價曾在復牌後25個交易日大漲237.45%；在收購遊愛網路的2015年，公司股價在14個交易日裡出現7個漲停板，大漲61%。
但與此同時，天舟文化多位股東開啟了減持套現。據媒體報道，2014年至今，公司控股股東天鴻投資因為稀釋和減持，持股比例從剛上市的65.17%降至19.57%。
其中，2014年，天鴻投資減持套現約2.79億元；2017年，其大宗交易減持金額約8.19億元，隨後再度減持套現約1.89億元。目前，天鴻投資共持有天舟文化1.65億股，1.62億股被質押，質押比例超過98%。
原神奇時代董事長李桂華一度是天舟文化的二股東，持有16.74%股份，2016年以後也陸續大幅減持。相關減持公告顯示，2016年，李桂華合計減持9.47%股份，約套現8.86億元，並於2017年三季度報退出前十大股東。
今年8月7日，天舟文化釋出公告稱，控股股東天鴻投資的一致行動人肖樂因股東因償還個人貸款及個人財務安排，擬減持不超過3640萬股，佔公司總股本的4.34%。同時，董事長助理兼董事會秘書喻宇漢因個人財務安排，擬減持不超過9萬股。
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