導讀：9月4日，此前被暫緩表決的廣州若羽臣科技股份有限公司首發上會獲透過。意味著，即將登陸深圳證券交易所中小板。若羽臣高存貨、低毛利和對平臺及品牌的嚴重依賴引人關注。
資料顯示，若羽臣成立於2011年，是美贊臣等母嬰、美妝個護、保健品品牌的中國電商代運營商。在2017年，若羽臣提交過上市申請，但後來因各種原因折戟。（詳見網經社：【專題】若羽臣成功過會 即將成中小板美妝代運營第一股https://www.100ec.cn/zt/rycIPO/）
覆盤：若羽臣IPO波折之路
事實上，若羽臣的IPO之路艱難，最早可回溯至2017年。
2015年12月，若羽臣登陸新三板市場，於2017年8月報送申報稿，擬在創業板上市。2015年若羽臣在新三板掛牌。
2017年若羽臣計劃在創業板上市，並於2017年8月遞交招股書，此後於2018年4月、2019年6月、2020年1月幾次申報提交招股書。
2020年6月11日若羽臣曾上會，但在同期5家公司均過會的同時公司卻被“暫緩表決”。“暫緩表決”意為發審委委員發現存在尚待調查核實並影響明確判斷的重大問題。
在6月11日上會前夕，有媒體分析稱若羽臣利潤背後，疑似由大股東朗姿股份投資的L&P;化妝品公司旗下美迪惠爾貢獻了最大部分，且分銷該品牌的毛利潤不同尋常的高，質疑若羽臣未將該交易作為關聯交易披露而造成風險。
如今，終於塵埃落定。
模式：線上代運營和渠道分銷佔主營收入90%以上
若羽臣主要業務包括線上代運營、渠道分銷、品牌策劃三種業務模式。其中線上代運營和渠道分銷為主要收入來源佔據90%以上，而品牌策劃服務收入佔比呈逐年上升趨勢。
目前若羽臣建立了以天貓官方旗艦店為核心運營渠道，並覆蓋了京東、唯品會、考拉海購等電商平臺的全網銷售通路。
財務資料顯示，若羽臣2016年、2017年、2018年及2019年前三季度的營收分別為3.73億元、6.71億元、9.31億元、6.27億元;淨利潤分別為3064.76萬元、5763.52萬元、7741.74萬元、5006.20萬元。
線上代運營、渠道分銷以及品牌策劃在2016年至2019年前三季度佔主營業務收入的比例分別為 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。線上代運營分為零售模式和服務費模式。“差價”是零售模式和渠道分銷的主要盈利來源。
若羽臣在招股書中表示，零售結算方式下,公司的盈利來源主要體現為貨物的購銷差價;渠道分銷的盈利來源是貨品的購銷差價。
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因素：毛利率逐年走低 嚴重依賴返利
若羽臣逐年走低的毛利率和競爭對手相比，若羽臣的毛利率低於行業平均水平，並且差距逐漸拉大。2016年至2019年前三季度，公司零售業務毛利率分別為41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分銷毛利率分別為36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。綜合毛利率分別為43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈現不斷下降的趨勢。
（網經社注：圖片採集自若羽臣招股書）
若羽臣稱，運營服務的毛利率高於業內平均，但是零售業務的毛利率因為品牌不同而產生差異。由於若羽臣代理澳新地區等國外品牌，2016年因為部分品牌知名度相對較低，毛利較高，之後隨著美贊臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。
招股書顯示，2016年至2019年前三季度，公司的淨利潤分別為3064.76萬元、5763.52萬元、7741.74萬元和5006.20萬元，淨利率分別為8.23%、8.59%、8.32%和7.98%。
但公司經營性現金流情況卻與較為穩定的淨利潤卻並不匹配。2015年至2019年前三季度，若羽臣經營活動產生的現金流量淨額分別為-4978.79萬元、-2679.70萬元、-2511.11萬元、6176.39萬元和169.66萬元。
同時，針對返利，若羽臣在招股書風險頁面中表示，若未來品牌方返利政策發生重大不利變化或其他因素導致公司獲得的返利出現下降或無法收回，公司的盈利能力將因此受到不利影響。
報告期內，若羽臣的淨利潤分別為2979.16萬元、5775.22萬元、7730.04萬元和5006.21萬元，2016年至2018年年均複合增長率為61.08%。若羽臣淨利潤相對穩定，但是毛利率逐年下降。
此外，若羽臣、麗人麗妝、壹網壹創作為電商代運營領域具有代表性的公司，其中，壹網壹創於去年九月成功登陸A股，總市值已達223.24億；麗人麗妝也於今年6月初首發成功過會。
此次上會成功，對於若羽臣而言是發展歷程中的重要節點，至此若羽臣將繼壹網壹創、麗人麗妝之後成為國內上市的美妝代運營商，期待若羽臣之後的表現。（文/溡洸）
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