宋都服務闖關IPO：迷你物企的“母公司依賴症”

樂居財經 胡益健 發自杭州

分拆自宋都股份（600077.SH）的物管企業宋都服務還在港交所擬排隊上市。今年以來，包括宋都服務在內，已有正榮服務、金融街物業、星盛商業管理、燁星集團（1941.HK）、弘陽服務六家物企遞交了招股書，他們最大的共同點是，都是自房企分拆而來。

不過，與其他擬上市物企相比，宋都服務並不佔優勢。困守浙江、體量小、高度依賴母公司“輸血”、壞賬計提比例偏高，這些都是其闖關IPO要面臨的問題。

從體量上看，宋都服務屬於迷你型物管企業。招股書顯示，截至2019年9月30日，宋都服務在中國設有8家附屬公司及12家分公司，向27個物業專案提供物管服務，當中大多數位於浙江。截至2020年1月14日，宋都服務在管總建築面積為590萬平方米。

對比與之同日遞交招股書的金融街物業，截至去年9月30日，為內地共137個物業專案提供物業管理及相關服務，涉及在管建築面積合共約1900萬平方米。

在宋都服務的在管建面中，來自母公司集團的比例從2017年的98.4%逐漸下降至2019年9月末的86.9%；對應的收入佔比從2017年的98.2%下降至2019年9月末的93.4%。不過，來自獨立第三方在管建面佔比13.1%，對應的收入僅佔6.6%，意味著這部分在管專案或許質量不佳。

專案外拓方面，根據招股書，2017-2019年9月，宋都服務對標投標次數分別為1次、1次、4次，中標次數分別為0、1、2，這兩組資料表明，其對外拓的積極性並不高。

而高度依賴母公司最大的問題在於，一旦母公司發展受阻將直接影響到物管企業的業績表現。宋都股份自1984年成立以來，發展緩慢，2018年銷售額才首破百億元，若不改變對母公司的依賴現狀，宋都服務未來的業績增速可能不保。

從經營情況來看，2017年-2019年9月，宋都服務實現營收8396萬元、1.32億元、1.37億元；相應的淨利潤分別為1396.5萬元、2088.9 萬元和1942.5萬元；對應的毛利率分別為29.7%、28.3%、28.5%。對應的淨利潤分別為1396.5萬元、2088.9萬元和1942.5萬元，淨利潤率對應為16.6%、15.7%、14.1%。

2018財年的營業收入較上一年增長達58.3%，2019年前9個月與同期相比的增速為55.3%；毛利潤的增速分別為50.5%、50.1%，營業收入增速一直高於利潤增速。從利潤率變化來看，總體呈現下降趨勢，盈利能力稍有減弱。這其中有銷售成本大幅上漲的原因。2017-2019年前9個月，宋都服務的銷售成本為0.59億元、0.95億元、0.98億元，過快增長的成本拖累整體盈利表現。

宋都服務的計提壞賬準備也不同尋常。

2017-2019年前9個月，宋都服務扣除貿易應收款項減值撥備前的餘額為1594.6萬元、2653.8萬元、4875.8萬元，為當期營收的18.99%、19.96%、35.6%，其中大部分為第三方貿易應收款。不過，伴隨應收賬款的大幅增長，壞賬準備比例也不斷升高。招股書顯示，2017年宋都服務的壞賬準備為240.4萬元、2018年為480.1萬元、2019年前9個月為743.9萬元，計提的貿易應收款壞賬準備率比例分別為15.08%、18.09%、15.26%。

對比規模相當的燁星集團，宋都服務的壞賬準備率偏高。2017-2019年前8個月，燁星集團的壞賬準備分別為123.4萬元、170.5萬元、216.5萬元，壞賬準備率比例在9.1%-10.3%之間。

此外，在短期償債能力上，從宋都服務2017年至今的流動比率來看，處於下降之中，從2017年末的1.5倍降至2019年9月末的1倍，資產變現能力減弱，短期償債能力下降，至2019年11月30日該指標提升至1.37倍，稍有好轉。

在招股書的風險因素一欄，宋都服務提及，“或會不時與我們為其提供物業管理及增值服務的客戶產生糾紛並遭到索賠。”

企查查資料顯示，宋都服務的國內運營主體杭州宋都物業經營管理有限公司（下稱“宋都物業”）涉28起司法案件及15起行政處罰。

樂居財經查閱發現，宋都服務所涉司法案件多為物業服務合同糾紛和財產損害賠償糾紛，在物業服務合同糾紛中其均為原告；而15起行政處罰多因消防安全設施。