我又不厚道地週末隨心飛了，在飛機上也沒什麼事，想到昨晚跟誰學終於遇到了第一次真正意義上的滑鐵盧，就趁機講一講我自己總結的、關於做空的幾點原則 。
有球友說，我看空跟誰學，發了很多看空文章，是助紂為虐的行為。這話乍聽很刺耳，有點類似賣火柴的小女孩死了，你去聲討——這tm是誰發明了火柴？；但仔細一想，我覺得我是有一定責任的。雖然無數次倡導“看空不做空”，還特意給大家看當年被範德比爾特逼空的壯士們墳頭之前有多麼悲愴，但畢竟對於球球上的很多空頭小散，是我——是我是我都是我——把這個腥味惡臭、鐮刀扎堆的股票塞進了你的眼簾，強J了你的視線，給你帶來了一個魔鬼。所以對於做空跟誰學虧損的我的粉絲，我致以歉意。
但我們還是要看一看未來，吃一次虧就要學一次乖；許多人還年輕，虧光了錢上堂課，這堂課咬咬牙也上的起，從頭再來不是不行。
以下是我的寫給空頭們的一封情書。
1.最好就不要做空
芒格說（大意啊，飛機上check不了實際quote）：做空幹啥呢，做空賺的有限但可能的虧損無限，而且你永遠也不知道泡沫或騙局什麼時候會到頭，你為了一點小利承受巨大風險，風險調整後的收益預期非常不划算。芒格是那種知道自己會死哪兒就一輩子不去那地方的人，所以如果你也是芒格的信徒，有些地方，能不去咱就別浪著要去。
華爾街著名大空頭禮佛摩爾——絕對是一個狠人、猛人、赤手空拳、揭竿而起與華爾街硬剛的一生，大起大落，數次破產，但幾乎每次都能捲土重來、東山再起。然而到了最後，仍然落得晚景淒涼，以自殺終局。Big Shorts描寫的那幾個次貸大空頭，在次貸危機之後，戰績都乏善可陳。大家可能覺得 做空 能成就索羅斯這樣的大鱷，殊不知人家其實主要仍然是做多，華爾街真正牛逼的基金經理、投資大師，也絕大多數都是多頭甚至是純多頭（long only）。
股市，作為公司盈利能力增長預期的直接反應，總體趨勢就應該是向上的，也就意味著做空交易本質上就是負和遊戲。有大好的河山去做多，你為什麼何必非要做空呢。
2. 不要在牛市做空
你再強大，也抵擋不住一場大牛市帶來的沙暴一般全市場對你的慘無人道的碾壓。
3. 不要僅僅因為你認為某個股票估值高而做空
做投資做久了，你就會認同，估值這東西，是門藝術，是個玄學。沒有人能100%確定某個股票是高估了還是低估了。投行券商研報對於某個股票的TP（目標價）永遠是股價最好的延遲指標（lagging indicator） ，他們的TP，會隨著股價的上升（往往他們也不知道股價為啥漲），不斷上調，進行修正。這裡不是說分析師不行，我見過也聊過太多的分析師，他們對行業對公司的理解，有許多那真的是通透深邃，對一般的小散那就是智力上的碾壓；但由於估值是藝術而不是科學，最後的結果，不一定是聰明人就能算得準。
比如特斯拉，估值高嗎——真的高，至少大機率高了吧——連馬斯克都說自己家股票估值高，這誰還能頂嘴。但估值高的東西就一定要跌嗎？我覺得畢加索的畫估值也高（又莫得現金流），比特幣也不便宜（又莫得現金流），我覺得京滬的房價也很高（租售比感人），但是不見得這些資產就要跌。我認為，“估值高"與"價格會下跌"，本質上是兩件事。
正如席勒所言，泡沫這個比喻不好，讓人感覺他一定會爆掉，然後灰飛煙滅。經濟泡沫不如比喻成流行病更合適，反反覆覆，不知終點。
還有些人是純粹是因為自己對行業邏輯或公司邏輯沒看懂（比如做空亞馬遜、拼多多的一些旁友）。有些股票經過爆發式的成長之後，估值會合理化，高估值的狀態會被消化掉。從根本上來說，如果一家公司極高速成長，那麼她的“高估”，其實就是“合理估值”。他們最後估值下來，多數時候也不是因為他跌下來，而是因為業績漲上去了。 而且，許多人對於科技股的估值高僅停留在“靜態市盈率高”這種幼兒園水平，這種認知要不得。
4. 不要義憤填膺去做空
比如這次拉總，還有拉錢組合，大家覺的，這幫人，人渣啊齷齪啊，中年油膩，吃相難看，表裡不一，還 TMD 相信美好，我一定要做空他們，為正義伸張一下。
但我想說你伸張正義的方式有很多，你可以去做田野調查、去舉報、去發動媒體甚至自己成為媒體（當然不是造謠啊）去曝光揭露他們。你為啥偏偏要透過做空股票呢？說到底還是想漁利賺錢。當然為了正義不代表不讓你賺錢，但是為了正義去送人頭，最後虧了自己的錢，那真的是親者痛仇者快。
5. 不要做空 short sale interest （做空比率）過高的股票
一些大家扎堆做空的股票，儘量避免你也去扎堆。人多的地方不去，這個也適用於做空。因為一旦逼空起來，你就是被人當做煙花給燦爛地放掉了。跟誰學300億裡面後面的100億，我覺得大多數都是回補的煙花。拉總面對這個壯觀的場景，肯定也一臉懵逼。
6. 儘量不要裸空
做空時應該做一點對沖，比如趁IV低的時候買一點call；因為如果是垃圾，雖然我們不知道到底什麼時候垮，但就如同我們知道長期來看我們都會死一樣，垃圾長期而言肯定是會垮的，那麼有可能你要做好長期抗戰的準備。而短期一波又一波的拉昇，這些浮虧，你可以用一點call的倉位來對沖一下。
或者使用long put的方式，哪怕是long leap put長期看跌期權的方式，來做空，做到損失可控。
超哥講過做空不宜長期，只能做短，我認同一部分；不認同的一部分是，既然做空了，我也不希望你像老虎基金的朱利安·羅伯茨一樣倒在黎明前。稍微做一點對沖，不要裸空，有助於你長期抗戰成功。
7. 如果裸空，設好止損位，掛好stop order。
止損還是必須的，哪怕你的止損線是100%；因為做空你是可以虧掉倉位的1000%的。不止損的做空如同不止損的投機交易，你100%的倉位也就罷了最多虧光你這個倉位所有錢；但如果是10%的倉位，他會不斷溢位虧到你其他倉位的錢。
8. 控制倉位
因為做空失敗，你的倉位就會像一個惡性腫瘤一般指數級膨脹，你本來的20%倉位，不止損，可能迅速會到40%；你所謂的2%的觀察倉，可能動不動就到5%甚至10%，說不定你還要頭鐵，一路加倉。最後你發現，你的觀察倉變成了組合裡面唯一的倉位。然後多頭再拉一拉，你就margin call了。
9. 在上升趨勢中不要一路加倉
一路加倉就跟某些價投在股票跌下來時一路加倉一樣，看似在average down攤成本，實則是一個不斷加大倉位讓自己失去理性的過程。被市場強J完了，你以為他要掏錢走人，結果掏出個套又是一遍。一遍又一遍，你就瘋了。你可以適當在某些時候加倉，但不要一路加上去。
說到底，在上升趨勢中，還是避免做空吧，這有點類似於不要在牛市做空，因為你大機率對抗不了市場。到頭來吃苦的是你的菊花。
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最後還是凱恩斯的那句話送給大家，Market can stay irrational much longer than you can stay solvent，在瘋狂的、非理性的、此起彼伏而來的、市場利維坦面前，一切螳臂，都是螻蟻。
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/xz