近日，騰訊投資的支付科技平臺、樂刷母公司——深圳市移卡科技有限公司（簡稱移卡科技）透過港交所聆訊，預計今年6月掛牌上市，屆時將成為國內第三家上市的第三方支付公司。中信里昂證券、野村國際及農銀國際為其聯席保薦人。
值得一提的是，移卡科技的創始人及行政總裁劉穎麒，首席架構師羅小輝均來自騰訊財付通。此外，公司坐擁騰訊、Recruit Holdings、Adams Street基金、IVP基金、Greycroft Growth L.P.及eVentures Growth L.P.等知名投資者支援。
但從港交所披露的招股書看，2016-2019年，移卡科技主營業務的毛利率從52.7%逐年下降至25.5%，2016-2019上半年間，公司處於虧損狀態，公司金融科技業務為風控帶來挑戰。另據互金通訊社瞭解，移卡科技旗下樂刷科技常年違規，三年累計收到罰單十餘張。
盈利能力有限，合規風險頻出情況下，上市是不是心急了些？撇開騰訊等資本力量的支援，移卡科技的真正實力到底如何？
主營業務毛利率逐年下降 盈利能力尚待提高
移卡科技成立於2011年，2012年開始經營支付業務，目前主要為小微商戶等提供一站式支付服務和科技賦能商業服務（包括資料營銷、SaaS運營管理系統及金融科技等雲服務）。
招股書中披露，2016-2019年，移卡科技的營收分別為1.17億元、3.04億元、9.92億元、22.58億元。
雖然近四年的經營改善已經非常明顯，但目前移卡科技的盈利狀況實際並不樂觀。
根據公司此前披露的招股書，2016-2018年間，移卡科技的淨虧損分別為1.82億元、3.42億元、1.83億元，2019年上半年，淨虧損為1864.8萬元，合計虧損超7億元。
從最新招股書來看，2019年，移卡科技的一站式支付服務收入為20.81億元，為公司貢獻了92.2%的收入，但是92.2%的營收並未能撐起公司的盈利能力。
從毛利率方面來看，2019年，移卡科技一站式支付服務業務的毛利率從2016年的52.7%下降至25.5%，盈利能力十分有限。
而關於主營業務毛利率持續下降，移卡科技給出兩方面原因：一方面，因為市場參與者較多，移卡科技自2016年9月起主要以市場為導向造成服務費下調；另一方面，因為移卡科技擴張業務方式從以往的直銷 廣告投放，轉變為與分銷渠道的合作，從而導致佣金的增加。
技術研發實力存疑 公司科技能力亟待提升
值得玩味的是，相比一站式支付服務92,2%的營收貢獻，2019年移卡科技的科技賦能商業服務僅實現收入1.7萬億元，佔比微乎其微，僅為7.8%。
不過，2019年，公司科技賦能商業服務業務的毛利率高達66.1％。可見，科技賦能商業服務目前的收入貢獻尚小，但盈利能力遠高於一站式支付業務，且2016年至今均保持了較高的水平，一定程度上來說，這將成為公司未來業績增長的一大看點。
不過，放眼整個支付市場，隨著市場變化，行業二八效應逐漸明顯，尤其是對於試圖向科技賦能轉變的第三方支付公司來說，科技能力成為各大公司搶佔行業賽道的關鍵。
雖自詡為國內以支付為基礎的科技平臺，但移卡科技的技術研發實力仍有很大的提升空間。
眾所周知，移卡科技的核心團隊主要來自財付通。公開資料顯示，2011年，前騰訊財付通總經理劉穎麒創辦移卡科技，公司首席架構師羅小輝等核心成員均來自騰訊財付通。2012年劉穎麒獲得騰訊的投資入股。根據披露，騰訊透過海外註冊的子公司THL U持股3.93%。
而撇開對“騰訊基因”的依賴，移卡科技對技術研發的投入十分薄弱。招股書披露的公司資料表明，移卡科技近年來的研發開支所佔比重在縮減狀態。具體來看，2016-2019年，移卡科技的研發開支分別為2750萬元、2425萬元、8712萬元、7840萬元，所佔比重分別為23.5%，8%，8.8%和3.5%。
移卡科技方面解釋，技術研發開支縮減是由於公司系統開發、諮詢及資料驗證成本減少。
互金通訊社注意到，在2016-2017年間，移卡科技近90.0%的研發開支來自科技研發員工成本。2018年，公司就支付服務及商戶SaaS產品研發若干應用程式及產品後，員工成本下降至35.3%，這也意味著，2018年間，公司投入了較多成本進行技術專案研發。
然而，從招股書來看，2019年該公司技術研發員工開支又飆升至近80%，員工開支大幅增長從側面說明公司去年在資料營銷、SaaS運營管理系統及金融科技等技術研發方面的投入大幅減少，期間也沒有新的技術研發專案投入。
移卡科技在招股書中表示，在新拓展市場的經驗有限甚至毫無經驗，無法保證任何科技賦能商業服務將獲廣泛使用。此外，公司電腦系統容易受到非法入侵，且資料保護措施可能無法有效防止未經授權的訪問。“我們收集的個人資料及提供的機密資料可能令我們承擔有關政府法規施加的責任。”
作為有望成為第三家上市的第三方支付機構，移卡科技的技術研發實力及真正的科技能力，著實令人擔憂。
金融科技業務受困 平臺風控面臨挑戰
另一值得注意的是，移卡科技表示，公司助貸業務、委託貸款業務等金融科技業務受行業政策影響，債務催收、資金籌措以及其他第三方的不當行為均有可能對公司風控能力造成挑戰。
互金通訊社梳理發現，移卡科技在助貸業務方面的合作伙伴不乏招聯消費金融等3家消費金融公司、1家商業銀行和1家小額貸款公司。移卡科技還為其中2家合作機構發放的貸款提供擔保服務，截至2019年12月31日，有關擔保金額為720萬元。
另外，移卡科技還與銀行、信託公司等合作伙伴轉貸存入資金以提供委託貸款。招股書顯示，截至2020年3月31日，移卡科技的未償還委託貸款餘額為1.24億元，貸款年利率在24%至36%之間。
在逾期應收貸款方面，截至2017年、2018年、2019年末，移卡科技逾期90天以上的應收貸款分別為30萬元、110萬元、530萬元，分別佔公司應收貸款的7%、3.7%、2.2%。
此外，移卡科技在招股書中披露，報告期內，因逾期貸款帶來的減值虧損分別為40萬元、150萬元、1790萬元。這些也從側面印證了，公司風控面臨很大挑戰。
合規風險頻發 核心子公司屢次違規被罰
最讓移卡科技頭疼的風險還有招股書中並未提及的合規問題。
公開資料顯示，移卡科技目前主要透過旗下核心子公司樂刷科技有限公司（樂刷科技）在全國範圍內開展銀行卡收單、行動電話支付業務。
而2017年至今，樂刷科技因違反銀行卡收單業務相關規定等頻繁遭央行處罰。據不完全統計，截至2019年底，樂刷科技已累計收到10張罰單，累計被罰款近百萬元。
此外，第三方投訴平臺上，多位使用者也對樂刷科技發起大量投訴，其中，聚投訴上，涉及樂刷科技的投訴有535條，投訴內容不乏樂刷員工惡意推銷騷擾，虛假宣傳，洩露使用者資訊等。
比如，聚投訴上，多位使用者反饋，樂刷推銷員虛假宣傳免費送機啟用，啟用後，啟用費會原路返回，但實際上並不返還而是變成600元優惠券。後期溝通時還遭到樂刷員工多次惡意騷擾和警告辱罵。
有業內人士表示，目前來看，央行對已持牌支付機構的違規行為“零容忍”。被違規罰款者有之，被吊銷牌照者亦有之。隨著第三方支付機構自身問題不斷暴露，一些持牌機構未來能否成功續牌還要畫上一個大問號。
若因為頻遭處罰和投訴造成樂刷科技支付牌照無法續展，毫無疑問，移卡科技的整體經營也將面臨系統性風險。