受抑於外圍擾動增多，兩會政策預期兌現， A股市場震盪回落，兩會過後市場難有系統性機會，大機率仍將保持結構性行情。我們認為現階段在兩會政策預期兌現的背景下，市場情緒可能階段性受抑。在兩會過後，市場短期內缺乏更多較為明確的積極訊號，A股市場難有系統性機會，大機率仍將保持結構性行情。
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大盤：政策預期兌現，市場由漲轉跌
兩會政策預期兌現，市場開始回撥。我們上期月報提到，從近五年“兩會”視窗的歷史行情來看，兩會召開前12個交易日市場上行機率較大，而在兩會召開期間，大盤則可能開始回落。目前來看，今年“兩會”行情仍然在延續這種走勢“規律”。從跟蹤的主要指數表現來看，兩會召開期間，在政策預期兌現的背景下各指數紛紛開始回撥。截止5.22日，上證50指數跌幅最大，累計下跌3.01%；其次是滬深300指數和上證綜指，累計跌幅分別為2.26%和1.62%；深市主要指數跌幅則相對較小，深成指、創業板指和中小板綜指分別下調1.09%、1.10%和1.16%。從市場風格看，在兩會召開前的12個交易日，創業板指相對於上證綜指的超額收益得以延續，累計漲跌幅仍然顯著大於上證指數和上證50指數，且於5月15日達到峰值；而在兩會召開期間，各大指數漲跌幅曲線則開始收斂。分行業來看，5月食品飲料、有色金屬、電子、家用電器、國防軍工板塊領漲；農林牧漁、房地產、非銀金融、銀行、建築材料板塊領跌。
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北向資金：淨流入絕對值開始收斂，食品飲料板塊淨流入降幅最大
北向資金淨流入絕對值開始收斂。截止5月22日，北向資金在5月的13個交易日中實現9個交易日淨流入，雖然淨流入天數較多，但淨流入絕對值較4月而言已經大幅收斂。從整體流入來看，4月北向資金累計淨流入490.23億，而截止目前，5月北向資金僅淨流入148.66億，整體收斂態勢明顯；從單日流入來看，4月北向資金單日流入最多的兩日是4月9日以及4月14日，分別淨流入123.74和142.29億。而截至目前，5月北向資金單日淨流入最多的兩日是5月8日和5月19日，分別淨流入48.65億和36.99億，僅為上月峰值的三分之一左右。近期，一方面中美關於新冠肺炎疫情責任歸屬的爭論仍在繼續；另一方面美國進一步加強了對中國企業的干預和限制，中美經貿摩擦不確定性仍在。結合有色金屬、國防軍工板塊在部分交易日表現較為活躍來看，中美關係的發展成為北向資金流入A股市場的最重要擾動因素。
電子、醫藥生物、計算機北向資金淨流入居行業前三。我們按照北向資金持股數變動估算，5月以來電子、醫藥生物、計算機三個板塊的北向資金分別淨流入65.24、57.36、46.99億，位居行業前列；而銀行、非銀金融、建築裝飾則分別淨流出26.50、24.29、19.32億，位居行業末三位。較4月來看，其中食品飲料板塊降幅最大，淨流入較上月減少116.06億；計算機板塊增長最多，淨流入較上月增加27.91億。
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國內資金：融資餘額先增後降，內外資主線邏輯一致，但部分板塊存在分歧
“兩會”行情下，融資餘額先增後降，非銀金融、輕工製造、電氣裝置三個板塊融資餘額回落較多。進入5月以來，融資規模開始回暖，截止5月19日，兩市融資餘額升至10589.00億，較4月30日上升372.72億元。但此後3個交易日，融資規模有所回落，邊際遞減56.15億。分行業來看，截止5月22日，電子、房地產、醫藥生物融資餘額回升較多，分列一到三位；而非銀金融、輕工製造、電氣裝置融資餘額則回落較多，分別回落8.58億、4.86億和4.83億。結合北向資金來看，內、外資在電子、醫藥生物、非銀金融三個板塊看法一致。雙方在電子、醫藥生物兩個板塊達成共振，同時均在拋售非銀金融板塊。雙方在房地產、食品飲料、農林牧漁、電氣裝置、建築材料等多個板塊也存在分歧。說明雙方在“電子 醫藥”的主線邏輯下，區域性配置邏輯略有不同。內資已經開始了新基建相關領域的配置，而外資則更偏向於家用電器、汽車等一季度生產經營受抑，二季度擴內需背景下，業績改善預期較為明確的可選消費板塊。