作者：延驍威
中證鵬元評級 研究發展部
主要內容
2020年5月，我國銀行間市場共發行信用債券504只，發行規模5,647.50億元，環比分別下降55%和51%，同比分別上升61%和65%。綜合1-5月來看，銀行間市場發行信用債券3,749只，發行規模38,971.99 億元，同比均上升43%。
淨融資方面，5月銀行間市場債券淨融資752.20億元，較上月大幅下降。5月推遲或取消發行的銀行間市場債券共43只，原計劃發行規模312.00億元，佔發行總規模的5.52%。綜合1-5月份，銀行間市場債券累計淨融資額17,708.87億元，同比上升141%。
區域分佈方面，5月銀行間市場發行人主要分佈在北京及東部沿海地區，北京以1,898.50億元的發行規模位居第一。
行業方面，公用事業和綜合業是5月銀行間市場債券發行的主力行業。
期限方面，3年期和5年期中期票據和定向工具的發行規模佔比較4月小幅下降，270天期短期融資券發行規模佔比較4月下降。
債券級別方面，5月銀行間市場債券以高級別為主，中期票據級別中樞下移，短期融資券級別中樞上移。
發行成本方面，5月銀行間市場中期票據主要期限品種的發行利率利差總體上升，個別級別下降，短融主要期限品種的發行利率漲跌互現，利差全線下行；綜合1-5月來看，中票發行利率利差出現波動，短融發行利率持續下降，利差走勢穩定。
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正文
一、5月份銀行間市場發行信用債券5,647.50億元，環比下降51%，同比上升65%
2020年5月，我國銀行間市場共發行信用債券504只，發行規模5,647.50億元，環比分別下降55%和51%，同比分別上升61%和65%。5月中票短融發行數量和規模週期性下降，環比走勢與歷年趨同，而在疫情影響下，5月中票短融發行數量和規模較去年同期上升。5月中期票據發行150只，發行規模為1,916.90億元，環比分別下降58%和55%，同比分別上升72%和73%；5月定向工具發行55只，發行規模428.80億元，環比分別下降57%和52%，同比分別上升20%和9%；5月短期融資券發行299只，發行金額為3,301.80億元，環比分別下降53%和48%，同比分別上升66%和72%。綜合1-5月來看，銀行間市場發行信用債券3,749只，發行規模38,971.99億元，比2019年同期發行數量和規模均上升46%。其中短期融資券1-5月累計同比增幅最高，數量和規模增幅分別為55%和56%。
5月發行的中期票據中包括長期限含權中期票據23只，發行規模329.00億元。5月發行的短期融資券中包括超短融（SCP）266只，發行規模2,777.30億元。
二、5月份銀行間市場債券淨融資752.20億元，環比大幅下降。
從淨融資情況來看，5月銀行間市場債券總髮行規模5,647.50億元，總償還規模4,895.80億元，本月表現為淨融資752.20億元，較上月的淨融資規模5,448.80億元大幅下降。其中，中期票據本月淨融資1,039.40 億元，較上月下降66%；定向工具淨融資127.70億元，較上月下降70%；短期融資券淨融資-415.40億元，較上月由正轉負。
綜合1-5月份，銀行間市場債券累計淨融資額17,708.87億元，同比上升141%。其中，中期票據累計淨融資7,938.57 億元，同比上升85%；定向工具累計淨融資1,685.37億元，同比上升1.11倍；短期融資券累計淨融資8,095.50億元，同比上升2.58倍。此外，本月推遲或取消發行的銀行間市場債券共43只，原計劃發行規模312.00億元，佔發行總規模的5.52%。
三、5月銀行間市場債券發行人主要分佈在北京及東部沿海地區
2020年5月份，銀行間市場債券廣泛分佈於31個省（直轄市、自治區），北京、上海等地為主要地區。從發行規模來看，北京以1,898.50億元的發行規模遙遙領先，上海、江蘇、廣州位列第二梯隊，發行規模在400-650億元之間，山東、福建、山西等發行規模在200億以上。從發行數量來看，北京、江蘇排名前二，上海、廣州、福建、浙江等發行數量緊隨其後，均超過30只。綜合2020年1-5月的情況來看，銀行間市場債券的發行主導區域仍集中在北京、江蘇和廣東等地區。從發行規模來看，北京以12,061.60億元的發行規模領先於其他省市，江蘇、廣東和上海緊隨其後。從發行數量來看，江蘇發行616只，位居第一；北京發行552只，位居第二；廣東發行329只，位列第三。
四、5月公用事業和綜合業是銀行間市場債券發行的主力行業
5月份銀行間市場發行的債券主要分佈於公用事業和綜合業。從發行規模來看，發行規模最大的是公用事業，共發行1,233.50億元，佔比22%，發行數量為74只，佔比15%；排名第二的綜合業發行896.10 億元，佔比16%；發行數量為89只，佔比18%；規模排名第三的建築裝飾行業發行105只，規模797.70 億元。綜合1-5月來看，銀行間市場債券發行仍然集中於綜合類、建築裝飾業和公用事業，發行規模合計佔比45.23%。
五、3年期和5年期中期票據和定向工具的發行規模佔比較4月小幅下降，270天期短期融資券發行規模佔比較4月下降
2020年5月發行的中期票據和定向工具主要集中在3年期和5年期。其中，3年期中期票據和定向工具共發行114只，發行規模為1,470.90億元，規模佔比26%，較4月的28%下降；5年期中期票據和定向工具共發行86只，發行規模827.80億元，規模佔比為15%，與4月的佔比持平。5月發行的短期融資券集中在270天期，發行數量為73只，發行規模為542.30億元，規模佔比為10%，較4月的13%有所下降。綜合1-5月來看，3年期、5年期和270天期仍為主要品種，規模佔比分別為24%、14%和15%，較2019年1-5月均有小幅下降。
六、5月中期票據級別中樞顯著下移，短期融資券級別中樞上移
2020年5月份發行的中期票據債項等級集中於AA級（含）以上等較高信用級別。具體看，AAA級發行26只，佔比17%，比上月下降42個百分點；AA 級發行38只，佔比25%，比上月下降4個百分點；AA級發行86只，佔比58%，比上月上升46個百分點。整體看，AA 級及以上的中期票據佔比合計為42%，債項信用級別中樞顯著下移。綜合2020年1-5月份，AA 級（含）以上等級的中期票據合計佔比45%，較上年同期下降。
2020年5月，短期融資券發行主體以AA級（含）以上等較高信用級別為主。具體看，AAA級發行187只，與4月份相比，AAA級佔比持平；AA 級發行83只，佔比較上月上升4個百分點；AA級發行27只，佔比較上月下降4個百分點。整體來看，AA 級（含）以上合計佔比91%，主體等級重心上移。綜合2020年1-5月份的情況來看，AA 級（含）以上佔比88%，等級重心較上年同期提高。
七、5月銀行間市場中票短融的發行利率總體上升，中票利差總體上行，短融利差下降
2020年5月份，中期票據的最高發行利率為7.20%，比上月下行30BP；最低發行利率為2.05%，與上月持平。與2020年4月份相比，AA級、AA 級別、AAA級的平均發行利率分別上升17BP、19BP、0BP；平均利差分別擴大2BP、21BP和縮小2BP。5月份短期融資券的最低發行利率為1.13%，與4月份最低發行利率相比上升18BP；最高發行利率為6.5%，與4月份最高發行利率相比下降50BP。就短期融資券發行級別來看，AA級、AA 級別、AAA級的平均發行利率分別下降32BP、上升8BP、下降16BP；平均利差分別縮小42BP、1BP、30BP。
就3年期和5年期中期票據的平均發行利率和平均利差走勢來看，2020年5月，3年期AA級、AA 級和AAA級中期票據平均發行利率較上月分別上行52BP、上行9BP和下行7BP，平均利差分別擴大48BP、擴大8BP和縮小10BP。5年期AA級、AA 級和AAA級中期票據平均發行利率較上月分別上行12BP、34BP、13BP，平均利差分別擴大8BP、31BP、10BP。綜合1-5月利率利差走勢情況來看，中期票據利率波動下行，利差持續走擴。
就主要期限品種270天期短期融資券利率和利差走勢來看，2020年5月，AA級短融平均發行利率下行，AA 級和AAA級短融平均發行利率回升。利差方面AA級、AA 級和AAA級短期融資券平均發行利差縮小。AA級別利率變動幅度最大，利率下行29BP，AA級別利差變動幅度最大，利差縮小45BP。2020年1-5月270天短期融資券利率持續下行，融資成本下降。
八、5月銀行間市場承銷機構數量較上月下降，集中度維持穩定
就承銷機構而言，2020年5月共有51家機構參與了銀行間市場的承銷工作。就承銷規模而言，中信銀行以446.55億元的承銷規模位居榜首，建設銀行以410.25億元位居第二，民生銀行以389.50億元的承銷規模位居第三。就承銷數量而言，中信銀行以承銷67只排名第一，建設銀行以承銷59只位列第二。在證券公司類承銷機構中，5月中金公司、中信建投證券和華泰證券的承銷規模位居前三，承銷額分別為75.00億元、61.00億元和52.50億元。從承銷機構集中度來看，承銷規模排名前五的主承銷商合計規模佔比達到34%，集中度較高。與2019年5月相比，承銷機構數量上升，集中度維持穩定。
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