事實上，存在類似問題的房企並非中駿一家，本文村長跟大家重點分析的藍光發展（600466.SZ，下稱“藍光”），也存在同樣問題。
根據choice資料顯示，截止2月4日，藍光市值為124億。根據克而瑞資料，藍光發展2020年的銷售資料為1221億，排在行業第34位。
而且值得一提的是，在過去一年，藍光發展同樣不被資本市場看好，從2020年1月1日到2021年1月1日，藍光發展股價累計下跌超35%，目前仍未出現明顯止跌訊號。
如果說中駿被市場“看不上”是因為“規模水分”、“利潤下滑”等問題，那麼藍光又是什麼問題？
01
我們知道，2021年對房企來說，是“大瘦身”的一年，那些體型“臃腫”的房企，日子開始變得越來越難過。
隨著“三道紅線”政策的實施，加速降負債成了房企的統一共識，如果在2023年之前沒將監管部門提到的三項指標達標，那麼未來將不得新增有息負債。
何謂三道紅線？
所謂三道紅線是指監管層根據負債率為房地產企業劃定的“三道指標”，即剔除預收款後的資產負債率大於70%，淨負債率大於100%，現金短債比小於1倍。
根據“踩線”的數量，房企被分為“紅橙黃綠”四檔，並以此來劃定其融資時有息負債年增速的上限。
比如，“未踩線”的綠色檔房企，有息負債年增速上限為15%，“踩一道線”的黃色檔房企，有息負債年增速上限為10%，“踩二道線”的橙色檔房企，有息負債年增速上限為5%，“踩三道線”紅色檔房企則不能新增有息負債。
在這三道指標中，藍光發展全都踩中。
根據藍光發展的2020年三季度資料顯示，對於上述提到的三道指標，資料如下：
剔除預收賬款的資產負債率：70.6%；淨負債率：105.6%；現金短債比0.81；（資料來源：choice）
一般來說，房企為了加速降負債，最常見的方法有如下幾種，比如透過降價賣房的方式回籠資金，比如出售資產或股權，比如質押股份回籠現金，比如分拆物業上市等。
對於上述提到的幾種方法，對藍光發展來說，應該不會陌生，並且對出售資產/股份以及質押股份應該已是輕車熟路。
村長在翻閱藍光最近幾個月的公告中發現，藍光發展正在透過各種手段、想盡辦法“回籠資金”，甚至不惜“賣子求生”：
10月21日，藍光發展釋出公告：公司擬發行2020年度第三期中期票據，發行金額上限15億元，利率7.5%，募資全部用於償還有息債務。
2020年10月22日，藍光發展公告：旗下迪康藥業100%股份已作價9億元轉讓。
2021年1月29日，藍光發展釋出公告，控股股東藍光集團將其持有的公司股份400萬股補充質押給長江證券股份有限公司，並將其持有的公司股份8600萬股質押給北方國際信託股份有限公司。目前藍光集團已質押8.13億股，佔公司總股本的26.80%。
藍光發展為何這麼急著通過出售、質押等方式回籠現金，在村長看來，最為重要的一個原因還是在於：藍光的現金流壓力實在太大了。
以第三季度情況為例。
藍光發展貨幣資金情況：
藍光發展短期借款情況：
藍光發展一年內到期非流動負債情況：
截止2020年三季度，藍光發展手頭上的貨幣資金為249.3億，但一年內到期的債務高達308.6億，其中短期借款為78億，一年內到期的非流動負債為230.6億。
不難看出，藍光發展目前手頭上的現金，無法覆蓋2021年年內到期債務。
02
三道紅線對藍光發展來說，如同“達摩斯利劍”懸在頭頂，那麼問題來了：藍光發展後續還有多少騰挪空間？
村長透過對藍光發展的第二季度和第三季度的財報研讀，發現了兩個極為不好的訊號：
第一，藍光發展的淨利潤增速遠低於營收增速；
第二，藍光發展在成都的大本營開始守不住了。
1、淨利潤增速遠低於營收增速
2020年前三季度，藍光發展營收313.8億元，同比增長12.5％，歸母淨利潤26.7億元，同比增長5.4％。淨利增速明顯低於營收增速，且也低於半年報的7.45%增速。
至於為何出現上述狀況，華泰證券研報認為，主要因藍光發展綜合毛利率同比下降、少數股東損益佔淨利潤比重同比上升，以及美元債匯率變動及投資性房地產處置導致公允價值變動收益由去年同期的2.6億大幅降至-1.5億所致。
2、藍光在成都的“大本營”開始守不住了
藍光發展成都合約銷售金額從2018年的287.5億降至2019年的189.3億元，同比降幅34.2%，銷售面積同比減少15.21%，是藍光發展六大區域中唯一“雙減區域”。
根據藍光發展2020年半年報資料顯示，藍光發展在成都、滇渝、華中、華東、華北、華南六大區域不論是銷售面積還是銷售金額皆同比下跌，其中成都大本營在銷售面積上同比下跌43.15%，銷售金額也同比下跌38.03%，上演“滑鐵盧”式失守。
根據易居釋出的2020年成都的房企銷售排名，在銷售排名前10的房企中，已經看不到藍光發展的身影。
成都是藍光發展的發家之地，它的競爭優勢，卻被其他房企不斷蠶食，無論如何，這不算是一個好的訊號：
打個不恰當的比方，這就好像在戰場上，前面的將士好不容易在開疆拓土，後方根據地卻丟了。從目前的態勢來講，在大本營固守和異地擴張上面，藍光發展魚和熊掌不可兼得。
存量時代，大本營能否守住，絕不只意味著一城一地之得失，它決定的是未來還有沒有機會打好翻身仗。
在村長看來，其實無論是藍光發展還是之前提到的中駿集團，本質上都面臨著同樣問題，這些房企都是從區域型房企起家，比如藍光的大本營在成都，中駿的大本營在福建，但是隨著城市大分化時代的到來，如果沒有在核心的一二線城市斬獲到更多市場份額，未來再想進去這個市場就會變得很難了。
看到藍光發展目前的境地，不知道身為創始人兼董事長主席的楊鏗看到此情此景，作何感想？