中證軍工指數自今年下半年以來（7.1-8.27），漲幅超過17%，對此，鴻道投資創始人、投資總監孫建冬表示，軍工板塊的投資機遇，是一生一次的機會。
孫建冬透露，去年四季度的時候，和一家軍工上游上市公司的老闆在他的辦公室喝茶交流。大家一直在聊行業和公司的基本面，問他：怎麼看軍工行業的投資機會？該上市公司老闆答道：“至少對我來說，這次軍工是一生一次的機會。”
孫建冬表示，上述上市公司老闆，是一位孜孜不倦的馬拉松愛好者。作為一位頗有所成的馬拉松愛好者，從性格和做事風格上看，首先，他一定很自律，有韌性；更重要的是，做事很有計劃，不急於求成也不是短跑型、搶跑型的機會主義者，包括這次行業需求的大爆發他們公司也是看見下一波訂單再擴產，不見兔子不撒鷹。
孫建冬稱，一位馬拉松愛好者講軍工是一生一次的機會意味著什麼？這樣的管理者判斷這次軍工行業是一生一次的機會不值得我們深思嗎？
孫建冬表示，對於軍工是一生一次機會的觀點，是深以為然的。拋開細節，可以從幾個大的方面來認識：
1 任何行業商業模式的優劣都是有條件有邊界的，都是歷史性的。
現在的高階白酒行業與軍工行業就是變化方向相反的兩個例子。軍工行業的商業模式已經從“和平與發展”時代“重研發，小批次”不好的商業模式轉到了現在競爭衝突時代“重研發，加大加快量產”的好的商業模式。
從本質上看，由於軍工行業研發的成本巨大，研發的時間很長（以航空發動機為例，美國軍工企業開發新一代航空發動機動輒20年甚至20年以上的開發週期），簡單說就是固定成本、沉沒成本相當高，軍工行業的利潤率與產量的函式關係是非線性的：軍工行業商業模式和投資價值的關鍵問題是量產規模，如果量產規模和收入上升，利潤率會加速上升。上世紀80年代，當美國從越南戰爭中撤出、騰出精力和資源發展並大規模量產新一代裝備之後，洛克希德·馬丁相應部門的淨利潤率也從10%提升到17—18%的水平。
2 成本加成不會成為這一波軍工企業利潤率的天花板。
首先，過去所謂“成本加成”針對的是下游的主機廠，上游中游的企業，尤其是民營企業並沒有這樣的限制，這從上市公司的財務報表中可以看得很清楚。
其次，即使對於下游主機廠的國有企業，從定價機理看，成本加成5%對於利潤率也不是限制。從實際落地的操作上看，軍方對主機廠定的只是軍品的價格，只不過產品的價格是在大規模量產之前按照雙方商量並認可的完全成本加成5%的淨利潤來確定的。
但是，從財務的基本機理看，攤到一架飛機或導彈上的完全成本中的固定成本是跟量產規模相關，因而也是隨量產規模的擴大而減少的變數。可以抽象地想一想，假如說五年前軍方跟某軍機主機廠核成本時是需要確定整個生命週期該軍工的總產量。問題在於，五年前的國際局勢和環境和現在不可同日而語。
五年前，一個主戰機型軍方如果要定一個巨大的量產規模，下游主機廠是很難接受的。雙方只能是協商博弈一個都能接受的在當時的國際環境下合理預期的生命週期總產量。因此，即使該產品的價格不變，由於國際形勢的巨大變化導致總需求量的上升，該產品的淨利潤也會突破5%的水平。
3 軍工行業中的某些領域是長賽道，也具有消耗品的屬性，同時也可以向民用領域擴充套件。
4 軍工行業公司激勵機制的銜枚疾進是大勢所趨。
形勢比人強，既然要科技攻關，要保質提量提速，激勵機制自然也需要也會跟上。中央檔案一直講要搞“新舉國體制”，所謂“新”，我們理解就是要充分發揮市場機制的作用、發揮市場機制的動能，再與集中力量辦大事的“舉國體制”相結合。
過去一段時間，很早以來提出要做股權激勵卻一直沒做成的上市公司做成了；主機廠的股權激勵也做成了。相信，後面國有控股的軍工行業上市公司的股權激勵會以更大範圍、更快的速度推進起來。破冰之旅已經在路上。
5 軍工上市公司業績和交流的透明度。
這一點無需展開，一方面，交流透明度的提升是大趨勢，在符合保密要求和合規的前提下，交流質量的提升只是一個技術問題。只要有需要有動力，技術問題都不是根本的問題。另一方面，業績和交流透明度自然也不應成為投資者給自己“偷懶”的理由。透明度也是跟行業研究的投入力度與研究的深度緊密相關的。
6 軍工行業最大的基本面是百年未有之大變局對應的歷史級別的跨越式需求升級。
黨中央已經明確的提出，要在2027年完成百年建軍的歷史性目標。按國防部發言人的官方解釋，百年建軍歷史性目標的第一條是中國的軍隊建設水平要與中國的GDP水平相匹配。2027年，大機率中國的GDP會超過美國，成為世界第一。按上面的理解，屆時中國軍隊的整體建設水平雖然跟美軍還會有差距，但應該跟美軍在一個級別。這樣級別的軍工水平的提升幅度是從未有過的。
從更高的維度和更長的時間看，軍工行業股票的配置價值和意義不僅是在股票組合中行業配置的層面，尤其對於家族信託和超高淨值客戶，而應上升到與股票配置平級的大類資產配置類別的層面。
一鯨落，萬物生。站在中美G2歷史性競爭的維度看，對於高階白酒等行業有“負的社會外部性”的行業，基本面向下的變化趨勢才剛露尖尖角。鴻道投資在今年2月26日《沒有絕對收益，就沒有相對收益》裡提出，從歷史上看，過度擁擠的“抱團股”如果出現基本面向下的變化乃至趨勢，一般都會有三波下跌。第一波下跌是資金面跟不上的下跌，第二波下跌是基本面向下的戴維斯雙殺的主跌浪，第三波是下跌趨勢被市場確認之後的陰跌。我們認為，對於高階白酒等行業的股票，現在正處在第二波下跌的前半段。三四年資金的持續堆積和擁擠，其消解也非一日之功。
最近，從官方媒體的輿論看，不少具有“負的社會外部性”的行業其基本面的變化才剛剛開始，也正趨向靈魂深處之拷問和顛覆性的變革。我們判斷，未來相當長的一個時間階段，大形勢是“鯨群落，萬物生”。
從生態系統的意義看，“鯨落萬物生”的核心價值和意義在於它實現了能量從上往下的交換。底部向上的流動通道和機會被開啟sa形成了持續健康的新生態系統。
從這個意義上看，中國經濟中重要行業的歷史性分化可謂一張一弛，此消彼長，“沉帆側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。對於軍工等在中美G2歷史性競爭大格局下具有戰略意義的行業，儘管總有會短期的擾動和不住的噪音，但時過境遷，驀然回首，相信早已是“輕舟已過萬重山”。
來源：新浪財經