央行談PPI將回落、四季度流動性基本平衡，週期還有機會嗎？

本週五，A股再現寧指數和週期股攜手大漲的場景。碳綜合背景下，大宗商品漲價是2021年最強交易主題。

無論是國際商品市場，還是國內商品市場，動力煤、銅、鋅、鋁、鎳以及棉花等等漲價都非常可觀。能源是2021年商品漲價主力，在歐洲，動力煤價格創歷史新高，天然氣創十多年新高。

近段時間，部分商品價格調整，週期是否結束的爭議甚囂塵上。

本週五，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，最近注意到拉閘限電有關情況，包括近期大宗商品價格上漲，我們認為中國的PPI漲幅在今年年底至明年會趨於回落，CPI可能有所上行，但仍將保持在合理區間。總的來看，我國的通脹總體可控，所以下一階段人民銀行還將堅持實施正常的貨幣政策，以我為主、穩字當頭，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，把握好政策的力度和節奏，穩定社會預期。

央行貨幣政策司司長孫國峰迴應四季度是否降準時稱，從整個四季度來看，流動性供求的形勢應當說是基本平衡的。

大宗商品為什麼漲成這樣？

從歷史上看，大宗商品價格是持續走低的。2020年以來，一切都變了。

導致商品漲價的原因主要有三個，從目前來看，還沒有任何一個因素有根本性變化。

一、供給已經減少數年，未來還會持續減少。

近年來，各大能源巨頭紛紛向新能源轉型，傳統的油氣資本支出大幅下降。比如埃克森美孚和雪佛龍，因為要達到投資者的環保要求，削減了對傳統能源領域的投資。而且，2021年之前的幾年中，大宗商品價格持續低迷，企業投資動力也不足。

能源研究諮詢公司Rystad Energy資料顯示，未來幾年油氣勘探和生產支出會有小幅增加，但不會達到2019年的水平，比2014年的歷史最高紀錄將低約40%-50%。

投資銀行Jefferies 的資料顯示，銅等工業金屬價格已經上漲，但未來五年礦業類公司的資本支出仍然比2012年峰值時期少三分之一以上。

DWS Group大宗商品和投資組合經理Darwei Kung這樣評價這種狀況：“即使商品生產商現在就決定花錢，商品真正進入市場也需要一段時間。”

二、部分商品供即便漲價也沒能刺激供給增加。

在一些國家，開礦因對環境破壞較大，所需的審議時間很長。因此，即便價格上漲，也不能使得供應增加。

比如，鋰價已持續飆升數月，但在美國加州、內華達州和北卡羅來納州的鋰礦專案，卻因當地環保人士的反對以及漫長的許可程式而無法及時開工生產。

商品供給被動減少，還有另一個原因，就是商品富餘的國家缺乏人力。

比如全球煤炭漲價，但煤炭豐富的美國並沒有及時大量出口這種商品。在過去的35年中，美國煤礦業就業人數從18萬人下降到4.25萬人（截止到今年8月份）。現在，全球煤炭短缺，而且北半球進入冬季，需求繼續猛增，價格高漲，但美國煤炭供應商即使每年提供10萬美元的薪資，招聘成果也不盡如人意。

第三、需求方面，沒有彈性。

工業金屬和能源化工類商品在新冠疫情期間，短暫的出現供需雙降的弱平衡，但很快需求開始趨於穩定並回升，但是供給方面卻是持續下降。另一方面，一些工業金屬本身也是碳中和的必要原材料，比如用於儲能的鋰、鈷、鎳等等，在可見的未來需求是會出現指數級爆發的。

四季度還有機會

綜上，需求沒有彈性，供給持續下降的商品漲價短期還沒結束。根據公司公開資訊和近期商品漲價行情資料，直接受益的上市公司如下。

週期旗手開源證券明確表示，當前，上游行業的格局已經改變，成為產業鏈供需相對緊缺的行業，自然會在不同場景下都獲得更佔優勢的利潤分配。展望未來，供應的產能瓶頸仍然存在，上游企業的估值重估自然也會實現。投資者也需要意識到，走出供給側通脹的力量，應該是新能源的發展，而不是單純放開供給本身。

本文來源微信公眾號“Wind資訊”，智通財經編輯：陳秋達。