解讀中央經濟工作會議:如何理解2021年中國的宏觀政策取向?

據新華社訊息,12月16日至18日,中央經濟工作會議在北京舉行。對於明年的宏觀政策,會議指出,明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持對經濟恢復的必要支援力度,政策操作上要更加精準有效,不急轉彎,把握好政策時度效。對此,在崑崙健康資管中心首席宏觀研究員張瑋看來,這段話給市場吃了“定心丸”。他還預測,未來的貨幣供應量和社融增速大機率是與6%左右的經濟增速相匹配。

此前市場普遍擔心明年在疫苗問世後,政策環境會邊際收斂,導致禁用環境收緊。那麼,為何明年宏觀政策“不急轉彎”?

在張瑋看來,首先,從歷史經驗看,國內市場對於“緊信用”的擔心是建立在“去槓桿”基礎上的。從政策轉向到槓桿真正收斂並非一蹴即成,而是需要一定的過渡時間。第二,從當下經濟形勢看,受制於新冠影響,我國2020年經濟前低後高,一季度GDP -6.8%,二季度3.2%,下半年單季又基本都在6%左右,前後相差懸殊。這就意味著明年的GDP同比同樣存在“前高後低、前後相差懸殊”的可能性,尤其是明年一季度GDP預期在17%以上。這還只是國內自身的復甦節奏。如果結合明年年中(亦或下半年)發達經濟體率先完成疫苗接種,迎來強勁復甦,處於防範資本外流的考慮,我國在明年下半年就更不具備“緊信用”的環境。此外,從風險角度看,現在是債務的積累期對應經濟的衰退期,而不是過去的債務積累期對應經濟的繁榮期,這時候的貨幣政策如果退出不當的話,就會觸發一些風險。考慮到“降/穩槓桿”有多重手段,緊信用只是其中的一種。透過企業併購重組的方式降槓桿的可能性更大,“緊信用”並非唯一選擇。

對於明年具體的貨幣政策取向,會議指出,“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,保持宏觀槓桿率基本穩定,處理好恢復經濟和防範風險關係”。對此,在張瑋看來,這實際是強調非特殊時期,大水漫灌的貨幣政策不可持續。由於基數原因,明年上半年,尤其是一季度經濟同比增速會非常高,而下半年經濟大機率迴歸長條。“初步判斷明年一季度經濟增速會達到17%左右,儘管數額很高,但意義不大。真正有意義的是明年下半年的經濟增速,預計三、四季度GDP同比在6%,或許這會成為未來一段時間的‘合理增速’。這意味著,未來的貨幣供應量和社融增速大機率是與這個6%左右的經濟增速相匹配。”

還值得注意的是,今年以來中小銀行的資本補充問題一直備受關注。此外會議指出,“多渠道補充銀行資本金。”而從今年的實際操作來看,採用的是用專項債補充中小銀行資本金的做法。在張瑋看來,以地方專項債支援中小銀行補充資本,是地方執行財政政策的新的內容,意味著地方在支援地方經濟發展中的金融角色越來越重要。

此外,中央經濟工作會議還指出,“深化利率匯率市場化改革,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”今年5月底以來,人民幣開啟新一輪的快速升值,截至目前基本維持在1:6.5左右。對於明年人民幣面臨的外部形勢,張瑋指出,一旦疫苗接種和美國的地產週期形成“螺旋式促進”,美元匯率乃至美元資產都存在“反轉”的可能性。如果確實,明年下半年全球匯率市場會面臨較大波動。“正是因為我國政策當局高瞻遠矚,提前預估到了這種波動的可能性,所以才提出要‘深化利率匯率市場化改革,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定’。”

新京報貝殼財經記者 侯潤芳 編輯 趙澤 校對 劉越

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