本文來源：時代財經 作者：李古月
小鵬汽車正在給何小鵬帶來越來越多的價值光環。
5月13日，新財富“2020-2021財富最快成長50人”榜單出爐，憑藉小鵬汽車的亮眼表現，該公司董事長、CEO何小鵬財富大增902%至595億元，成為榜單中財富成長最快的一人。
在過去幾年的長線佈局下，小鵬汽車除了智慧化戰略成效顯著，持續引領行業變革外，長期深耕的軟硬一體化商業模式，正在給其業績帶來更多增長潛力。
13日晚間，小鵬汽車交出今年首份季報成績單，不僅交付與營收創歷史新高，毛利率達到11.2%，進入雙位數利潤率時代，還有一個重磅亮點在於，其整車收入中首次確認了XPILOT自動駕駛軟體收入。換言之，除了整車硬體銷售帶來的持續性收入和利潤來源外，小鵬汽車的軟體業務也開始賺錢了。
不過，儘管基本面持續向上，但從股價和市值來看，小鵬汽車正處於被低估的階段，在差異化鮮明的產品策略和全棧自研的軟體技術不斷被市場認可下，小鵬汽車的估值拐點已經來臨，有望逐步走出自己的獨立行情。
圖片來源：小鵬汽車
邁入雙位數利潤率時代
從基本面來看，今年一季度，小鵬汽車各項財務業績指標持續向上，儘管淨利潤還未扭虧，但營收、交付量均呈幾倍速暴漲。
Q1財報顯示，小鵬汽車當季營業總收入為人民幣29.51億元（4.50億美元），較2020年同期的人民幣4.12億元增長616.1%。其中，汽車銷售收入為人民幣28.10億元（4.29億美元），較2020年同期的人民幣3.72億元增長655.2%；汽車總交付量達13,340臺，較2020年同期的2,271臺增長了487.4%。
在去年Q3毛利率實現轉正後，今年第一季度，小鵬汽車邁入雙位數利潤率時代，當季該數值攀升至11.2%，去年同期及2020年第四季度分別為-4.8%和7.4%。其中，汽車銷售毛利率為10.1%。
作為對比，傳統汽車龍頭企業上汽集團今年一季度毛利率為11.09%，去年全年毛利率為10.76%；而同城造車“老大哥”——廣汽集團今年Q1毛利率僅5.55%，去年全年這一數值為6.47%，前年為6.9%。
事實上，除了毛利率外，肩負“科技+智慧”雙重屬性的小鵬汽車，去年就曾在資本市場上實現了對廣汽集團的超越，總市值躋身廣州第一。截至5月14日，小鵬汽車總市值為188.9億美元，換算成人民幣為1217.91億元，而廣汽集團為1254.54億，兩者相差無幾。
近年來，電動化和智慧化正加速顛覆傳統燃油車。今年3月，新能源乘用車的新車銷量滲透率突破10%的關口，其中一線城市Q1達到了20%左右。
“在這個歷史性的顛覆性機遇中，我堅信小鵬汽車將透過在過去幾年中的長線佈局以及積累的智慧化優勢，引領行業的發展和變革。”何小鵬表示。
圖片來源：小鵬汽車
創新商業模式兌現 有望引領獨立行情
值得關注的是，對於毛利率的提升，小鵬汽車財務副總裁呂學慶在業績釋出後的電話會議上稱，主要得益於兩大因素，一是材料成本降低，二是XPILOT軟體的銷售收入確認。
其中，材料成本主要為磷酸鐵鋰電池車型版本推出，據悉，接下來小鵬汽車磷酸鐵鋰電芯產能還會繼續爬升，銷量貢獻也會增加，並繼續幫助毛利提升。
而XPILOT 軟體收入的確認，對小鵬而言，具有里程碑式意義。如果說此前毛利率轉正意味著小鵬汽車不再虧本賣車，那麼，軟體創收則意味著其造血能力正逐步升級。
事實上，在去年小鵬汽車的IPO路演PPT中，投資亮點首條就是提供額外軟體和內容訂閱的創新商業模式。而如今，在小鵬汽車上市交出的第三份財報中，這一亮點就已照進現實，實實在在兌現了對投資人的承諾。
據官方資料，小鵬汽車目前是中國唯一一家實現了全棧自研的自動輔助駕駛軟體單獨收費的汽車企業，總計8000萬，其中今年第一季度的軟體收入為3000萬。
具體來看，小鵬汽車的軟體收入主要來源於兩大方面，包括全棧自研的XPILOT和Xmart OS。其中，在Xmart OS方面，去年6月，小鵬汽車在進行優質音樂的OTA升級時，就已實現在車載系統上對內容進行收費；而今年年初，在透過OTA將NGP功能推送給使用者後，小鵬汽車在這一季度裡整車收入中首次確認了XPILOT自動駕駛軟體收入。
圖片來源：小鵬汽車
在軟體收費這個創新商業模式的最後一塊拼圖補齊背後，除了將長期利好小鵬汽車業績外，或有望持續加強小鵬汽車科技屬性，助其在資本市場上引領獨立行情。
事實上，以去年在股市上“點燃”行業熱情的特斯拉為例，追溯其市值軌跡，主要有兩個階段的上漲邏輯。
第一輪在2019年10月至2020年2月期間，其漲幅超200%，這一階段，特斯拉業績開始實現轉正，Model 3產銷在持續放量；第二階段由2020年3月至年底，期間漲幅超400%，這一階段上漲背景或在於，彼時大眾ID3遭遇較大的軟體漏洞問題，讓市場意識到特斯拉自動駕駛技術優勢在擴大，並將透過軟體收入獲取絕大部分行業利潤，這一趨勢可與科技巨頭蘋果類比，其估值也開始向科技股切換。
“由於估值體系的切換，去年特斯拉市銷率大幅拔高，基本參照奈飛、蘋果等科技股估值。”有證券分析師對時代財經分析道，在毛利率本已顯著超過傳統車企上，未來軟體服務大機率會幫助它實現和蘋果、奈飛類似生意模式、盈利能力。“大家可能只看到其不斷降價，但卻忽視特斯拉的目的，即為使用者節省出購買全自動駕駛(FSD)的錢，培養使用者更多使用自動駕駛功能，最終做大軟體業務利潤。”
不過，目前，特斯拉正陷入各種輿論風波，而小鵬汽車則在悄然領先。結合特斯拉去年的上漲邏輯來看，目前的小鵬汽車，發展也達到了相似的水平：毛利率增長至雙位數、交付量不斷攀升、降本下產品具降價空間，以及軟體收費模式受使用者認可並逐漸走向成熟，股價市值上漲可期。
圖片來源：小鵬汽車
在急速奔跑中尋求平衡
值得關注的是，要讓商業模式不斷贏得市場選票，需要持續創新的技術和差異化鮮明的產品作支撐。小鵬汽車深諳其道，在收入和利潤持續高速增長的同時，其也在持續加大投入技術研發，加大領先優勢。
在何小鵬看來，造車最重要的是節奏感，不單純追求高毛利，而是在急速的奔跑中尋求平衡。“首先是跑得夠快，其次在跑得夠快中間努力能夠穩、能夠平衡，就是快跑中平衡，就是小鵬下一步關注的。”
據財報顯示，小鵬汽車2021年一季度研發支出為5.351億元人民幣，同比增長72.2%，環比增長16.3%。截至1季度末，小鵬的研發團隊佔員工總數約40%。
在自動駕駛領域，自去年6月至今年3月31日累計交付的超2.3萬輛P7中，XPILOT 3.0的累計付費率超過20%，並且在今年3月達到了約25%。按照規劃，接下來，小鵬汽車將透過下一代的XPILOT 3.5和XPILOT 4.0增強各種道路場景覆蓋並實現端到端自動輔助駕駛的能力，讓其品牌智慧化定位更深入人心。
其中，搭載最新的XPILOT 3.5和Xmart OS 3.0的小鵬P5將在今年第四季度實現交付，這也是全球首款搭載鐳射雷達的量產智慧電動汽車。據悉，該車在上海車展推出並預定開放53小時期間，收到的意向金數量即破萬。
“作為最懂中國的智慧電動汽車設計及製造商，小鵬汽車將一如既往透過中國領先的自動輔助駕駛技術，提供差異化、智慧化產品以滿足廣大市場需求，在全球領域我們期望的願景是做未來交通的探索者。”何小鵬在電話會議上透露，將在明年推出的下一代自動駕駛硬體平臺，下一代三電系統包括高壓系統和快充系統等方面的研發都取得良好進展。