又見大股東清倉減持計劃？海天瑞聲三大股東擬合計減持不超16.34%公司股份，其中兩股東擬最高畫質倉減持。
海天瑞聲8月15日晚間公告，公司股東唐滌飛及其一致行動人北京中瑞立投資中心有限合夥計劃減持公司股份合計不超過256萬股，即不超過公司股份總數的6%；公司持股5.95%的股東北京清德投資中心（有限合夥）擬減持不超5.95%的公司股份；公司持股4.39%的股東上海豐琬投資合夥企業（有限合夥）擬減持不超4.39%的公司股份。
來源：海天瑞聲減持公告
值得一提的是，海天瑞士8月15日剛剛上市一年解禁。剛剛解禁，就遭大股東減持，面對股東的減持計劃，有投資者表示，“業績平平，股價卻很高，致使股東盡機套利。”也有投資者表示，“從172一路下跌，散戶全部被套牢。”股東減持計劃在二級市場也很快產生反應。8月16日開盤，海天瑞聲股價急速下跌，截至午間收盤股價跌去7.47%，為65.87元/股。
股東減持、股價震盪，歸根結底可能是因為海天瑞聲的業績大幅下滑。作為AI產業的先行者，海天瑞聲上市之初就受到了資本的關注，股價也曾有自己的巔峰時刻。不過在很多投資者看來，海天瑞聲的業績似乎支撐不起高股價。
淨利潤持續下滑，盈利能力不足
海天瑞聲2022年第一季度和訊SGI評分為68。與2019年第四季度和2020年第三季度的高分相比，海天瑞聲這兩次的評分顯得有些“難看”。這與公司業績驟降，淨利潤持續下滑有關係。
圖：海天瑞聲和訊SGI指數綜合評分
近日，海天瑞聲釋出2022年半年報。財報顯示，2022年1月1日-2022年6月30日，公司實現營業收入1.15億元，同比增長8.29%，淨利潤1942.54萬元，同比下降48.63%。
從資料來看，海天瑞聲增收不增利的狀態沒有絲毫改善。在公司半年報中，海天瑞聲表示，在收入穩中有升的同時，公司在研發體系迭代、管理架構及激勵體系升級、營銷體系全球化建設方面繼續加大投入，員工人數同比大幅增長，由此導致公司整體業績承壓。
實際上，海天瑞聲的營業收入從2020年就已經開始下滑。2019-2021年公司的營業收入分別為2.38億元、2.33億元、2.06億元。淨利潤方面，2019-2021年三年分別為8158.68萬元、8208.1萬元、3160.54萬元。雖然2020年公司淨利潤略有增長，但2021年下降的幅度更大，進入2022年這一問題仍沒有改善跡象。
從毛利率、淨利率和加權淨資產收益率三個指標來分析海天瑞聲的盈利潛力。2018-2021年，公司毛利率分別為64.77%、70.25%、67.70%、64.01%，淨利率分別為34.84%、34.34%、35.17%、15.31%；加權淨資產收益率分別為50.65%、39.78%、20.68%、5.59%。三個指標都處於下降趨勢中，公司盈利潛力不足的問題早已顯現。
淨利潤依賴收稅優惠，現金流狀況仍未改善
海天瑞聲的盈利能力備受質疑除了淨利潤下滑跡象沒有明顯緩解之外，還有一個重要原因是公司淨利潤嚴重依賴稅收優惠。海天瑞聲2022年半年報表示，稅收優惠影響金額佔利潤總額的比例為40.46%，公司經營業績受稅收優惠政策影響較大。
在經營方面，海天瑞聲的現金流似乎也陷入了困境。2018-2021年，海天瑞聲經營活動產生的現金流量淨額分別為6427.80萬元、8336.33萬元、5117.67萬元、-1554.83萬元。公司現金流的窘境在2022年仍舊沒有明顯改善。2022年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額為-343.54萬元，較上年同期減少 134.53%。
來源：海天瑞聲2022年半年度報告
對於2022年經營活動產生的現金流量淨額同比大幅度減少的原因，公司表示：受新冠疫情影響，二季度部分時間公司全員及部分客戶居家辦公，導致發票開具及回款速度顯著減緩，使部分信用期內應收款項增加。另外，年初支付上年已計提獎金，以及為配合公司戰略發展及業務拓展目標，公司在研發體系、管理架構、營銷體系建設方面加大投入，員工人數同比大幅增長，相關支出大幅增長所致。
佔比超95%，過度依賴老客戶已成“頑疾”
海天瑞聲致力於為AI產業鏈上的各類機構提供演算法模型開發訓練所需的專業資料集。目前公司客戶累計數量695家，覆蓋了科技網際網路、社交、IoT、智慧駕駛、智慧金融等領域的主流企業，教育科研機構以及部分政企機構。阿里巴巴、騰訊、百度、微軟等大型科技公司都是其客戶。
海天瑞聲的客戶除了教育機構和政府企業，還有大型科技公司，這些客戶十分優質。但值得注意的是，海天瑞聲對這些老客戶十分依賴，公司的收入主要來自老客戶，新客戶收入佔比較低。據2022年半年報，海天瑞聲2022年上半年收入95.82%來自老客戶。
公司來自老客戶的收入一直較高，2018-2021年來自老客戶的收入佔比分別達到88.58%、89.09%、93.47%、81.62%。若老客戶降低對公司產品、服務的採購量或公司未能維持與老客戶的合作關係，則公司的經營情況將受到不利影響。“收入主要來自老客戶，新客戶收入佔比較低”已經成為海天瑞聲財報經常提到的經營風險。
此外，公司新業務的開拓也存在一定的風險。公司能否緊跟下游需求變化，加深對下游行業基礎技術的理解並開發出更多的業務機會，是公司業績增長的保證。但如果公司新業務的開拓不及預期或者遇到其他不利因素，也會對經營業績產生不利影響。
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