哈工智慧連虧三個季度尋找新增長點擬14億切入軍工，持續 “買買買”負債率商譽雙雙高企
1月17日晚間，哈工智慧(000584.SZ)公告稱，公司擬收購吉林市江機民科實業有限公司(下稱江機民科)97.9626%股權，江機民科100%股權的評估值預計不超過14億元，該事項可能構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。
透過本次收購，可以使公司快速切入軍工行業，進入較高准入壁壘的紅外、熱電池及火工等軍用產品領域；另外，江機民科也可以與公司子公司浙江瑞弗機電股份有限公司在軍工業務領域產生協同效應。
不過值得注意的是，幾天前，哈工智慧實控人喬徽先生申請辭去公司總經理職務，辭任後仍將擔任公司董事長及戰略委員會召集人等職務。
受這一系列訊息的影響，18日哈工智慧一字漲停。不過在19日漲停開盤後股價迅速跳水，收盤最終報收7.09元，跌幅4.7%。
標的公司資產負債激增，
較凱樂科技收購時溢價5倍
天眼查APP顯示，江機民科成立於2006年4月，主要從事武器裝備系統用光電產品、航材、熱電池、軍用機電元件、非標儀器研發等軍品，其中核心產品紅外瞄具產品已批次生產供貨。
事實上，江機民科已經是A股市場的老朋友了，凱樂科技（600260.SH）在2016年7月對江機民科完成收購,以1.17億元實現控股51%，同時江機民科做出業績承諾，2016-2018年分別為2100、3000、3500萬元。
從凱樂科技公告的披露資訊來看，江機民科在2016以及2017年度“精準”過業績承諾線。
不過離奇的是，到了2019年10月，凱樂科技竟然未公告就把所持江機民科的股份轉讓了，貓妹發現在2018年年報中披露到江機民科2018年度歸屬於母公司所有者的淨利潤為4003.01萬元，3年都完成了業績承諾。
再回過頭看哈工智慧披露資訊，2019年江機民科實現淨利潤4941.8萬元，2020年度為6607.5萬元，以此來看，江機民科的業績還真是年年穩步增長。
不過需要注意的是，就江機民科本身的財務狀況來看有諸多“疑點”，在營收變化不大的情況下，資產負債卻出現了激增。
其中資產總額從2019年的2.91億元增長到2020年的7.34億元，增長152.23%；負債大幅增加，同期負債率從56.70%增至74.25%。
截至2020年12月31日，江機民科淨資產為1.89億元，本次交易江機民科100%股權估值預計不超過14億元，這意味著增值率最高將達到6.41倍。如果按照上次凱樂科技收購的2.3億估值，也要溢價近5倍。
貓妹注意到，在凱樂科技收購後江機民科後，資產從8250萬元增至3.01億元，但同時負債從2641萬元增至2.1億元，幅度遠遠比資產增幅大，而細看財務科目可以發現，資產的增加部分主要為財務操作空間較大的預付款項。
入主後“買買買”，
負債率商譽雙雙高企
哈工智慧的前身為友利控股，2017年，由喬徽和艾迪兩人控制的無錫哲方和無錫聯創以32.4億元的總價，獲得友利控股29.9%的股權。兩人也以一致行動人的身份，成為該上市公司的共同實際控制人。公司自此剝離原有地產、氨綸資產，向工業機器人、高階裝備製造轉型。
剛入主的兩年，哈工智慧業績快速增長。經過三年多的發展，公司完成了工業機器人全產業鏈的佈局，而喬徽和艾迪的方式主要就是買買買，而且沒有停下來的意思。
貓妹梳理了哈工智慧在借殼後幾個大收購，分別是2017年以9億元收購天津福臻100%的股權、2018年以1.08億元收購工大特種機器人15.6977%股權以及以5.66億元收購瑞弗機電100%股權，這也是目前形成的商譽主要來源。
公司智慧製造業務的收入佔比也順理成章持續上升，從2017年的38.65％大幅躍升至2019年的96.38％。
另一方面，從喬徽入主的2017年開始，哈工智慧資產負債率開始飆升，2016年至2019年，哈工智慧負債率分別為29.91%、54.17%、59.98%和58.85%，呈持續高企態勢。
此外，截至2020年三季度末，哈工智慧商譽達9.47億元，佔淨資產40%。這部分主要就是天津福臻、瑞弗機電的商譽，以如今的業績來看上市公司有非常大的商譽減值風險。
如果撇去這些商譽，公司真實的負債率將更加高。
除了今年年中定增募資近7億元投入機器人裝備製造外，目前收購的腳步並沒有停下來的跡象。
2020年12月1日、12月18日，哈工智慧分別公佈，擬以4870.4萬元現金收購柯靈實業60.88%股權、7140萬元收購智新科技13.47%股權，交易均為高溢價，分別較標的淨資產增值14倍、28倍。
智慧製造業務下滑連續虧損，
靠政府補貼有望扭虧
事實上，喬徽時代的哈工智慧一直都處於盈利狀態，但自2020年疫情爆發以來，已經連續3個季度盈利狀態為負值。
2019年度哈工智慧實現營收17.4億，扣非淨利潤976萬元，其中併購的天津福臻、瑞弗機電分別實現淨利潤0.84億元、0.50億元，貢獻絕大部分利潤。
但2020年上半年，天津福臻淨利潤為2186.48萬元，同比下降43.75%，而瑞弗機電海外專案均無法正常實施及結轉收入。另外，部分專案的延期實施，部分已實施專案因聘用實施地當地勞工，導致專案成本增加，專案毛利率下降，這些都是2020年遇到的問題。
天津福臻主要為汽車整車廠提供智慧製造裝備與系統整合解決方案，雖然上半年公司與寶馬、賓士、特斯拉(上海)建立了合作關係，逐步開啟高階汽車市場的增長空間；同時公司新能源汽車專案佔比顯著提升，目前公司在手訂單中新能源汽車的訂單佔比約為30%，但是似乎並沒有沾上新能源汽車行業景氣的光。
到了2020年前三季度這種情況仍持續，報告期內哈工智慧實現營業收入11.5億元，淨利潤-2876萬元，同比分別下降了6.54%和157.02%。
貓妹注意到，哈工智慧在2020年最後2天得到了政府4000萬元的補助。公司還表示目前這筆補助已經到賬，將會計入當期損益。
但靠政府補貼畢竟不是長久之計，此次收購江機民科切入軍工領域雖然增加了新的業績增長點，但這個溢價必然產生鉅額商譽。而過往哈工智慧持續高溢價收購且一直沒有進行減值商譽，此前標的公司業績已經連續虧損，減值的風險或一觸即發。