來源丨南方基金
史博 南方基金副總經理兼首席投資官（權益）
在目前時間點下，能否談談您對下半年A股市場的判斷？
史博：
2020年剛剛過去一半，這個半年超大家預期的地方還是很多的，我認為主要的是兩點：
第一點是來自海外市場的波動性，包括海外疫情、美聯儲放水、美國社會動盪、經濟資料波動、中美爭端等等數十年甚至百年一遇的事件集中出現了，讓市場參與者經常感覺無所適從。
第二點是A股的分化，當然整體A股在全球的表現是相對不錯的，但是結構分化的問題更突出。
Wind資料顯示，創業板指上半年漲了近36%，上證50跌了近4%，中證500和中證1000也有雙位數的漲幅，而這兩個中小盤指數在過去三年表現相對是很差的，所以我們國內市場結構在分化中也有變化。
展望下半年市場的情況，
我認為海外市場高波動性和國內結構性行情依然會是主要特徵。
下半年有美國大選，特朗普目前民調顯示落後比較明顯，經驗上追求連任總統民調落後，會給金融市場帶來較大的不確定性。
此外，疫情、政策、經濟、地緣政治等問題都還存在，而且美股又到了高位。
因此下半年海外市場可能還是不寧靜，這會對A股帶來節奏的擾動。
但是從整體方向上，我們對A股還是持看好的態度。
A股目前的估值是少數股票很貴，多數股票不貴甚至很便宜。
資本市場改革、寬信用這些對權益資產方向性利好的政策要素不會有太大的變化。
但另一方面，決策層也不希望市場出現類似2015年的瘋牛/水牛。
因此市場大機率還是結構性行情，我們預計會逐漸向一些中小盤的個股擴散，因為股權融資的大背景有利於中小企業成長的。
2能否談談對下半年整體宏觀經濟、貨幣政策、通脹水平的判斷？
過去10多年國內經濟的週期，所有的上行超預期主要來自於房地產的支撐。
現在堅守房住不炒，意味著力度上很難有超預期的好。
但從方向上，因為上半年全球疫情給經濟砸了一個深坑，因此環比肯定是改善的。我們預計下半年GDP增速在6%左右，全年2.5%-3%。
貨幣政策方向，會有節奏的變化，事實上變化也已經發生了。
易行長6月中旬強調提前考慮疫情期間非常規政策工具的適時退出。
經濟增速逐季回升，也使得貨幣政策可以逐漸迴歸正常。
但是我個人認為這個正常還是偏寬鬆的環境，金融系統讓利實體的要求、寬信用的大環境下，貨幣政策很難實質性收緊。這次節奏的調整，我認為主要還是決策層希望提前做好預期管理，打消部分機構過度加槓桿的念頭。
通脹方面，因為整體經濟的復甦力度不強，而豬價去年下半年漲得比較猛，所以基數效應會使得今年下半年CPI出現顯著的回落。政府工作報告定下的今年CPI目標是3.5%，我們預計實際通脹會比目標略低。
整體上，通脹或不會給貨幣政策構成制約因素。
3您認為下半年哪些行業或者領域更有機遇？理由是什麼？
市場目前從行業表現來看是極度分化的，科技、消費、醫藥表現非常好，傳統金融地產週期則非常差。
下半年市場的結構有兩種可能性，
第一種是領域不變，但是行情從一線龍頭擴散到二三線；
第二種是領域切換，金融地產週期大幅補漲。
我認為第一種的可能性更大，主要原因有兩個：
1）“補短板”、調結構、資本市場改革、再融資興起，在方向上都是支援這些產業的，這個過程不只是強者更強，更重要的是在整體國民經濟中份額要更大，因此中小企業也會迎來很好的發展機會；
2）市場在上半年已經探出了這個方向，中證500的表現顯著好於上證50，在基金髮行火熱、增量資金入市的背景下，這個方向延續的可能性比較大。
因此下半年我們會專注在新興科技和消費領域裡面挖掘長期成長空間和估值水平匹配的個股。
對於金融地產，絕對估值確實很低了，但是股價的驅動力還不清晰，一些資金回報率要求不高的長期資金更可能去配置這些行業板塊。
4在您看來，下半年市場主要的風險點有哪些？
下半年市場主要風險有兩個，
第一個是前面提到的海外市場波動的風險
如果全球市場出現大的動盪，A股肯定不會完全免疫。但是參考3月份的情況，A股調整的幅度會顯著小於海外市場。至於觸發海外動盪的因素，例如疫情二次爆發、特朗普為了選票孤注一擲、地緣政治擾動等都有可能。
另一個風險是國內自己漲出來的風險
決策層顯然不希望金融體系過度加槓桿、市場走瘋牛。因此如果市場情緒過於狂熱，會引致相應的監管舉措出臺，進而帶來市場節奏波動的風險。
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