財說| 花4億加碼血糖監測板塊難言划算，魚躍醫療業績增長將承壓

綜合型醫療器械公司魚躍醫療（002223.SZ）計劃以8億元整體估值收購浙江凱立特醫療器械有限公司（下稱：凱立特醫療）約51%股份，繼續加碼糖尿病及POCT即時檢驗產品板塊。

凱立特醫療主要產品為醫用行動式監測系統，包括動態血糖監測（CGM）、血氣及電解質、以及POCT即時檢驗產品。公司動態血糖監測產品在2016年和2021年分別獲得歐盟CE認證和中國食藥監局醫療器械註冊證，獲准進入歐美和國內市場。

凱立特醫療成立於2010年，創始人張亞南是美國Kansas大學生物分析化學博士、藥物分析化學及生物感測器博士後，擁有美國Oread Inc.公司、美敦力等外資藥企工作背景。在創始人光環的加持下，凱立特醫療頗受資本青睞。2014年12月凱立特醫療完成A輪融資，投資方包括君聯資本、上海凱聯醫療和香港Lenomed。2017年4月，凱立特醫療完成1.3億元B輪融資，共同領投方為元生創投和天士力大健康產業基金（下稱：天士力基金），君聯資本和製藥企業通化東寶（600867.SH）共同出資。

圖片來源：魚躍醫療公告

根據此次的交易安排，魚躍醫療擬購買凱立特醫療51%股份的對手方包括香港Lenomed、凱聯醫療、天士力基金、通化東寶等原始股東。值得注意的是，香港Lenomed、天士力基金、通化東寶等股東計劃在這筆交易中完全“清倉”凱立特醫療。

天士力基金是由天士力控股集團與泰康人壽、中原銀行共同出資成立，基金主要的投資圍繞糖尿病等慢病管理領域。通化東寶則是國內生產胰島素的主要廠家之一，在血糖監測領域亦早有佈局。

為何天士力基金與通化東寶願意“拱手”讓出凱立特醫療股權？財務資料顯示，凱立特醫療2020年淨利潤虧損1531.42萬元，經營活動現金流流出1580.38萬元。2021年1~3月，凱立特醫療也未有扭轉之勢。

凱立特醫療難以扭虧為盈或許是天士力基金與通化東寶退出的原因之一。

凱立特醫療2020年淨資產8951.20萬元，實現收入529.57萬元，按交易8億元的整體估值計算，市淨率和市銷率分別高達8.94倍和151倍。因此，這項交易對魚躍醫療而言難言划算。公告後兩日，魚躍醫療股價累計下跌0.82%，市場反應平淡。

未來，仍需考驗凱立特醫療與魚躍醫療諸多板塊的協同效果。從收入結構看，魚躍醫療以“呼吸供氧”、“血壓血糖”板塊為核心，同時涉足消毒感控、醫療急救、手術器械、中醫器械、眼科器械、康復護理、隱形眼鏡等諸多板塊。

在血糖領域，魚躍醫療主要面向家用血糖儀市場，但市場份額相對較低；相比院內血糖儀市場，家用血糖儀國產化率較高，競爭激烈，毛利率相對較低。凱立特醫療將填補魚躍醫療在指血血糖（BGM）與動態連續監測血糖（CGM）板塊佈局。

2021年開年，受益於抗擊新冠疫情所需呼吸機銷量意外增長，魚躍醫療業績呈上升態勢。2021年第一季度，公司營業收入16.62億元，同比增加19.45%；歸母淨利潤4.59億元，同比增加20.04%。

另一方面，魚躍醫療2020年收入與淨利潤增速分別達到45.08%和133.74%。在高基數效應影響下，魚躍醫療2021全年壓力依然不小。