智通財經APP獲悉，光大證券釋出研究報告稱，維持理想汽車(LI.US)“增持”評級，認為公司或為向上預期差最大的新勢力之一;鑑於One需求/訂單表現強勁(1Q22E或納入港股通)，目標價上調至41.66美元(對應約6.5x2022EP/S)。
光大證券主要觀點如下：
3Q21收入符合預期，Non-GAAP業績超預期：
3Q21理想One交付量同環比增長190%/43%至2.5萬輛(vs.指引2.5-2.6萬輛，該行預期約2.6萬輛)，總收入同環比增長210%/54%至人民幣77.8億元(vs.指引約人民幣69.8億元，該行預期約人民幣77.3億元)，Non-GAAP歸母盈利約人民幣3.4億元(vs.該行預期虧損約人民幣1.1億元)。
3Q21得益於ASP抬升(對沖單車營業成本增加)、門店擴張帶動銷量爬坡、成本控制、以及汽車積分收入計提(約人民幣2億元);One需求/訂單表現強勁，供應鏈短缺仍是制約交付量爬坡的主要因素。
3Q21汽車業務毛利率超預期，現金流情況向好：
1)3Q21汽車業務收入同環比增長200%/51%至人民幣73.9億元(ASP同環比增加3.3%/5.4%至人民幣29.4萬元)，整車毛利率同環比增加1.3pcts/2.4pcts至21.1%(vs.該行預期約19.1%)。
2)3Q21研發費用率同環比下降1.9pcts/1.5pcts至11.4%，SG&A費用率同環比下降0.5pcts/3.5pcts至13.1%。
3)3Q21自由現金流淨流入約人民幣11.6億元(截至3Q21在手現金合計約人民幣488.3億元)。4Q21E指引總收入約人民幣88.2-94.1億元，交付量約3.0-3.2萬輛(10月交付量7649輛)。
看好細節定義產品的車型定位：
該行判斷，1)理想的核心優勢在於細節定義產品的車型定位;其中，One定位於家庭/增換購使用者群體。2)自動輔助駕駛取決於人才/團隊、以及使用場景與資料量積累，預計資金與銷量規模或將為長期決定性因素。
該行看好理想港股上市/融資渠道拓寬、從偏謹慎至偏擴張的戰略理念轉變(預計2021E年底/2022E年底分別約200家/400家直營門店vs.截至2021/10約162家，指引2023E開始每年上市兩款純電車型)、以及在軟體/演算法等核心領域加速全棧自研的技術規劃(2021/12One進行FOTA全面升級，2022E採用英偉達Orin晶片)。該行判斷，理想具有更佳的成本控制、以及精準使用者畫像對應的車型定位，或為向上預期差最大的新勢力之一。
盈利預測：鑑於3Q21Non-GAAP業績超預期，上調2021E盈利預測，預計2021ENon-GAAP歸母盈利約人民幣2.4億元(vs.之前預計虧損約人民幣2.8億元);鑑於2022E-2023E800V快充等研發與門店投入力度或高於該行此前預期，下調2022E-2023E盈利預測，預計2022E-2023ENon-GAAP歸母虧損約人民幣10.2億/12.8億元(vs.之前預計2022E虧損約人民幣2.2億元/2023E盈利約人民幣2億元)。
風險提示：銷量與毛利率爬坡不及預期;供應鏈短缺緩解不及預期;市場風險等。