2022-01-05天風證券股份有限公司唐婕,鮑榮富,王濤,武慧東對蘇博特進行研究併發布了研究報告《減水劑/功能性材料皆有潛力，繼續看好公司成長性》，本報告對蘇博特給出買入評級，認為其目標價位為32.40元，當前股價為26.1元，預期上漲幅度為24.14%。
蘇博特(603916)
公司 21 年歸母淨利潤預計同比增長 15%-25%
1 月 4 日晚公司釋出 2021 年業績預增公告，預計 21 年實現歸母淨利潤同比增加 6610-11020 萬元， 增速 15%-25%；實現扣非歸母淨利潤同比增加6622-11037 萬元， 增速 15%-25%。我們計算對應 Q4 歸母淨利潤 1.40-1.84億元，同比增速 1.1%-32.9%，扣非歸母淨利潤 1.59-2.03 億元，同比增速11.3%-42.1%。
減水劑市場份額進一步提升，功能性材料繼續放量
公司 21 年實現歸母淨利潤中值約 5.3 億元，同比增長 20%，主要受益於：1）產品和技術創新成效凸顯，九系聚羧酸減水劑、功能性材料進一步放量，收入佔比提升； 2）川藏鐵路等重點工程專案支撐需求增長； 3）四川大英基地投產，同時公司進一步加大市場開拓力度，在長三角地區、粵港澳大灣區、山東、廣西、川渝等地區的銷售和市佔率增幅明顯。其中 Q4 單季度實現歸母淨利潤中值約 1.62 億元，同比/環比增速分別為 17%/7.3%，同比增速較 Q3 小幅提升。我們預計公司 Q4 毛利率環比 Q3 或有所好轉，一方面因公司自 9 月底以來已完成兩輪提價，效果將在 Q4 顯現，另一方面核心原材料環氧乙烷價格自 11 月以來快速下降，成本壓力有所緩解。
風電灌漿料或迎發展契機，產能擴張支撐收入增長
22 年我們認為： 1）功能性材料有望繼續發力。“十四五”期間海上風電裝機可能迎來較塊增長，根據各省“十四五”海上風電規劃徵求意見稿， 2022年-2025 年，預計我國海上風電有望新增裝機超過 35GW。公司是國內少數能提供風電灌漿料的企業，也是國內首家透過中國船級社 CCS 認證的海上風電灌漿料供應商，與三峽新能源、中廣核新能源、國家能源龍源集團等央企業主建立了長期的戰略合作關係。鎮江二期 10 萬噸風電灌漿料專案預計於 2022 年投產，產能投放契合海上風電需求釋放。 2）產能釋放支撐減水劑主業維持穩定增長。 公司廣東江門年產 30 萬噸高效能減水劑專案有望於今年一季度投產，有力支撐華南市場開拓； 3）毛利率有望迎來改善。 11 月環氧乙烷價格快速下降，目前達 7500 元/噸， 22 年大幅波動的可能性相對較小，疊加公司提價效果發揮，或共同助推盈利改善。22 年或充分受益經濟穩增長，看好中長期成長性
公司系國內減水劑行業龍頭，下游需求中重點工程領域佔比相對更高，或將充分受益 22 年經濟穩增長。同時功能性材料需求前景更好， 公司加快功能性材料產能擴張進度，江蘇句容 37 萬噸功能性材料專案投產後產能將接近翻倍。考慮到 21 年業績預告略低於我們預期，小幅下調公司 21-23年淨利潤至 5.3/6.8/8.5 億元，（前值： 5.4/7.2/9.2 億元），參考可比公司估值，給予公司 22 年 20 倍目標 PE，目標價 32.4 元，維持“買入”評級。
風險提示： 產能投放不及預期， 需求下滑，原材料價格大幅上漲等。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.6；證券之星估值分析工具顯示，蘇博特（603916）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)