2021-10-14開源證券股份有限公司鄧健全對萬里揚進行研究併發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：變速器龍頭，佈局混動系統迎二次增長》，本報告對萬里揚給出買入評級，當前股價為11.55元。
萬里揚(002434)
國內自動變速器龍頭企業， 產品矩陣不斷拓展
公司是國內自動變速器龍頭企業， 產品覆蓋商用車、乘用車兩大市場。 CVT 產品乘用車市場佔有率超過 10%，高階輕卡變速器市場份額超過 60%。 公司 DHT 混動系統落地在即， 有望迎來二次增長。 我們預計 2021-2023 年公司營收為68.04/79.07/100.72 億元，歸母淨利潤為 6.95/8.55/11.35 億元， EPS 為 0.52/0.64/0.85元/股，對應當前股價 PE 為 20.5/16.6/12.5 倍。 首次覆蓋， 給予公司“買入”評級。
CVT 為乘用車變速器板塊重要增長引擎， 市場份額有望進一步提升
公司 2018 年以來乘用車變速器營收佔比提高， CVT 為重要增長引擎。 2020 年公司乘用車變速器銷量達 78.6 萬臺，同比增長 26.34%，其中 CVT 銷量達 45.6萬臺，同比增長 87.69%。 公司乘用車變速器產品體系不斷完善， CVT、 MT 配套吉利、 奇瑞、 比亞迪等主機廠。 配套新車型的持續拓展將有力驅動乘用車變速器產銷增長。
高階輕卡變速器份額領先， 重卡變速器有望成為新增量
公司目前已實現國內主流輕卡客戶全覆蓋，國內高階輕卡變速器市場份額超過60%。 同時公司積極拓寬重卡產品線，開發 9 擋、 10 擋、 12 擋重卡手動變速器。目前， 9MT 完成了 12 家客戶的開發匹配，重卡變速器有望為公司帶來增量業績。
DHT 混動系統落地在即，新能源相關產品不斷豐富
政策與供給兩端發力，混動市場迎來較大發展機遇。 公司積極佈局乘用車及輕卡混動系統， 自主開發的 DHT 混動系統正在進行多個客戶的樣車搭載試驗。 公司EV 減速器 2019 年下半年開始量產，配套一汽奔騰等。 2019 年公司與博世合作開發出應用於純電動汽車的全球首款無級變速器 ECVT。此外， 公司重點佈局的ED“二合一”電驅動系統、 EDS“三合一”電驅動系統亦有望成為新增長點。
風險提示： 汽車銷量不及預期；新客戶拓展不及預期；原材料價格波動風險。