2022-01-28中原證券股份有限公司喬琪對完美世界進行研究併發布了研究報告《公司點評報告：轉型期致業績大幅下滑，業績改善可期》，本報告對完美世界給出買入評級，當前股價為13.25元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為50.72%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中郵證券的程毅敏。
完美世界(002624)
公司釋出 2021 年度業績預告，預計 2021 年全年歸母淨利潤 3.5 億元-3.9 億元，同比下降 77.40%-74.81%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤 1 億元-1.2 億元，同比下降 90.42%-88.50%。測算公司 2021 年Q4 虧損 4.1 億元-4.5 億元，扣非後虧損 4.41 億元-4.61 億元。
投資要點：
諸多因素疊加導致業績不及預期：
遊戲業務：1）2021 年 Q2 公司對海外業務進行調整，關停部分不達預期的海外遊戲專案，產生一次性虧損約 2.7 億元；2）2021 年部分老遊戲流水自然下滑疊加新遊《戰神遺蹟》表現弱於預期；3）《幻塔》於 12 月中旬上線尚未進入利潤回收期，上線初期收入成本錯配導致報表層面產生虧損；3）對部分與公司契合度較低的研發人員和專案進行精簡併調整了薪酬政策等配套機制導致出現一次性的人力支出。
影視業務：公司於 2016 年與美國環球影業簽訂了 5 年 50 部影片的投資及戰略合作協議，但受海外疫情反覆的影響部分電影專案收益不及預期，公司淨利潤減少約 2.6 億元並計入非經常性損失。
其他：公司投資的一些遊戲及上下游相關企業 2021 年利潤有所下降導致公司計入經常性損益的聯營企業投資收益同比減少約 2 億元。
部分影響因素可能對未來影響減弱。1）公司已經將美國研發工作室以及歐美本地發行團隊以 1.25 億美元對價出售，預計 2022 年完成交割並帶來投資收益約 3.8 億元（稅前），未來海外業務將向更具有人才和政策優勢的地區轉移。2）2021 年的新遊《夢幻新誅仙》和《幻塔》表現較好，《夢幻新誅仙》自 6 月上線後至2021 年底累計流水 16 億，預計全年貢獻利潤 5-6 億元，《幻塔》上線首月流水近 5 億元，將在 2022 年逐步進入利潤回收期。3）公司與環球影業的合作僅餘 2 部影片未上映，公司對後續回收情況也做了比較穩健的預測，同時公司影視劇新開機專案大多為平臺定製劇，保障收益確定性並降低風險，如果扣除環球影業的影響，公司 2021 年影視業務利潤約為 7000-9000 萬元。4）公司人員的最佳化仍在繼續，預計共將減少數百到一千名人的規模，雖然仍然可能持續產生一些人員精簡所帶來的支出，但更長角度來看，公司未來人工成本存在下降的空間。
遊戲業務持續聚焦“MMO+”和“卡牌+”。 《幻塔》的表現驗證了公司在全新賽道上的製作能力，未來公司的專案將更加偏向年輕化並聚焦“MMO+”和“卡牌+”兩個賽道。接下來還會有《天龍八部 2》、《一拳超人：世界》、《百萬亞瑟王》 、《誅仙世界》等產品將進入測試期和上線期。
全球化步伐持續。 《幻塔》預計將與 2022 年中推出海外版本並進行全球同步發行，相比公司以往的遊戲產品，公司當前的在研專案儲備在題材和型別上更加適合全球化發行，未來公司自主發行海外產品數量有望增加。
盈利預測與投資評級：2021 年公司處於轉型階段，多個因素疊加導致業績低於預期，部分因素在未來對公司的影響可能有所減弱，業績有望恢復正常增長。公司產品將聚焦於年輕化和長線化，產品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”兩大賽道，並且全球化程序亦將持續推進。預計 2021-2023 年公司 EPS 為 0.21 元/1.00元和 1.11 元，按照 1 月 26 日 13.66 元收盤價，對應 PE 為 66.37倍/13.72 倍/12.32 倍。近期公司股價受業績不達預期的影響調整幅度較大，對應未來的盈利預測公司當前估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策趨嚴；行業競爭加劇；遊戲產品上線進度不及預期；遊戲產品市場表現不及預期；部分在研專案中止；海外拓展表現不及預期
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為21.92。證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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