中銀證券徐高：預計6月呈震盪走勢

　　上證報中國證券網訊（記者 劉藝文）6月2日，中銀證券(行情601696,)總裁助理兼首席經濟學家徐高在網路平臺做了一場題為《自上而下看A股》的直播。他稱，雖然6月首個交易日大漲，但預計全月市場會基本呈現震盪走勢。長遠來看，A股投資價值比較明顯，但明顯並不意味著市場在短期會急漲，投資價值的實現不會一蹴而就。目前，全球的經濟還比較低迷，對市場還不能太過於樂觀。歷史資料顯示，A股或存在季節性，6月份的平均收益率在全年最低。

　　徐高認為，目前市場出現一個重大轉變。2019年上半年到現在，績優股與高價股同時有比較好的正收益，這一現象在過去10年都未發生過。此前，當流動性寬鬆時，市場會炒市盈率高的小股票；當流動性稍緊時，市場會炒市盈率較低的績優股。績優股的超額收益，與高價股的超額收益呈明顯的負相關，市場炒績優股就不會炒高價股，炒高價股就不炒績優股。

　　現在炒績優股時，估值的想象空間比之前更大了。如果上市公司能給出一個比較確定的盈利預期，市場願意脫離過去的估值體系，給予更高的估值。這一變化說明，市場正在給盈利的確定性以更高的溢價。

　　徐高表示，決定股市走勢的因素有兩個，盈利與估值。盈利主要取決於對未來增長的預期，而估值則主要取決於流動性，流動性很大程度上取決於央行的政策。

　　一季度經濟增速較低，但目前不少高頻資料顯示，經濟復甦的前景較為明朗。一季度，非金融類上市公司淨利增速約為負50%。估值領先盈利增長的變化，市場是對預期所做的反映，一季度淨利增速下滑，市場早已有所預期。而且，現在市場也在預期二季度以及下半年，經濟會快速回升。A股市場的低點已經過去，市場反映了盈利增速快速修復的預期。當然，如果盈利增速不及預期，市場就會有調整的壓力。

　　流動性方面，徐高稱，疫情發生以來，隔夜回購利率下滑明顯，創出了過去10年來的最低點，流動性比較寬鬆。不過，目前隔夜回購等利率開始有所回升，這反映出貨幣政策的邊際調整。

　　流動性除了央行的政策外，再就是北向資金的流向。3月，北向資金大舉淨賣出，撤出A股。3月下旬到現在，北向資金又重新迴歸淨買入態勢，這對A股市場有推動作用。北上資金的變化領先A股估值。

　　徐高稱，宏觀來看，A股進入了一個過渡期，從前期的流動性推升反彈階段，進入了更多由經濟復甦預期所支撐的上漲階段。換言之，3月以來，A股主要靠估值提升上漲，未來更多是靠盈利提升的預期來支撐市場的上漲。