樂居財經訊 嚴明會 2月17日，穆迪將時代中國控股（01233.HK)的公司家族評級(CFR)從“Ba3”下調至“B1”，將其高階無抵押評級從“B1”下調至“B2”。展望仍為“負面”。
穆迪助理副總裁兼分析師Kelly Chen表示:“評級下調反映了時代中國控股的流動性緩衝能力下降，原因是融資渠道收窄，以及城市再開發專案(URPs)的現金支出持續增加。”
穆迪還預計，時代中國控股的合同銷售額將下降，並進一步對其關鍵信用指標構成壓力，這將不再對其原來“Ba3”的公司家族評級提供支撐。
“負面的展望反映了穆迪的預期，即在商業環境承壓的背景下，時代中國控股的運營和財務業績將在未來12-18個月惡化，”Chen補充道。
評級理據
穆迪預計，截至2021年底，時代中國控股的現金餘額顯著下降，原因是其在城市再開發專案方面的持續支出，以及從房地產銷售中回收現金的速度放緩，導致流動性緩衝減少。穆迪還預計，到2021年底，該公司的無限制現金/短期債務覆蓋率之比將從2021年6月底的2.0倍降至1.5倍以下。此外，穆迪認為，其部分現金留存在專案層面，無法在需要時及時調集用於償還公司債務。
時代中國控股嚴重依賴於債券市場融資，截至2021年6月，債券佔其總債務的59%。其中，2023年6月底前可回售或到期的離岸債券約為6.82億美元，在岸債券約為74億元人民幣。考慮到融資渠道的收窄，未來6-12個月可能無法以合理成本發行大量新債券，為到期債務進行再融資。不過，該公司的流動性是充足的。穆迪預計，該公司持有的現金和運營現金流足以支付未來12-18個月的承諾土地付款和到期債務。穆迪還預計，該公司將使用內部資金償還部分到期債務，但償還將限制可用於運營的資金。
穆迪預測，由於可售資源減少和購房者情緒下降，時代中國控股的合同銷額將在未來6-12個月下降。合同銷售額的下降將削弱該公司的財務狀況，降低運營現金流，進而降低其流動性。該公司2021年的合同銷售額比前一年下降了5%。
穆迪預計，以EBIT/利息覆蓋率衡量，時代中國控股的利息覆蓋率將從截至2021年6月前12個月的2.5倍降至未來12-18個月的2.1 -2.2倍。比率的下降是受到收入確認放緩和利潤率下降的影響，因為該公司可能會透過折扣價來加速銷售。另一方面，穆迪預測，考慮到預期的債務削減，該公司的債務槓桿(以收入/債務衡量)在同一時期將保持在60%-65%左右。這些信用指標將公司的公司家族評級定位在B1。
時代中國控股的B1公司家族評級反映了該公司在廣東省的領先市場地位及其良好的房地產開發記錄。
與此同時，B1的公司家族評級受限於該公司在廣東省的地理集中度，以及對合資企業業務敞口的增加，這降低了其信用指標的企業透明度。
時代中國控股的B2高階無抵押評級比其公司家族評級低一個子級，反映了其結構性次級風險。多數情況下，該公司的債權是在其運營子公司，在破產的情況下，其債權優先於控股公司。此外，控股公司缺乏緩解結構性次級風險的顯著因素，
因此控股公司債權的預期回收率將降低。
環境、社會和治理(ESG)風險方面，穆迪考慮了時代中國控股增加了在合資企業中方面的風險敞口，這降低了其信用指標的企業透明度。
穆迪還考慮到了時代中國控股的主要股東岑釗雄及其妻子的集中所有權，截至2021年6月底，他們共同持有公司61.64%的股份。穆迪還考慮了該公司在關聯方交易方面是否遵守了港交所的上市規則和中國香港特別行政區的證券及期貨條例，以及在該公司九個董事會中有三名獨立非執行董事的存在，這為管理層提供了監督。獨立非執行董事還擔任公司審計和薪酬委員會主席。
可能導致評級上調或下調的因素
如果時代中國控股的流動性和再融資風險加劇;或者，如果其經營現金流因房地產銷售下降而大幅下降，穆迪可能會下調評級。
預示評級下調的信用指標包括:EBIT/利息覆蓋率持續低於2.0倍，或不受限制的現金/短期債務的比率持續低於1.0倍。
如果時代中國控股與合資公司相關的或有負債或該公司為合資公司提供融資支援的可能性顯著增加，那麼該公司將面臨下調壓力。
另一方面，如果時代中國控股加強其融資渠道、流動性和信用指標，穆迪可能會將展望調整至穩定。
預示評級上調的信用指標包括:不受限制的現金/短期債務的覆蓋率持續高於1.25倍，EBIT/利息覆蓋率持續高於2.5倍。
該公司與合資企業相關的或有負債大幅減少，也將對該公司的評級產生正面影響。這可能是由於它減少了對合資企業的使用，或對合資企業專案的財務實力進行了實質性改善。
發行人概況
總部位於廣東省的時代中國控股是一家房地產開發商，專注於滿足終端使用者對大眾市場住房的需求。截至2021年6月30日，該集團在廣東12個城市以及長沙、武漢、成都和杭州等主要省級城市擁有145個房地產專案。截至2021年6月30日，該公司的土地儲備總計約2166萬平方米。
文章來源:樂居財經