文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
百年老店，對企業的經營無疑是一塊金字招牌，能稱得上百年的，自然就是上個世紀初的企業，不過有些企業週期雖無百年悠久，卻也想方設法稱公司領軍行業，百年傳承，或有違背廣告法之嫌。
官網稱成立於1985年的浙江洪波科技股份有限公司（簡稱：洪波股份）擬在滬市主機板上市，於1月12日更新了招股書，保薦機構為長江證券。本次公開發行股份數量2,300萬股，佔發行後總股本的比例 25.01%，擬募資7.166億元用於高耐磨複合電磁線智慧製造建設專案、1.5萬噸電磁線技術改造專案、企業研發中心建設專案、補充流動資金。
洪波股份系集體企業改制，實控人曾資金佔用；業績受經濟景氣度影響大，毛利率低，賺取加工費；供應商集中，存貨跌價準備計提比例高於同行；資產負債率遠高於同行，募資近一半用於補流。
集體企業改制，實控人曾資金佔用
洪波股份前身湖州洪波線纜集團有限公司成立於1995年12月22日，系由湖州市洪塘鄉人民政府以下屬企業湖州捷達特種電線電纜廠之全部資產1,850萬元和洪塘鄉姚莊村企業湖州市洪塘毛紡廠以貨幣資金100萬元共同出資設立。
1998年11月20日，湖州市鄉鎮企業資產評估事務所以1998年10月31日為基準日，評估湖州洪波線纜集團有限公司的資產為51,531,785.25元，負債為40,674,585.25元，淨資產為 10,857,200.00元。
1999年1月19日因鼓勵企業經營者及骨幹持大股、控大股，對經營者投資入股，可採用投一、獎一、配一（對有突出貢獻的經營者可配二）的辦法操作，湖州市洪塘鄉資產經營有限公司將產權界定取得的淨資產獎勵給企業主要經營者陳找根60萬元，湯榮芳30萬元，陳雪琴13萬元，共103萬元。
1999年1月30日，湖州洪波線纜集團有限公司從職工持股會擁有的609萬元淨資產中提出91萬元作為獎勵金，獎勵給沈初財等23名中層骨幹，轉讓後職工持股會實有淨資產為518萬元，作為其向洪波線纜出資。1999年9月8日，公司股改，註冊資本為1,018萬元。2011年10月8日，公司名稱變更為浙江洪波科技股份有限公司。
本次發行前，公司實際控制人陳找根透過直接持股及一致行動人陳衛新（陳找根之子）合計控制3,294.60萬股公司股份，佔公司發行前總股本的47.78%；本次完成發行後，陳找根控制的股份佔比將下降到35.83%，仍處於公司實際控制人地位。
值得注意的是，洪波股份報告期記憶體在實際控制人資金佔用、對外借款等情形。公司實控人陳找根、陳衛新父子多次從公司拆借資金，2018年-2020年，二人累計借出資金4646.79萬元。
此外，實際控制人有多名親屬在公司任職，且為公司股東。洪波股份走過了中國企業歷史上的主體變動，從集體企業變成了股權清晰的私營企業。
值得注意的是，2018年-2021年1-6月，洪波股份曾與實控人多個親屬存在多起關聯交易。陳阿四系公司控股股東、實控人陳找根的姐姐，瀋水祥為陳找根的姐夫。張泉根為公司原監事，嚴群美為公司副總經理、總工程師嚴勤華之妹妹。報告期內，公司向關聯方採購該等塑膠線盤的金額分別為63.88萬元、61.58萬元、94.39萬元和40.06萬元。2018年-2021年1-6月，關聯方為公司提供擔保金額合計達16.03億元。
報告期內，洪波股份營業外支出分別為66.54萬元、51.39萬元、1,934.07萬元和11.62萬元。2020年營業外支出主要系公司因業務員沈偉利用職務便利騙取公司電磁線，造成貨款無法收回，公司對無法收回貨款對應的存貨成本1,708.46萬元和相關增值稅損失223.76萬元共計1,932.2萬元確認為營業外支出。
招股書顯示，洪波股份曾有兩次行政處罰，被處以罰款1.9萬元和100元。
業績受經濟景氣度影響大，毛利率低，賺取加工費
洪波股份主要從事電磁線、微特電機和線性驅動系統的研發、生產和銷售，2018年-2021年1-6月，公司的營業收入分別為24.987億元、25.331億元、28.554億元和20.845億元；淨利潤分別為5462.01萬元、6292.57萬元、8715.83萬元和7729.26萬元。
公司主要產品包括電磁線、微特電機和線性驅動系統，其中電磁線收入佔公司主營業務收入的比例達97%，為公司主要產品。
電磁線是國民經濟中重要的工業基礎產品，廣泛應用於家用電器、工業電機、電力裝置、電動工具及電子元器件等行業領域。上述領域與宏觀經濟關聯度較高，受宏觀經濟的景氣度影響較大。
電磁線產品定價模式為―銅價+加工費，公司定價模式中的銅價為單位產品重量乘以銅單價，而產品重量包含銅材料重量和絕緣漆等其他材料重量，通常情況下銅單價高於絕緣漆等其他材料的採購價格，當銅價上升的情況下，絕緣漆等其他材料的售價與其成本差額增加，公司盈利水平增加；但同時公司所從事的電磁線行業屬資金密集型產業， 流動資金的需求較大，銅價持續上漲會導致公司流動資金的需求上升，導致公司財務費用增加，降低公司盈利水平。
報告期內各期，洪波股份主營業務毛利率分別為7.64%、7.75%、8.42%和8.20%。公司電磁線產品毛利率低於同行業可比上市公司平均值。
2020年，洪波股份電磁線年產能已達5.66萬噸，2021年1-6月，公司電磁線產量為3.22萬噸，銷量為3.12萬噸，但對比同行，規模仍較小。
洪波股份的銷售區域集中在華東地區和華南地區，兩者佔據了洪波股份的90%銷售額，其中60%的銷售額集中在了華東地區。
供應商集中，存貨跌價準備計提比例高於同行
洪波股份生產電磁線的主要原材料為電解銅。報告期內銅材成本佔公司生產成本超過90%，比重較大。銅作為國際大宗商品期貨交易標的，不僅受實體經濟需求變化的影響，也易受國際金融資本短期投機的影響。報告期內，公司向前五大供應商採購原材料的金額分別為2.153億元、2.2億元、2.405億元和1.862億元，佔當期原材料採購總額的比例分別為94.22%、93.57%、92.36%和93.84%，主要原材料供應商集中。如果公司主要原材料供應商的經營狀況、業務模式等發生重大變化，短期內將對公司的生產經營活動造成一定不利影響。
其中，常州新賽特絕緣材料有限公司為洪波股份2018年和2019年前五大供應商之一，公司向其採購絕緣漆金額分別為1262.56萬元和2311.61萬元，為公司2020年和2021年1-6月的第七大供應商。查公開資料顯示，2020年3月17日，常州市應急管理局執法人員對常州新賽特絕緣材料有限公司進行執法檢查，發現：該單位員工共有38人，設立有安全生產管理機構安環辦，公司任命書顯示公司任命喻國文、殷期望為專職安全員，實際喻國文還承擔生產廠長職務，企業未按照規定配備2名以上專職安全生產管理人員；丙類倉庫南側存放有藍色塑膠桶裝N,N-二甲基甲醯胺（DMF），為乙類易燃液體，儲存數量有30桶，每桶165KG，共計4.95噸。2020年4月20日，被常州市應急管理局處罰款8.1萬元。
常州新賽特絕緣材料有限公司因安全生產警示標誌類違法，生產經營單位作業現場管理類違法，2021年9月29日，被常州市武進區應急管理局處以罰款80000元。
報告期各期末，受公司業務規模擴大和原材料價格上漲的影響，公司存貨餘額呈現上升趨勢，存貨賬面價值分別為1.886億元、2.293億元、2.44億元和3.351億元，佔流動資產的比重分別為 28.33%、29.80%、25.06%和26.15%。若銅價短期內出現大幅下跌，公司存貨可能存在跌價風險，從而對公司經營業績造成不利影響。
此外，洪波股份存貨跌價準備佔期末存貨餘額比例分別為1.39%、1.53%、1.33%和1.24%，同行業可比上市公司均值分別為0.44%、0.13%、0.38%和0.43%，公司存貨跌價準備計提比例高於精達股份、長城科技、大通新材。
2018年末、2019年末和2020年末，公司應收賬款賬面餘額分別為3.867億元、4.424億元、5.907億元，佔同期營業收入的比重分別為15.48 %、17.46 %、20.69 %。 從洪波股份招股書披露的截至2021年6月30日，其應收賬款餘額前五名分別為：
招股書中顯示，洪波股份的報告期內前五大客戶情況分別如下，整體顯較穩定的狀態，不過第一大客戶的變動中，不無令人起疑的地方。
大客戶深圳市金旭陽貿易有限公司在2019年和2020年兩年連續採購過億元位居第一後，在2021年1-6月直接跌出了前五大客戶。廣州恆金與金旭陽為多年商業合作伙伴，洪波股份向金旭陽銷售電磁線，向廣州恆金採購電解銅，公司收到金旭陽的電磁線貨款後再支付廣州恆金電解銅貨款。
報告期內，洪波股份存在客戶與供應商重合的情形，從主要交易情況來看，2021年1-6月金旭陽的採購額降至2838.97萬元，或位居第六大客戶。而2018年的採購額也僅1637.92萬元。金旭陽由鄭薇控股，南雄市瑞泰新材料有限公司由樸龍一控股，鄭薇和樸龍一為夫妻關係。
查閱公開資料，金旭陽貿易成立於2006年10月26日，2020年8月27日將註冊資本由50萬元變更為2000萬元，2016年-2020年參保人數分別為20人、17人、21人、23人和0人。
報告期末第一大客戶科力爾電機集團股份有限公司從2020年的第五大升至2021年1-6月的第一大，採購額分別為5078.05萬元和5415.50萬元，總額變動不大，排名上竄厲害，不過查閱巨潮網2021年4月23日科力爾釋出的科力爾2020年年度報告，科力爾的前五大供應商中，並沒有對應的洪波股份銷售額5078.05萬元。相近的是供應商二，銷售額為5,032.51萬元，佔比為7.72%。兩者對比，差別了56萬元之多。
資產負債率遠高於同行，募資近一半用於補流
洪波股份所處電磁線行業是典型的資金密集型行業，經營中長期存在較大的資金需求，由於融資渠道單一，公司只能透過銀行借款方式滿足公司發展需求。2018年末-2021年6月末，公司資產負債率分別為64.77%、60.24%、56.24%和60.64%，可比同行均值分別為42.71%、44.98%、51.23%和51.38%，公司資產負債率高出同行超10個百分點。公司流動比率、速動比率略低於同行業可比上市公司平均水平。
公司以部分存貨、房屋建築物、機器裝置和土地使用權作抵押，以及以應收賬款作質押，向銀行融得資金。若宏觀經濟發生變化、銀行信貸收緊、行業競爭加劇，公司資金週轉可能出現困難導致不能及時、足額償還債務，將面臨銀行依法對資產進行限制或處置的風險，從而對公司的正常經營造成不利影響。公司透過銀行借款、票據貼現等方式籌措資金滿足對流動資金的需求，導致報告期內公司財務費用較高，
報告期內洪波股份財務費用分別為2,441.90萬元、2,492.31萬元、2,430.46萬元及1,928.66萬元，分別佔當期利潤總額的39.27%、34.28%、23.49%及20.98%。其中，利息費用金額分別為1,509.00萬元、1,764.19萬元、1,608.27萬元和868.17萬元，主要為銀行等金融機構借款利息。
高耐磨複合電磁線智慧製造建設專案中鋪底流動資金為4,710萬元；1.5萬噸電磁線技術改造專案鋪底流動資金為2,804萬元；單獨補充流動資金專案2.7億元，合計用於流動資金的金額為3.451億元，佔總募資金額的比例為48.16%。
洪波股份的上市與否，其信披的真實性，事關投資者的利益，不過上市後的市值實現，或將是實控人上個世紀末以來，將集體企業改制控股的的最大獲利。