八馬茶業終止上市背後，茶葉正被白酒殘酷吊打

中國人常說“好茶配好酒，越喝越富有”，但實際上兩者的商業地位有云泥之別。

目前A股有19家白酒上市公司，總市值高達41200億元，其中包括A股市值最高公司——22200億的貴州茅臺。反觀A股純正的茶葉上市公司，目前數量是0。

原本有希望成為“A股茶葉第一股”的八馬茶業，歷時1年的IPO程序也戛然而止。

1 八馬茶業撤回IPO

5月10日，深交所公告，決定終止對八馬茶業創業板發行及上市的稽核，終止原因為公司主動撤回。

在經歷了三輪問詢，更新三版招股書後，八馬茶業為何要做出這個艱難的決定？

實際上，公司衝刺創業板原本就是一場豪賭，因為公司並不符合創業板的“三創四新”要求，並且“酒、飲料和精製茶製造業”屬於創業板推薦暫行規定“負面清單”。

招股書顯示，八馬茶業是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、 黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

在招股書中，八馬茶業稱自己具有較為明顯的創新及創意特徵，表現在公司開發出了“掌門茶”及“小馬茶趣”等創新性產品，同時在“文化自信”的背景下，積極嘗試將茶與傳統精粹文化 IP 相互碰撞，推出了《國家寶藏》聯名款產品——六福臨門等。

此外，公司引入了現代化的生產及管理體系，建立了“直營+加盟”、“線上+線下”的全渠道銷售體系等，以此將傳統茶葉零售與新技術、新業態、新模式進行深度融合。

公司描繪的這些到底有多少創新屬性？深交所在三次問詢中有兩次都抓住這一問題不放。

在4月26日最新披露的第三輪稽核問詢函中，深交所對八馬茶業的研發投入、創業板定位進行了追問，而公司變著花樣的解釋顯然難以讓監管層滿意。

財通社注意到，八馬茶業跟天福茗茶、中茶股份等同行對比，其研發投入佔比、研發人員佔比都明顯偏低，銷售費用佔比卻明顯偏高。2019年至2021年，公司研發費用合計不到1600萬，每年佔營收的比例分別僅為0.56％、0.26％和0.38％，而每年銷售費用佔比卻超過了30％，是前者的數十倍。

更讓人驚訝的是，公司最新的研發人員只有11人，沒有博士學歷人員。也許製茶這個行業更注重的是“技藝”，但是卻與創業板的定位格格不入。

2 公司成長性較好

拋去公司存在的問題來看，八馬茶業的發展歷程和經營資料還是不錯的。

公司創始人之一王文禮是國家級非物質文化遺產專案烏龍茶製作技藝（鐵觀音製作技藝）代表性傳承人。

銷售模式方面，公司主要分為直營與加盟兩種，其中直營模式又分為線下直營和網路銷售兩種。近年來，公司加盟模式實現的收入佔比持續提升，2020年達到48.07％。

截至2020年末，公司門店數量超過 2000 家（直營店 366 家，加盟店超過 1700 家），在茶葉連鎖領域處於領先地位。

從經營資料來看，2018年至2020年，公司營業收入分別為 7.19億元、10.23億元和 12.47億元，淨利潤分別為0.48億元、1.25億元、1.63億元，成長性較好。其中，毛利率分別為 53.69％、53.66％和 54.56％。

從淨資產收益率來看，2018 年至 2020 年，公司扣非後加權平均淨資產收益率分別為 13.70％、23.31％及 24.20％，最新的資料尚能與品牌白酒公司一戰。

不足的是，相比白酒存貨越存越值錢，而八馬茶業卻時刻要注意存貨因市場需求變化而導致的價格下降或滯銷，為此需計提存貨跌價準備。

從網上流傳的公司發家故事來看，八馬茶業堅持以質立本，取名也大有來頭。據傳，300年前，八馬先祖發現、親制佳茗，深得乾隆皇帝讚譽，並賜名“鐵觀音”。300年後，八馬茶業傳承十三代家族匠心，世世代代專注做茶，成就了今天的茶業地位。

中國人喝茶與西方人喝咖啡，都是一種傳統，並早已上升到文化的高度。遺憾的是，西方誕生了雀巢、星巴克等風靡世界的巨頭，而中國傳統茶葉卻難以做到標準化，也就無法把茶文化發揚光大，反倒是新式茶飲品牌奈雪等崛起了。

從招股書來看，八馬茶業注重標準輸出難能可貴，也算是為中國茶產業作出了自己的貢獻。從中國極為分散的茶產業來看，八馬茶業的市佔率已達到0.48％，超過了頭部的天福茗茶。

自2020年以來，中國茶葉、瀾滄古茶、八馬茶業相繼遞交了招股書，不過，如今已有瀾滄古茶、八馬茶業兩家公司IPO先後折戟，而中國茶業似乎也前途未卜。

本文源自深藍財經