2022-02-27東吳證券股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對金盤科技進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，期待風電幹變加速滲透、盈利能力改善》，本報告對金盤科技給出買入評級，認為其目標價位為30.45元，當前股價為24.05元，預期上漲幅度為26.61%。
金盤科技(688676)
營收同比+36.3%，淨利潤同比+1.2%，業績快報符合我們的預期。2021年公司實現營收33.03億元，同比+36.3%；歸母淨利潤為2.34億元，同比+1.2%，剔除股權激勵費用的歸母淨利潤為2.39億元，同比+3.1%，業績總體符合我們的預期。2021年儘管幹變多下游高景氣、產能飽滿，但原材料&外銷海運大幅漲價擠壓利潤；展望2022年，成本加成模式下、前期訂單重新議價，且大宗價格趨勢向下，利潤端有望超預期修復。
風電幹變滲透加速+光儲接棒高增，新老基建多點開花，公司繼續加碼產能建設、到2022年底產能有望翻番：
1）新能源領域受益行業高β+“1到N”業務拓展，板塊營收同比+34%。風電：受益於風機大型化+海風發展，幹變憑藉系統綜合成本更低、可靠性強、免維護等優勢替代油變。產品工藝壁壘高、格局很好，公司繫結海外維斯塔斯等龍頭風機廠+國內三一等主流廠商，有望享受行業高β。我們預計風電幹變系列產品2022-24年有望保持較快增長。光伏：公司從矽料廠用幹變拓展至EPC、升壓站配套裝置等業務，實現“1到N”拓展，藉助行業高景氣享受高增，我們預計2022-24年CAGR同樣保持較快增長。儲能：發行可轉債募投武漢、桂林儲能工廠，達產後可分別實現年產1.2GWh/2.7GWh儲能系列產品。2022年為起量“元年”，桂林工廠有望建成投產，有望實現較快發展。
2）基建類細分領域高景氣，2022年有望受益"穩增長"。公司2021年基礎設施領域營收同比+79%（低基數），新基建IDC、充電樁等細分領域結構性表現同樣亮眼。2022年基建類下游（傳統基建、新基建、住宅等）有望受益於“穩增長”政策，我們預計整體營收增速可達20%+。
3）數字化工廠對外賦能，業務持續性較強。2021年與伊戈爾簽訂1.32億元合同（不含稅），有望於2022年確認全部收入，且數字化業務拿單的持續性較強，關注後續訂單獲取情況。
在手訂單飽滿，產能持續加碼保交付、數字化提質增效。2020年公司乾式變壓器、乾式電抗器產能利用率分別為99.67%、94.74%，訂單飽滿且生產能力趨於飽和，可轉債募投繼續加大武漢工廠產能建設。我們預計到2022年底，海口/桂林/武漢/上海四大生產基地幹變合計產能相較2020年同期接近翻番，有望達到5000萬kVA+，支撐近40億元產值。
盈利預測與投資評級：由於2021年原材料漲價影響略超我們的預期，我們略微調整2021-23年歸母淨利潤分別2.34億元（-0.20億元）、3.69億元（-0.07億元）、5.30億元（-0.08億元），同比分別+1.2%、+57.5%、+43.7%，對應現價PE分別44x、28x、19x，給予目標價30.45元，對應2022年35倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，風電乾式變壓器滲透不及預期，產能擴張不及預期，競爭加劇等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，金盤科技（688676）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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