菜粕期權宜構建牛市價差

當前中加關係持續緊張，加拿大菜籽進口下降，國內進口菜籽供應持續偏低。消費方面，由於豆粕現貨價格低迷，菜粕價效比差，加上華南、華東地區持續降雨，影響水產養殖對菜粕的需求，當下菜粕市場呈現供需雙弱的格局。後期隨著7、8月份水產養殖旺季臨近，進口大豆到港壓力集中釋放，菜粕供需格局將邊際趨緊，價格重心有望小幅抬升，菜粕期權適宜採用牛市價差策略。

進口菜籽供應持續偏低

中加關係持續緊張，市場有訊息稱華南某油廠菜籽GMO證書申請被拒，進口菜籽數量難有明顯提升。海關資料顯示，4月份我國進口菜籽24.7萬噸，較去年同期下降15.9%；1—4月份累計進口89萬噸，較去年同期下降35%，進口菜籽數量下滑明顯。根據目前的進口菜籽船期統計，5—8月份，進口到港菜籽數量累計87萬噸，而2018年同期我國菜籽的進口量為205萬噸，下降幅度達到58%。進口菜籽供應數量將持續偏低。

由於進口菜籽數量偏低，沿海進口菜籽庫存今年以來始終處於偏低，截至6月5日當週為21.6萬噸，較去年同期下降41%。油廠壓榨量也不高，菜粕供應受限。進口顆粒菜粕雖然數量增加，庫存處於高位，但也難以完全彌補進口菜籽數量下降帶來的缺口。

國內消費缺乏亮點

由於中國大量採購南美大豆，5—8月份進口大豆到港量巨大，預計月均在1000萬噸以上，油廠大豆壓榨保持超高的開機率，近期每週壓榨量都在200萬噸以上，豆粕供應十分充足。加上受到非洲豬瘟影響，生豬存欄較正常水平仍有較大的降幅，飼料消費低迷，豆粕現貨供大於求的狀況十分突出，壓低了豆粕價格。豆菜粕價差持續偏低，目前華南地區豆粕和菜粕現貨價差僅有350元/噸。菜粕的價效比不高，需求受限。

進入6月以來，江南、華南地區持續降雨，局地降雨量超過了250毫米，個別地方超400毫米，短短几天就已經趕超常年6月一整個月的雨量，多處河流超警戒。降雨過大一方面會直接沖壞魚塘，沖走在養魚蝦，另一方面也使在養水產生長的環境惡化，水中溶解氧急速降低，魚蝦會出現缺氧浮頭的現象，採食量下降，不利於菜粕的消費。此外，暴雨極端天氣還容易造成晝夜和水體上下層溫差大，水質變化快，水產養殖動物免疫力下降，極易導致病害發生與流行，對水產養殖業危害大。

蛋白供應壓力逐步緩解

目前國內蛋白原料的供應壓力較為突出，南美進口到港大豆主要集中在5—8月份，後期隨著南美大豆出口高峰過去，國內的到港壓力將逐漸緩解。今年1—5月份巴西大豆的出口量達到5005萬噸，而去年同期為3539萬噸，同比增長41%，巴西大豆在上半年出口量巨大，意味著下半年的出口潛力將有所透支，進口大豆的成本也將有所上升。從目前巴西大豆出口的升貼水來看7—10月CNF報價均在200美分以上，比同期美豆出口的CNF升貼水高了30—40美分，南美大豆的成本已經有了顯著上升。

預計到了7—8月份以後，國內豆粕供應端的壓力將逐漸緩解，豆粕與菜粕市場的價差拉大，菜粕的價效比優勢體現出來，市場的需求也逐漸好轉，供需格局將趨緊。而期貨市場往往提前反映市場的預期，因此菜粕在6月底至7月份後價格重心有望逐漸抬高。

期權宜用牛市價差策略

短期來看，進口菜籽雖然持續偏低，但進口顆粒菜粕庫存充足，菜粕價效比不高，需求缺乏亮點，價格上行動力不足。月底之後，隨著水產飼料需求高峰來臨，豆粕供應壓力緩解，進口成本上升，菜粕價格重心大機率逐漸上移。

近期菜粕2009合約大部分時間在2300—2400元/噸區間振盪，2009合約平值看漲期權的隱含波動率為17.05%，考慮到近期菜粕價格小幅上行的機率較大，宜採用牛市價差策略，買入淺虛值的菜粕2009看漲期權，賣出深虛值的菜粕2009看漲期權，風險較小，風險和收益都在可預期的範圍之內。以菜粕2009合約對應的期權為例，可以買入行權價為2375的看漲期權，同時賣出行權價為2425的看漲期權，當菜粕2009合約價格上漲至2392以上可以獲利。

綜合來看，當前國內進口菜籽供應持續偏低，而消費方面由於豆粕現貨價格低迷，菜粕價效比差，加上南方地區持續降雨，影響水產養殖對菜粕的需求，菜粕價格近期區間振盪為主。隨著7、8月份水產養殖旺季臨近，進口大豆到港壓力集中釋放，菜粕供需格局將邊際趨緊，價格重心有望小幅抬升，菜粕期權適宜採用牛市價差策略。