文｜AI財經社 周享玥
編｜鹿鳴
號稱國內劇集發行總集數第一的力天影業在登陸資本市場的第一天就遭遇了滑鐵盧。
6月22日，力天影業控股有限公司（下稱“力天影業”）在香港上市，開盤即大跌6.25%，開盤價報2.4港元，其後，力天影業股價跌幅進一步擴大，截至6月22日收盤，力天影業股價報收1.59港元/股，跌幅為37.89%，總市值僅4.77億港元。
值得注意的是，力天影業自制的首部網劇《酋長的男人》已於5月28日開播，上線近一個月，累計實現播放量8.10億，目前豆瓣評分7.0，貓眼評分7.6。
當家出自長城系、光線系
公開資料顯示，力天影業成立於2013年，是一家電視劇發行公司，目前的主要業務是自制及買斷電視劇播映權許可，曾發行過《橙紅年代》《冰糖燉雪梨》《安家》等熱播劇，公司創始人為袁力。
據悉，袁力今年42歲，已經有超21年的中國影視行業經驗。早自1998年起，他就開始擔任長城影視副總經理，參與影視製作及發行，且一呆就是十五年。
2013年6月，袁力告別了老東家“長城系”，轉而走向創業之路。2個月後，力天影業正式創立，初始註冊資本1000萬元，袁力出任董事及總經理，與其前妻韓霜分別持有14%、31%股權。
招股書顯示，2016年5月，因協議離婚，袁力從前妻韓霜處以零代價獲得了24.108%的股權。隨後，他又從另外幾位股東處獲得了48.891%股權，合計持有92.5%的股份。次月，他將33%的股權作為禮物贈送給了現任妻子田甜，並將另外25.5%股份轉讓給了兩位新投資者。
據悉，田甜同樣出身影視行業，曾在光線傳媒任發行部總經理及製片人，在完美影視任副總裁，參與過《古劍奇譚》《精忠岳飛》《泰囧》《中國合夥人》、《致青春》等電視劇的製作及發行。此外，其還持有0.08%光線傳媒的股份，在四家公司擔任法定代表人，擁有十家公司的實際控制權。
而據最新資料顯示，袁力為力天影業第一大股東、董事會主席兼執行董事，持股30.35%，田甜為第二大股東，持股28.61%，任執行長兼執行董事，二者合計持股58.96%。
圖源：力天影業官方微信公眾號
兩位分別出身於“長城系”和“光線系”的當家人，對於力天影業的戰略方向及整體管理來說顯然至關重要，但硬幣的另一面卻也隱藏著對高層依賴程度過高的隱憂。
力天影業曾在招股書中提及，其“倚賴高階管理層持續作出貢獻，特別是倚賴袁力及田甜的專業知識、經驗及領導能力”，並表示，“其日後可能需要提供更高的薪酬及其他福利以吸引及挽留主要人員”，以此來滿足行業對於人才的殷切需求及激烈競爭。
值得注意的是，據招股書顯示，2017年至2019年，袁力每年的酬金分別為62.4萬元、89.6萬元、94.3萬元，呈連年上漲狀態，而田甜由於2019年以後才獲任為執行董事及執行長，因而僅有2019年酬金，為28.6萬元。
業績全靠“買買買”
據弗若斯特沙利文報告顯示，按2019年播出的已發行電視劇總集數統計，在中國所有電視劇發行公司中，力天影業以約6.9%的市場份額穩居第一名，按2019年自電視劇市場賺取的收益和2019年製作的電視系列劇小時數計，則分別可以以約0.31% 的市場份額排名第15，約0.9% 的市場份額排名第六。
具體而言，2016年至2019年，力天影業分別發行了4、32、43、45部電視劇，其中絕大部分為買斷作品，包括累計播放量約23億次的《橙紅年代》和76億次的《安家》等。
自制電視劇則少之又少，2016年至2019年，其僅分別發行了1部、3部、4部、4部自制電視劇，且多為《義海》《老虎隊》《遊擊英雄》等抗日戰爭題材的“抗日神劇”。
值得一提的是，儘管知名度不高，但這些作品的價效比並不低。資料顯示，《義海》《老虎隊》《鐵血榮耀》分別可以力天影業帶來4749.7萬元、4146.5萬元、2980.2萬元。
反映到業績上，2017年至2019年，力天影業的年度營收分別為3.79億元、3.86億元、3.91億元，歸屬淨利潤分別為0.57億元、0.68億元、0.77億元。
其中，來自買斷電視劇播映權許可的收益分別佔同年總收益的91.2%、97.4%、71.3%，來自自制電視劇的收益佔比則為3.6%、1.8%、22.8%。就目前來看，儘管力天影業有意業務佈局上不斷向自制電視劇發力，但其總收入對於買斷電視劇業務依然具有較大的依賴性。
不過，力天影業仍在試圖加大自制電視劇的佈局，其與騰訊影片合作製作的網劇《酋長的男人》也已經於5月28日正式線上播出，會員首更8集，自6月11日起VIP可額外享超前點播，3元/集按順序逐集解鎖。而據貓眼專業版實時資料顯示，該劇目前已經獲得了8.11億次的播放量。
另據其招股書顯示，本次募資所得的約50.0% （或0.86億元）預期也將主要用於製作自制電視劇，包含約七部涉及多個主要題材的電視劇及四部網路劇，總投資成本預計約為14.74億港元（約合人民幣13.4億元）。
抱電視臺“大腿”
對於力天影業來說，電視臺無疑是其最為重要的“大腿”。
資料顯示，2017年至2019年，衛星電視臺一直佔據著買斷電視劇播放平臺中的主要位置，佔比高達90%。而在2018年的自制電視劇播放平臺中，衛星電視臺的佔比尚為49%，2019年也漲至了92%。
具體到營收上，2017至2019年，來自五大客戶的收益分別約為2.79億元、3.17億元、2.88億元，分別約佔總收益的73.6%、82.3% 及73.8%，顯然存在過分依賴電視臺大客戶的情形。
值得注意的是，雖然靠著電視臺吃了不少“紅利”，但其也給力天影業的應收賬款造成了較大壓力。
力天影業曾在招股書中表示，這些電視臺能否準時向其付款，取決於電視臺是否能夠賣出相應的廣告時段，收取廣告費，回款週期長，且具有較大的不確定性。這也就導致，力天影業的應收賬款連年激增。
資料顯示，2017年底至2019年底，其應收款項及應收票據分別為1.94億元、3.76億元及5.31億元，其中，2019年年底的應收賬款餘額甚至超過了其當年的營業總收入，應收款項及應收票據平均週轉天數則分別為約120.1天、276.8天、447.3天，回款能力明顯下降。
與此同時，其還在2017年至2019年，分別確認了0.02億元、0.08億元、0.28億元的貿易應收款項的減值虧損撥備。
應收賬款回款能力的下降又直接影響了力天影業的現金流。資料顯示，2016年至2018年，力天影業的經營活動產生的淨現金流始終處於流出狀態，分別為-534萬元、-8245萬元和-2857萬元。
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