子公司分拆終止！500億安琪酵母的再融資“阻力”

深化資本市場改革開放的大背景下，一些上市公司積極探索二級市場“新玩法”，另一些專注經營的黑馬大牛股卻在迫切需要再融資時，略顯“笨拙”。

12月28日，安琪酵母宣佈中止分拆宏裕包材創業板上市，也意味著其透過a拆a“拓寬融資渠道”的願望暫時折戟。另一方面，公司7月公佈的20億定增，雖獲宜昌國資委加持，尚未得到證監會審批透過。

如此看來，踏入“500億俱樂部”的安琪酵母，在21年下半年的連續兩次再融資嘗試，似乎都不是太順心。

2020年疫情以來，酵母核心原料糖蜜成本不斷走高，安琪酵母的成本端壓力也與日俱增，21Q3現金流已顯示吃緊。若不能順利拿到融資回血，短期或將出現較大現金缺口，公司樸素的解決方案居然是：宣佈12月可能會“再度漲價”？

作為經營基本面過硬，正走向世界的亞洲酵母龍頭，安琪酵母想融個資為何如此艱難？

“a拆a”中止

12月28日公告顯示，安琪酵母擬終止分拆所屬子公司宏裕包材至創業板上市事項，並撤回相關上市申請檔案。

問題或出在子公司“業績質感不足”。根據公告，截至2021年6月30日，宏裕包材實現主營業務收入2.96億元，同比增長20.51%，扣除非經常性損益後的淨利潤1764.09萬元，同比下滑46.41%。

不過上市公司相關負責人很快出面回應：“明年我們會繼續規劃宏裕包材上市。”

安琪酵母表示，未來，宏裕包材將按照既定規劃，不斷最佳化現有生產佈局和產品結構，提高工藝技術和研發創新能力，努力提升產品質量和服務，充分發揮渠道優勢探索市場潛力，積極謀劃可持續發展路徑，推動業務更好地發展。待條件成熟時，公司將擇機重新啟動分拆上市工作。

2020年8月，安琪酵母正式啟動了分拆所屬子公司湖北宏裕新型包材股份有限公司（簡稱：宏裕包材）至深圳證券交易所創業板上市事宜。

根據彼時公告，分拆完成後，安琪酵母股權結構不會發生變化，且仍將維持對子公司的控制權。同年11月30日，宏裕包材迅速於湖北監管局完成了IPO輔導備案。

據悉，宏裕包材是安琪酵母旗下塑膠包裝業務平臺，主要從事新型塑膠包裝材料的研發、生產與銷售業務。從利潤貢獻、淨資產情況來看，宏裕包材占上市公司整體淨利潤及資產比重頗小，且年利潤在2000萬至5000萬水平間浮動較大，穩定性較弱。

關於原因，安琪酵母表示，分拆上市可以讓上市公司主業結構更加清晰，降低多元化經營帶來的負面影響；同時，宏裕包材融資渠道將進一步拓寬，有助於提升公司未來的整體盈利水平。

2021年2月6日，安琪酵母還公佈了一系列新建設專案，均與宏裕包材相關。具體包括“年產2.3萬噸功能性包裝新材料專案”、“年產3萬噸健康產品包裝材料智慧工廠二期專案”和“研發中心建設專案”，上述三專案合計投資約3.8億元，均預計在2023年4前完成建設或投產，資金來源均納入宏裕包材IPO公開募集資金。

也就是說，若上市申報不順，上述意在將包裝材料業務“做大做強”的新專案，實際建設進度也將收到影響。

再融資受阻

據投行人士介紹，分拆業務上市對於母公司而言，最直接的好處是能改善多元化折價。對於子公司來說，分拆上市一方面有利於其單獨融資，不過多依賴母公司的輸血；另一方面由於分拆後或許在管理上會比較市場化，有利於提升公司的估值。

有業內人士表示，在安琪酵母分拆受阻的原因可能是，包裝業務不是新興行業，也不具有非常強的科創屬性，此前作為集團核心酵母業務的關聯業務，經營體量也不夠大。獨立上市需要母公司與子公司都‘質感過硬’，而安琪酵母主要滿足了前者。

某不願具名的投行人士表示：“現在許多公司高分拆上市主要就是為了再融資。

因為現在A拆A開放，熱度也比較高，部分投行會將其作為一種‘再融資’新興途徑，主動推薦給上市公司嘗試。”

除了分拆上市，還有“時隔十年”的定增。

7月23日公告，安琪酵母擬定增不超過4000萬股，募資不超過20億元。扣除相關發行費用後將用於投資酵母綠色生產基地建設專案、年產2.5萬噸酵母製品綠色製造專案、年產5000噸新型酶製劑綠色製造專案，以及補充流動資金不超過2.23億元。

據估算，定增最低價不可能低於50元/股，較公告發布日最低跌至48.76元，收盤價為50.35元的水平，基本持平。

市場人士表示，此次定增價格中肯，基本上沒有傷害中小股東利益的嫌疑。且25億的投產計劃，自己出5億，募資20億，大部分投入在新擴產專案中，補充流動資金佔比也不大，可以看出公司經營還是比較“實在”。

可惜，近5個月過去，該筆定增尚未得到證監會批覆。

期間，安琪酵母還嚴謹地將“酵母綠色生產基地建設專案”投資金額上調了2億，但並未上調募資金額。

或為了儘快推動定增，作為地方國企的安琪酵母，還獲得了宜川國資委親自下場背書加持。11月2日公告顯示，公司收到控股股東——湖北宜昌市國資委《關於安琪酵母股份有限公司非公開發行A股股票的批覆》，同意安琪酵母此次定增發行預案。

選擇“再提價”？

作為國內寡頭，全球排到前三的酵母之王，安琪酵母為什麼“突然缺錢”？

或主要由於疫情導致的，核心原料成本——糖蜜價格連續兩年暴漲。

資料顯示，糖蜜是生產酵母最主要的原物料 ，佔生產成本比重大約45%，其價格與白糖價格呈正相關。受印度、泰國以及巴西等甘蔗主產國減產及出口等因素影響，國內糖蜜價格持續處於高位。

更重要的是，需要糖蜜的不止酵母行業。

9月29日，南寧糖業在回覆投資者提問時就糖蜜價格持續走高的原因給出回應，表示，自2020年以來，糖蜜的需求量大幅增加，導致糖蜜價格持續走高，主要原因是受疫情影響，酒精的需求量增大，而糖蜜也是酒精生產的主要原料。

為應對市場原料價格波動，提價是安琪酵母作為國內龍頭的“特權”，也是提振股價的“良方”。2008年，安琪曾一年兩次提價，直接拉高了2009年的淨利表現，也幫助公司快速走出2008年的熊市，迎來一波上漲的高峰。無獨有偶，在2016年以及2017年安琪酵母的上漲的背後都伴隨著提價動作。

業內人士指出，酵母生產是偏“重資產”的製造業，受限於產能、原材料。雖然安琪酵母具有提價權，但往往是由於原材料上漲而被動提價，屬於利潤及增長有保障，但並非暴利的行業。

於是，在疫情影響的原料價格非理性暴漲下，薄利多銷的“酵母龍頭”業績與現金流狀況正高度承壓。

最新發布的三季報資料顯示，公司短期有息債務為17.26億，長期有息債務14.08億，但現金及現金等價物淨增加額為-3.64億，貨幣資金僅為7.43億，或意味著短期存在10億左右的現金缺口。

根據一份市場流傳的12月7日電話會議紀要，安琪酵母證券部長透露，公司計劃今年12月再次開展海外市場提價。明年利潤端暫未規劃，預計迎來逐季改善。“公司按13%左右的淨利率來做十四五規劃，包括成本上升後公司堅決提價等，而在本次提價後淨利率預計會超過13%，但不高於16、7%。”

另外，安琪酵母提及，目前正在做再融資，明年1季度完成的話，10-20個億的融資額會有利於減少公司財務費用以及資金壓力。定增12月下旬報證監會，預計明年2、3月證監會出批文，年報前後溝通比較現實。現在已經登記、想認購的投資人、中介機構已經遠遠超過了公司融資上限，發行肯定不成問題的。

而從目前情況看，再融資節奏似乎沒有想象中順利。

對此，有投資者表達了喜憂參半的心態：“管理層專注經營肯定是好事，但融資思路太過保守，沒有充分發揮作為上市公司的靈活性，其實還可以問銀行抵押貸款，或者發行可轉債等多種方式幫助公司渡過難關。”