2022-03-07中信建投證券股份有限公司陶亦然,程似騏,何俊藝,陳懷山,楊耀先對文燦股份進行研究併發布了研究報告《文燦股份：車身結構件龍頭前瞻卡位一體化》，本報告對文燦股份給出買入評級，當前股價為36.97元。
文燦股份(603348)
選股邏輯：價的維度受益於電動化增量，量的維度受益於新勢力高成長客戶放量，掌握底層工藝持續做品類擴張
基於我們前期提出的汽車零部件投研“量-價”框架（《汽車零部件成長路徑及投研框架：價與量，升級與破局》），公司成長性從價的維度受益於電動化增量邏輯下的輕量化技術升級（一體化壓鑄）帶來的單車價值量提升，量的維度受益於成長性較強的新勢力客戶放量。公司自身屬於掌握高真空一體化鋁壓鑄底層工藝，基於工藝同源性持續做品類擴張的型別。
車身結構件一體化壓鑄技術產業趨勢明確
車身結構件一體化壓鑄是汽車行業輕量化及降本提效的必然選擇，由特斯拉引領，蔚小理等新勢力跟進，福特、沃爾沃、大眾等傳統主機廠逐漸從猶豫到轉型。2021年由特斯拉、文燦等率先突破後地板一體化壓鑄工藝，2022年產業化將明顯提速：1）特斯拉下車體一體化壓鑄零部件將從後地板擴充套件至前機艙及前地板，上海、柏林及德州工廠新增產能成為佈局重點；2）國內造車新勢力蔚小理正快速跟進，ET5等車型後地板年內量產；3）本土Tier1積極佈局及沃爾沃等外資車企明確一體化壓鑄佈局。
千億市場大空間，技術與資產護城河高
一體化壓鑄是單車價值量隨技術突破可逐步破萬的稀缺賽道，我們測算全球空間可達5850億，國內空間可達1755億。格局維度，一體化壓鑄具備重資產低週轉等特點，部分新勢力短期出於保供因素親自涉足，但非長期趨勢。國內Tier1加速佈局顯著領先外企。一體化壓鑄車身結構件具備大尺寸、薄壁、結構複雜等特點，對強度、延伸率等要求較高，需要使用免熱處理材料、大型壓鑄機及模具、高真空壓鑄工藝製造等，具備較多know-how，同時一體化使得資產壁壘顯著提升。
車身結構件技術積累深厚，核心能力順延至一體化壓鑄車身結構件技術壁壘較高，公司受益於賓士培養，新勢力等主流車企拉練，對於高真空壓鑄等工藝know-how積累深厚，模具自制能力行業領先，是國內少數能夠批次供應賓士、蔚來、特斯拉等多家主機廠車身結構件的Tier1。車身結構件與一體化壓鑄技術同源性較強，公司能力得以順延，自2020年下半年開始涉足一體化壓鑄，目前已獲後地板專案定點，在技術積累、產業佈局、訂單獲取層面均具備顯著先發優勢。
投資建議：21年受大眾缺芯及原材料漲價拖累，後期考慮產能利用率回升及鋁價企穩，盈利有望修復。一體化車身結構件新產品突破以及新勢力成長客戶放量帶動營收端放量，我們預計21-23年營收分別為40.43/52.42/69.16億元，同比+55%/+30%/+32%；淨利潤分別為0.81/3.14/5.24億元，同比-3.2%/+286%/+67%，維持“買入”評級。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為50.0。證券之星估值分析工具顯示，文燦股份（603348）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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