國金證券：給予中芯國際買入評級，目標價位77.0元

2022-02-11國金證券股份有限公司趙晉,鄭弼禹對中芯國際進行研究併發布了研究報告《升評至“買入”，營收超行業，獲利超預期》，本報告對中芯國際給出買入評級，認為其目標價位為77.00元，當前股價為51.93元，預期上漲幅度為48.28%。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為67.59%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中金公司的成喬升、黃樂平。

中芯國際(688981)

業績簡評

公司於 2 月 10 日公佈四季度營收 15.8 億美元，環比增長 12%，同比增長61%。毛利率 35%及淨利率 34%皆略優於市場預期。公司預期 2022 年一季度營收 18.2-18.5 億美元，環比增長 15-17%，優於其他晶圓代工同業近 10個點，優於市場預期近 16 個點，毛利率提高到 36-38%，也高於市場預期近3-5 個點。

經營分析

增長超預期，獲利超行業：雖然中芯國際今年被列入美國實體清單，擴產屢屢受限，但 2021 年 39%營收同比增長仍優於臺積電及聯電的 25-26%，2022 年營收增長有可能再超同業近 10 個點，我們歸因於: 1) 由於 8”及 12”成熟製程工藝產能短缺所帶動的 18% 的年度價格上漲，vs.臺積電的 9%及聯電的 14%；2）中芯 8”今年營收增長 28%， 明顯優於臺積電的 18%，而12”成熟製程同比營收增長 55%，大幅優於資本開支及產能擴充嚴重錯配的臺積電 （在 12”成熟製程只有 3%同比營收增長）；3）跟華虹一樣，中芯大幅受惠於國產晶片替代，四季度大陸及香港客戶營收佔比同比增加近 12 個點達 68.3%，營收同比增長近倍。

投資建議

歸因於營收穫利超預期，我們調升 2021/2022 淨利潤 30%/6%到人民幣109.6 億元/144 億元，但公司 A 股因之前估值偏高修正，目前交易在2021/2022E/2023E 較為合理的 37x/28x/26x PE, PB 達 3.7/3.3/2.9x，我們決定將中芯從“增持”改為“買入”評級，但目標價維持在 77 元人民幣。

風險提示

美國商務部對中芯國際技術，裝置，材料，耗材擴大封鎖而停產的風險，今年因疫情趨緩而影響在家五機 (筆電，Chromebook, 平板, LCD/OLED TV，大尺寸手機) 需求的風險，同業積極擴充 40/28nm 的風險

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為61.2。證券之星估值分析工具顯示，中芯國際（688981）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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