通脹預期持續走低“銅博士”的短期走勢如何？

大宗商品漲價成為各大媒體熱議的話題，但銅卻是另一番風景。自從5月初以來，國際銅價觸及高點之後，快速回落，目前維持寬幅震盪。

宏觀環境不利於銅價上漲

從全球宏觀角度來看，銅價一路下行與美國10年期國債中隱含的通脹預期基本一致。事實上，5月中旬至今的長端美債收益率下行，基本上是由通脹預期走低所致。因此，現階段宏觀層面對銅價影響最大的就是通脹預期。

不過，真實的通脹資料與通脹預期截然相反。7月13日美國國家統計局公佈的最新資料顯示，美國6月CPI環比增長0.9%，預期增長0.5%，前值增長0.6%。美國6月核心CPI環比增長0.9%，預期增長0.4%，前值0.7%。反季節性新高，創08年來最大漲幅。推動CPI上行的主要原因與此前幾個月基本相同，一是，食品和能源價格上漲；二是，低收入工人的工資大幅上漲；三是，新車和二手車價格繼續上行。

現實與預期不一致，主要有兩方面原因，一方面是受美聯儲觀點影響，另一方面受經濟基本面走弱壓制。美聯儲始終認為通脹是暫時的，不必過度擔憂。美國政府的確可以透過不同手段來遏制通脹，無論該言論是真是假，說的多了市場總會慢慢接受的。另外，全新的Delta病毒從新興市場國家迴流至發達國家，市場擔心新一輪疫情有可能對經濟不利。

基於以上分析，我們認為，以上情況短期仍將延續，通脹預期短線還有下行空間，銅價也會繼續與通脹預期保持步調一致。

南美銅礦產能有望持續釋放

2020年本應是銅礦新建及擴產的產能釋放期，但因疫情期間，智利和秘魯兩大銅礦產出國受影響較大，產量大幅下滑。資料顯示，去年全年秘魯產出銅礦215萬噸，同比下滑12%；智利產出銅礦573萬噸，同比下滑1%。2021年以後，智利產量仍然受到小幅影響，1-4月份累計生產183.4萬噸銅，同比下滑2%。

隨著銅價上漲，銅礦開採企業資本開支也呈增加趨勢，預計一年內，銅礦產能將會逐步釋放。考慮到疫苗接種率提升，疫情控制初見成效，南美銅產量存在超預期的可能。

另外，全球低碳經濟的大背景下，廢銅使用量逐年上升。通常來說，歐美將廢銅出口至東南亞，再由東南亞國家拆解並運往中國，中國重新回收利用。去年疫情期間，歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家的廢銅拆解活動有所受限，全球廢銅流通熱度下滑，最後導致廢銅使用量下滑。預計今年，疫情好轉，廢銅使用將重回正增長軌道。

不論是從銅礦還是從廢銅的角度看，今年以及未來一到兩年，銅的供應都不會繼續成為助推銅價的因素。

銅消費預計將維持平穩

銅消費可以模糊地分為基建和新能源兩部分。基建方面，過往中國成為全球銅消費增長的主要驅動力，主要是因為國內經濟保持高增長，建築及電網等基建投資類需求和家電等消費類需求均保持高速增長。2015年之後，國內銅消費跟隨GDP迴歸低增長模式，年均增速降至2.5%的低位。自此，全球基建消費的銅進入低增長時代。

新能源方面，風電、太陽能發電都需要大量的銅，根據國際能源署資料，光伏和路上風電裝機單位耗銅分別為0.288萬噸/GW和0.29萬噸/GW。2021-2025年，全球光伏+風電裝機帶來的銅消費分別為68.1、87.9、102.2、114.0和126.2萬噸。雖然新能源對銅消費有促進作用，但是短期內，供需缺口放大的可能性不大。全球整體銅消費預計將維持平穩。

總體來看，在通脹預期下行的背景下，銅價難有起色，但消費端的支撐有望使得銅價下行的速度變慢，後市以震盪下行為主。投資者可關注芝商所（CME）的COMEX銅期權合約(產品程式碼:HXE)，並運用熊市價差策略應對短期行情。

資料顯示，COMEX銅期權是一種透明、靈活的工具，可以對沖和確定價格風險。買賣CME任何主力金屬期貨的期權都享有全球價格發現的優勢，以及充裕的流動性。COMEX銅期權成交量創歷史新高，隨著基礎設施支出和消費的增加，銅已成為全球經濟復甦的有力指標。市場現在透過期權表達觀點的頻率更高，期權價差的交易也在上升。銅期權交易處於歷史高位，今年迄今的ADV為3400份合約，同比增長38%，5月10日更創下2.5萬份合約的交易記錄。