文章要點
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、“持久戰”等提示市場進入震盪期。
外緊內穩，震盪格局，重結構，把握經濟復甦主線。美國大選最後衝刺期、中美多重博弈交織期（貿易、科技、金融、地緣）、美股高波動擾動期。外部三個因素疊加，市場情緒、氛圍較前期明顯弱化，外資階段性有所流出，這是市場向下因素的主要來源。經濟持續復甦，社融資料超預期，實體流動性持續改善，基本面的恢復是市場能夠穩定向上的主要支撐。一上一下，一內一外，相互交織，市場由快變慢，斜率降低，時間拉長，成長歇藍籌起，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，權益時代值得珍惜。
外部三期疊加，緊張態勢或是大選前主旋律。美國大選最後衝刺期、中美多重博弈交織期（貿易、科技、金融、地緣）、美股高波動擾動期是近期市場上上下下、波動加大的重要來源。1）本輪美股反彈上行，更多資金來自於美國政府向低收入人群的轉移支付，呈現一定散戶化特徵，加大市場波動程度。2）美元貶值，歐元升值，全球資本階段性部分流入歐洲，美股價效比減弱。3）美國進入大選衝刺關鍵期，中美博弈加深、金融領域摩擦也會較前期更為頻繁和高發，重點關注未來2個月中美可能在金融領域摩擦，可能給市場帶來的直接壓力。
外資近2月流出700億，部分強勢股階段性受壓，核心資產提供優質買點。從7月中旬以來，外資淨流出700餘億元，主要因為獲利了結和階段性配置價效比更高的歐洲市場。從行業來看，食品飲料淨流出約200億，非銀金融、消費者服務、醫藥板塊淨流出80億左右，汽車和化工板塊分別淨流入約20億、30億。從個股來看，五糧液和中國中免遭淨賣出約100億，海爾、茅臺、平安、美的也分別淨流出30-50億不等，京東方和格力電器則逆市流入超過20億。但從全年大趨勢而言，在沒有MSCI提高權重的大背景下，截止到9月11日，2020年陸股通累計淨流入額仍然超過1100億元，全球資金仍在持續增配中國。從行業來看，醫藥、電新板塊淨流入額分別高達300億、200億；食品飲料、消費服務淨流出約130億和80億。從個股來看，寧德時代和邁瑞醫療淨流入額接近100億，藥明康德、濰柴動力、格力電器淨流入50-70億不等；五糧液遭賣出超過150億，中國中免淨賣出超過100億，海爾、洋河、海螺淨流出30-50億不等。
內部經濟復甦仍是主線，關注政府性投資需求的帶動。8月社融新增3.58萬億，高於預期的2.66萬億，存量同比增長升至13.3%；新增人民幣貸款1.28萬億，高於預期的1.21萬億。這次社融超預期主要來自政府債券融資增加，8月新增政府債券融資為1.38萬億，較上月增加8341億元，較去年同期多8741億元，是此次社融超預期的主要原因。政府財政加大對實體經濟力度，受到7、8月洪澇影響的投資性需求可能會迎來加速恢復。
1）週期製造，把握補庫存，經濟復甦主線。沿著經濟從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。
2）科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分佈較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1）由於7月中下旬以來，科創板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2）螞蟻金服可能的上市。3）10月底科創板第二輪解禁的，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除後，疊加經過了數月調整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當前位置，從結構和區域性性出發，像光伏、軍工等優質細分賽道，景氣向上的週期成長股，中報業績改善較為明顯的方向，籌碼結構分佈合理的值得重點關注。其次，“十四五”規劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關注。大創新的科技創新機會仍是主線。
風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底
報告正文
展望：持久戰：擠泡沫、填窪地
我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、“持久戰”等提示市場進入震盪期。
外緊內穩，震盪格局，重結構，把握經濟復甦主線。美國大選最後衝刺期、中美多重博弈交織期（貿易、科技、金融、地緣）、美股高波動擾動期。外部三個因素疊加，市場情緒、氛圍較前期明顯弱化，外資階段性有所流出，這是市場向下因素的主要來源。經濟持續復甦，社融資料超預期，實體流動性持續改善，基本面的恢復是市場能夠穩定向上的主要支撐。一上一下，一內一外，相互交織，市場由快變慢，斜率降低，時間拉長，成長歇藍籌起，長牛整固，中樞抬升，趨勢未變，權益時代值得珍惜。
外部三期疊加，緊張態勢或是大選前主旋律。美國大選最後衝刺期、中美多重博弈交織期（貿易、科技、金融、地緣）、美股高波動擾動期是近期市場上上下下、波動加大的重要來源。1）本輪美股反彈上行，更多資金來自於美國政府向低收入人群的轉移支付，呈現一定散戶化特徵，加大市場波動程度。2）美元貶值，歐元升值，全球資本階段性部分流入歐洲，美股價效比減弱。3）美國進入大選衝刺關鍵期，中美博弈加深、金融領域摩擦也會較前期更為頻繁和高發，重點關注未來2個月中美可能在金融領域摩擦，可能給市場帶來的直接壓力。
外資近2月流出700億，部分強勢股階段性受壓，核心資產提供優質買點。從7月中旬以來，外資淨流出700餘億元，主要因為獲利了結和階段性配置價效比更高的歐洲市場。從行業來看，食品飲料淨流出約200億，非銀金融、消費者服務、醫藥板塊淨流出80億左右，汽車和化工板塊分別淨流入約20億、30億。從個股來看，五糧液和中國中免遭淨賣出約100億，海爾、茅臺、平安、美的也分別淨流出30-50億不等，京東方和格力電器則逆市流入超過20億。但從全年大趨勢而言，在沒有MSCI提高權重的大背景下，截止到9月11日，2020年陸股通累計淨流入額仍然超過1100億元，全球資金仍在持續增配中國。從行業來看，醫藥、電新板塊淨流入額分別高達300億、200億；食品飲料、消費服務淨流出約130億和80億。從個股來看，寧德時代和邁瑞醫療淨流入額接近100億，藥明康德、濰柴動力、格力電器淨流入50-70億不等；五糧液遭賣出超過150億，中國中免淨賣出超過100億，海爾、洋河、海螺淨流出30-50億不等。
內部經濟復甦仍是主線，關注政府性投資需求的帶動。8月社融新增3.58萬億，高於預期的2.66萬億，存量同比增長升至13.3%；新增人民幣貸款1.28萬億，高於預期的1.21萬億。這次社融超預期主要來自政府債券融資增加，8月新增政府債券融資為1.38萬億，較上月增加8341億元，較去年同期多8741億元，是此次社融超預期的主要原因。政府財政加大對實體經濟力度，受到7、8月洪澇影響的投資性需求可能會迎來加速恢復。
1）週期製造，把握補庫存，經濟復甦主線。沿著經濟從“通縮”轉向基本面“復甦”，部分行業進入補庫存週期，特別是當前處於庫存週期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。
2）科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分佈較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。1）由於7月中下旬以來，科創板3000多億解禁使得市場新增了籌碼供給。2）螞蟻金服可能的上市。3）10月底科創板第二輪解禁的，1000多億元。待這些階段性籌碼供給高點消除後，疊加經過了數月調整，科技成長有望迎來下一個階段機會。在當前位置，從結構和區域性性出發，像光伏、軍工等優質細分賽道，景氣向上的週期成長股，中報業績改善較為明顯的方向，籌碼結構分佈合理的值得重點關注。其次，“十四五”規劃有望受益，迎來政策和基本面雙升的方向也可重點關注。大創新的科技創新機會仍是主線。
風險提示
風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底