摘要
·吃飯行情後投資迴歸盈利確定性，積極向穩增長價值板塊切換。隨著前期可預期風險認識的修正，市場對政策穩增長的預期已逐漸從分歧走向了一致，本輪吃飯行情進入到了中後階段。而當前缺乏足夠的、顯性的、可持續的信用擴張著力點仍是股票市場不能順暢地進入交易趨勢反轉以及未來還會有反覆的核心原因，穩住需求是當前股票投資的前提。吃飯行情後，投資回到基本面，回到業績確定性，穩增長價值將回歸。應把握反彈提供的視窗期進行風格切換，增倉穩增長價值板塊，佈局低風險特徵。1）盈利方面：近期生活服務、必選消費產業鏈盈利預期上修，基建地產產業鏈多細分環節盈利預測連續上調；2）估值方面：基建、消費方向具備估值價效比，化工（必選消費）、建築、基礎建設、銀行、紡織服裝、石油化工等細分環節價效比較高；3）微觀交易結構方面：成長板塊交易活躍度上升，北上資金有向穩增長板塊調倉跡象。綜合上述三個維度，下一階段我們看好的具體方向包括：1）公共投資板塊：建築/電力電網/光風電/消費建材。2）持有實物資產並具有穩定現金流的方向：煤炭/化工資源品/二線央國企地產。3）佈局供給側最佳化的消費：生豬/食品飲料/酒店，與港股科技龍頭。
·綜合預期盈利和ROE，化工（必選消費鏈）、消費者服務、基礎建設、機械裝置（地產鏈）等行業景氣向好。從預期淨利潤增速來看，近期盈利上修行業包括必選消費與生活服務產業鏈，以及基建地產產業鏈相關環節。近期ROE明顯上修的行業包括：有色金屬、動力電池、化工（必選鏈）、輕工製造等。
·從PE分位數角度看，處於歷史低位的行業包括商貿零售、建築、化工（必選）、石油化工、紡織服裝。PE-G視角，銀行、基礎建設、建材、紡織服裝、基礎化工、保險、機械裝置具備估值價效比。PB-ROE視角，基礎建設、銀行、鋼鐵、化工（必選鏈）、煤炭、建材、紡服估值盈利價效比高。
·綜合交易活躍度和北向資金持股佔比變化來看，內資仍在博弈成長賽道的反彈，但北上資金已有從成長轉向穩增長板塊下的週期和消費切換的趨勢。從交易活躍度來看，成長板塊的新能源、積體電路、消費電子仍然交易熱度較高。但北上資金近兩週來對於成長板塊減持的情況較為明顯，且積極加倉穩增長相關的煤炭、化工、消費者服務、傳統汽車製造、汽車電子等行業。
·風險提示：國內疫情反覆，穩增長落地效果及國內需求修復不及預期。
目錄
01 核心結論：堅守確定性，向穩增長價值板塊切換？
吃飯行情後投資迴歸盈利確定性，積極向穩增長價值板塊切換。隨著前期可預期風險認識的修正，市場對政策穩不穩增長的預期已經從分歧走向了一致，本輪吃飯行情進入到了中後階段。而當前缺乏足夠的、顯性的、可持續的信用擴張著力點仍是股票市場不能順暢地進入交易趨勢反轉以及未來還會有反覆的核心原因，穩住需求是當前股票投資的前提。吃飯行情後，投資回到基本面，回到業績確定性，穩增長價值將回歸。應把握反彈提供的視窗期進行風格切換，增倉穩增長價值板塊，佈局低風險特徵。1）盈利方面：近期生活服務、必選消費產業鏈盈利預期上修，基建地產產業鏈多細分環節盈利預測連續上調；2）估值方面：基建、消費方向具備估值價效比，化工（必選消費）、建築、基礎建設、銀行、紡織服裝、石油化工等細分環節價效比較高；3）微觀交易結構方面：成長板塊交易活躍度上升，北上資金有向穩增長板塊調倉跡象。綜合上述三個維度，下一階段我們看好的具體方向包括：1）公共投資板塊：建築/電力電網/光風電/消費建材。2）持有實物資產並具有穩定現金流的方向：煤炭/化工資源品/二線央國企地產。3）佈局供給側最佳化的消費：生豬/食品飲料/酒店，與港股科技龍頭。
02 盈利預期：生活服務與必選消費產業鏈盈利上修
2.1. 預期盈利增速：生活服務與必選消費產業鏈預期盈利增速上調
生活服務與必選消費產業鏈2022預期淨利潤增速上調幅度較大。從國君一級產業鏈行業劃分維度來看，近兩週生活服務、必選消費產業鏈2022預期盈利增速分別調升0.283％、0.278％。生活服務產業鏈主要受益消費者服務環節盈利增速上調，必選消費則主要是上游化工環節盈利上調。從國君二級產業鏈行業劃分維度來看，近兩週共計17個行業上調預期盈利增速36個行業下調盈利增速。化學藥、消費者服務、化工（必選）、機械裝置（地產）、煤炭行業2022預期盈利增速上調幅度較大，機械裝置（製造）、智慧駕駛則下調幅度較大。
從絕對盈利增速排名來看，新能源、消費、基建相關行業景氣度較高。絕對盈利增速排名上，關注景氣延續與困境反轉兩大主線。1）景氣延續：化工（基建地產產業鏈）、充電樁、鋰電裝置、消費者服務、醫療服務等行業2021年盈利增速和2022年預測盈利增速均靠前；2）困境反轉：電力、建築、商貿零售、農林牧漁、智慧駕駛、光通訊等行業2022年預期盈利增速排名大幅上行，景氣反轉明顯；3）景氣回落：鋼鐵、生物製藥、基礎化工、石油化工、證券等行業2022年預期盈利增速排名大幅回落。
從盈利增速邊際變化來看，基建地產產業鏈多細分環節盈利預測連續上調。盈利預測邊際變化方面，關注盈利預測高位調升與低位反轉產業。1）高位調升：基礎建設、機械裝置（地產）、化工（地產）、石油化工、基礎化工、輕工製造、被動器件、電信服務；2）低位反轉：消費者服務、化工（必選）、分立器件、化學藥等；3）預期回落：鋼鐵、半導體、食品飲料、醫療服務等。
2.2. 預期ROE：動力電池、整車等行業預期ROE上調
動力電池、整車、化工（必選）、機械裝置（地產）等行業預期ROE上調。從國君一級產業鏈行業劃分維度來看，近兩週新能源車ROE環比上調0.27％幅度較大，下調較為明顯的是基建運營、醫藥與製造業產業鏈。由於ROE更多地反映行業的中長期特性，其餘產業鏈預期ROE變化不明顯。從國君二級產業鏈行業劃分維度來看，近兩週共計19個行業上調ROE預測，34個行業下調ROE預測。動力電池、整車、化工（必選）、機械裝置（地產）等行業調升幅度較大。
有色金屬行業2022預期ROE連續上調，動力電池、化工（必選）、輕工製造等行業預期反轉。預期ROE邊際變化方面，關注連續上調與預期反轉行業。1）連續上調：有色金屬；2）連續下調：機械裝置（製造業）等、商貿零售、建材、基礎建設、鋰電裝置、軍工等；3）預期反轉（上期下調，本期上調）：動力電池、化工（必選）、輕工製造等；4）預期回落（上期上調，本期下調）：智慧駕駛、半導體、電池材料、化學藥。
綜合預期盈利和ROE，化工（必選消費）、消費者服務、基礎建設、機械裝置（地產）等行業景氣向好。從預期淨利潤增速來看，近期盈利上修行業包括基礎建設、機械裝置（地產）、化工（地產）、石油化工、基礎化工、輕工製造、被動器件、電信服務、消費者服務、化工（必選）、分立器件、化學藥等。從預期ROE來看，近期ROE明顯上修的行業包括有色金屬、動力電池、化工（必選）、輕工製造等。綜合預期盈利增速和ROE，近期景氣向好的具體行業包括預期盈利增速和ROE均調升幅度較大的化工（必選消費），盈利增速提升明顯的行業包括消費者服務、基礎建設、機械裝置（地產）等行業。
03 估值：穩增長的基建、消費方向具備估值價效比
基建、消費方向2022預期PE估值低，新能源車估值較高。從2022預期PE歷史分位數來看，國君一級產業鏈劃分中基建地產、消費電子、紡織服裝、醫藥產業鏈預期PE分位數低於3％，處於近10年較低水平。新能源車產業鏈2022預期PE分位數為76.8％，估值處於近10年較高水平。邊際上近期必選消費、製造業和積體電路產業鏈預期PE有增長。
商貿零售、建築、化工（必選）、石油化工、紡織服裝等行業實際PE估值處於歷史較低水平。從PE視角來看，當前商貿零售、建築、化工（必選）、石油化工、紡織服裝等行業PE分位數處於近10年較低水平，而化工（基建地產）、智慧駕駛、房地產、電力等行業則處於歷史較高水平。
銀行、基礎建設、建材等行業估值價效比較高。從PEG角度來看，銀行、基礎建設、建材、紡織服裝、基礎化工、保險、機械裝置等行業2022預期PEG大於1，估值價效比較高，而其餘行業2022預測PEG小於1，估值價效比相對較高。
基建、消費與金融方向PB估值盈利價效比高於大盤。從預測PB-ROE來看，基礎建設、銀行、鋼鐵的估值盈利價效比高於滬深300，化工（必選）、煤炭、建材、紡服、保險、石油化工價效比高於中證500。
綜合PE與PB估值，符合估值價效比較高條件的包括：化工（必選消費）、建築、基礎建設、銀行、紡織服裝、石油化工等。從PE分位數角度看，處於歷史低位的行業包括商貿零售、建築、化工（必選）、石油化工、紡織服裝。從PE-G視角看，具備估值價效比的行業包括銀行、基礎建設、建材、紡織服裝、基礎化工、保險、機械裝置。從PB-ROE視角看，基礎建設、銀行、鋼鐵、化工（必選）、煤炭、建材、紡服、保險、石油化工估值盈利價效比高。綜合以上三個指標，當前估值價效比較高的行業包括：化工（必選消費）、建築、基礎建設、銀行、紡織服裝、石油化工等。
04
情緒與資金：成長板塊交易活躍度上升，北上資金穩增長板塊調倉
新能源車、積體電路、消費電子交易活躍度上升。隨著市場近期對於穩增長政策以及其他風險預期的分歧趨於一致，業績利空真空期下部分前期超跌的成長板塊出現了反彈，新能源車產業鏈換手率較近三個月均值高位抬升，積體電路和消費電子產業鏈低位也出現增長。消費方面，家電、汽車零部件等細分行業的換手率出現上升。基建方面、建築板塊換手率大幅提升80％。醫藥、基建地產、必選消費板塊換手率下降較大，其中下降較大的細分行業包括醫藥流通、中藥、醫療器械、化學藥、房地產、輕工製造等。
化工（基建）、鋰電裝置、煤炭等行業近期北向資金持股比例上升較快，充電樁、家電、汽車零部件等行業則下降較大。近兩週北上資金整體呈現加倉行為，其中化工（基建）、鋰電裝置、煤炭、智慧駕駛、消費者服務、石油化工、傳統汽車製造、汽車電子等北向資金持股比例上升幅度較大，充電樁、家電、汽車零部件、被動器件、輕工製造、建築行業北向資金持股比例有所下降。
綜合交易活躍度和北向資金持股比例變化來看，內資仍在博弈成長賽道的反彈，但北上資金已有從成長轉向穩增長板塊下的週期和消費切換的趨勢。從交易活躍度來看，成長板塊的新能源、積體電路、消費電子仍然交易熱度較高。但從北上資金的行為看，近兩週來對於成長板塊減持的情況較為明顯，而積極加倉低風險特徵的穩增長板塊，包括基建相關的煤炭、化工，消費相關的消費者服務、傳統汽車製造、汽車電子等。
05 風險提醒
1、國內新冠疫情超預期反覆； 2、穩增長落地效果不及預期。
本文源自金融界