智通財經APP獲悉，中信建投釋出研究報告稱，維持中航機電(002013.SZ)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤分別為15.5/21.31/28.65元，同比增長分別為44.24%/37.48%/34.45%，EPS分別為0.4/0.55/0.75元，對應當前股價PE分別為36.09/26.25/19.52倍。
事件：公司釋出2021年半年度業績報告，期內營業收入78.62億元，同比增長50.97%，歸母淨利潤5.29億元，同比增長53.21%，扣非淨利潤4.88億元，同比增長84.70%。
中信建投主要觀點如下：
航空業務受軍品高景氣影響大幅增長，非航空業務觸底反彈。
航空業務仍然是公司主要的利潤增長點，“十四五”期間由於航空軍品批次列裝需求旺盛，預計公司航空業務能夠保持高速增長。非航和現代服務業也實現復甦回升。航空產品實現收入60.2億元，同比增長53.66%，反映下游需求旺盛，營收佔比76.57%，達近年來最高水平，體現公司聚焦航空主業效果顯著;非航空產品實現營收18.11億元，同比增長42.98%;現代服務業實現營收0.31億元，同比增長32.31%，營收佔比0.39%，佔比有所下降。
期間費用降低，盈利能力不斷增強。
21Q2毛利率20.6%，較去年同期下降1.9%;21Q2淨利率7.9%，較去年減少1.9%，與毛利率變化一致，隨著後續航空產品批次增加，規模效應影響預計毛利率將有所回升。2021H1期間費用率12.01%，同比下降2.46個百分點，使得整體淨利潤增速快於營收增速，盈利能力有所改善。其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降0.27、1.35和1.28個百分點，公司研發費用率提升0.44百分點，繼續保持高研發投入。財務費用改善是一方面由於上半年收到了大額預收款，導致上半年的經營活動現金流同比增長，公司償還部分貸款，減少利息與負債，另外透過集團內關聯交易的一些高額高利率的存款，降低了財務費用。
合同負債大幅度增長，訂單充足未來業績可期。
合同負債22.17億元，同比增長597.06%，表明下游需求旺盛，公司在手訂單充足，業績釋放未來可期。現金流情況得到大幅改善，銷售商品、勞務收到的現金113.32億，增加77.79億，主要由於收到主機廠銷售合同回款增多。
機電系統迎來高速增長期，公司憑藉相對壟斷優勢將持續受益
中航機電在軍用航空機電市場佔據相對壟斷地位。中航機電充分利用背靠實際控制人航空工業的優勢，同配套主機廠形成長期緊密合作，實現先一步溝通、快一步研製及全流程跟蹤等獨有競爭優勢，在當前軍用航空機電產品市場，中航機電佔據相對壟斷地位，預計未來還將保持相對壟斷優勢。由於缺乏民用飛機機載系統生產經驗，目前國產大飛機C919機載系統的核心供應商仍然為國外企業，公司作為子供應商參與C919機電系統配套。對標國外機載龍頭公司，公司民用航空市場挖掘價值巨大。
未來公司將進一步聚焦航空機電主業，積極向產業下游維修業務拓展。一方面，中航機電控股股東機電公司與航電公司籌劃整合，加強航空板塊協同作用。另一方面，積極拓展下游維修市場，擴大公司增長空間。2019年公司收購南京航健70%股權，拓展其維修資產，維修領域市場空間較大，隨著公司的持續投入，預計未來公司維修業務將會邁上新臺階。
集團機電系統上市平臺，大量優質資產存在注入預期
直接控股股東中航機載系統有限公司被列入國務院國資委國企改革“雙百行動”範圍，股東將在推進混合所有制改革、健全法人治理結構、完善市場化經營機制、健全激勵約束機制以及歷史遺留問題方面具有先行優勢。從2016年至今，公司資本運作頻繁，大量優質機電類資產已經注入到上市公司體內，預計隨著改革步伐加快，公司資本運作步伐或將加快。
機電系統龍頭，未來滲透率提升空間較大
該行認為，公司是軍用機電系統龍頭，未來隨著軍品新機型放量業績高速增長可期。汽車行業觸底復甦。
風險提示：武器裝備交付不及預期;原材料價格大幅上漲壓縮利潤。