2021-10-21天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,楊陽對蘇文電能進行研究併發布了研究報告《加碼電力裝置製造，電力EPCO服務商再添新動能》，本報告對蘇文電能給出買入評級，認為其目標價位為94.40元，當前股價為59.37元，預期上漲幅度為59.0%。
蘇文電能(300982)
公司公告加碼電力裝置製造，上游延伸獲得環節利潤，維持“買入”評級
2021年10月20日，公司公告與洛凱股份設立思貝爾電氣有限公司，開展機電裝置及配件、電器開關零部件及附件研發和製造等業務，其中蘇文電能全資子公司思貝爾電能科技持有合資公司85%股權，洛凱股份持有合資公司15%股權。我們認為公司攜手洛凱股份加碼電力裝置製造，上游延伸獲得更多環節利潤，並有利於公司進一步鞏固電力EPCO服務商市場地位，保障公司中長期穩健發展。我們繼續看好公司成長性，維持“買入”評級。
洛凱股份深耕中高階配電器研發，具有一定市場地位
洛凱股份主營業務為中高階高低壓配電電器關鍵部附件的研發、生產，下游客戶中國內外知名電氣企業（例如通用電氣、施耐德、正泰電器等）銷售收入佔總收入比例在60%左右，公司主要兩大類產品斷路器框（抽）架及斷路器操作機構的市場份額分別約為10%、16%。洛凱股份是目前我國斷路器、輸配電開關行業中關鍵部件配套研發、製造、服務能力位於前列的企業之一。
EPCO模式具有裝置銷售流量入口屬性，上游延伸獲得更多環節利潤
在配網端建設中，由於業主用電需求不同，設計大多為定製化，導致電力裝置生產以定製化產品為主。蘇文電能已深耕配電網路一體化建造服務多年，設計及O端均獲得大量使用者資料，瞭解客戶需求；EPC及O端深度繫結客戶，具有電力裝置銷售流量入口屬性。公司裝置業務於2017年開始大規模開展，為儘快拓展市場，定價相對較低，2021H1公司裝置業務毛利率低於長高集團10.76個百分點，而斷路器在電氣裝置中具有較高價值量，上游延伸將助力公司更好打磨產品及獲得更多環節利潤。
配電網業務多元發展，看好持續成長，維持“買入”評級
我們認為公司透過EPCO打造的閉環服務模式具備領先性，短期內業務增量或仍主要來自工程端，O端有望使公司具備較好的中長期成長性及投資回報率，子公司江蘇光明頂新能源科技助力公司切入光伏領域，思貝爾電氣佈局裝置製造，公司配電網業務多元發展，鞏固電力EPCO服務商市場地位。我們暫維持公司21-23年EPS2.36/3.09/4.02元，參考可比公司估值，給予公司21年40倍PE，目標價94.4元，維持“買入”評級。維持“買入”評級。
風險提示：電力行業市場化不及預期或競爭超預期，市場開拓速度不及預期或成本超預期，大客戶回款不及預期，光伏及儲能業務推進不及預期。