2021-11-24浙商證券股份有限公司股份有限公司劉崗,馬金龍對東陽光進行研究併發布了研究報告《東陽光深度報告：鋁加工龍頭受益新能源，即將迎來基本面拐點》，本報告對東陽光給出買入評級，當前股價為11.53元。
東陽光(600673)
投資要點
虧損業務即將剝離，鋁加工板塊量價齊升，化工板塊顯著改善
公司目前主營業務包括鋁加工新材料、化工和醫藥製造。由於疫情之後抗流感處方藥消費量驟降，醫藥板塊呈現虧損局面，公司正在進行醫藥板塊的剝離。受益於新能源相關行業如新能源汽車、儲能、風電、光伏等的爆發式增長，公司鋁加工和化工板塊經營顯著改善，2021 年上半年量價齊升，剔除醫藥板塊後的合併報表淨利潤為3.41 億元，環比增長774%。
電極箔：公司是電極箔龍頭企業，擁有最全的腐蝕箔-化成箔產業鏈，受益新能源領域的廣泛應用，公司加大對下游電容器的佈局
公司是國內電極箔行業的龍頭企業，受益於外銷和全產業鏈優勢，電極箔業務的毛利率常年位居各大電極箔企業第一位，高達30%以上。鋁電解電容器和超級電容器在新能源和變頻領域應用廣泛，2021 年以來新能源爆發，公司毛利率進一步上升，達到36%；公司看好電容器市場前景，積極佈局鋁電解電容器和超級電容器，藉助化成箔優勢，擴大公司下游市場份額。
PVDF：鋰電池用PVDF 需求五年六倍增速，公司與璞泰來合作投資（40%）新增1 萬噸PVDF 及配套142b
目前國內PVDF 產能約為7.8 萬噸，主要下游應用是塗料，目前鋰電池用PVDF約佔20%。由於新能源汽車和儲能爆發式增長，預計全球鋰電池用PVDF 的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF 生產商都在進行擴產計劃，擴產週期在一年到一年半，預計投產時間集中在2022 年下半年，到2022 年年底前仍然維持供應緊缺的局面。鋰電級產品要求較高，該部分市場的主要承接者將主要是現有龍頭企業。公司與璞泰來合作（40%），2022 年將新增1 萬噸PVDF 和2.7萬噸配套R-142b 產能，實現原材料自給，對公司業績帶來跨越式提升。
電池箔：公司是國內高階鋁加工龍頭，2021 年將新增1 萬噸產能，與日企合作，直接進入日系產業鏈
動力電池鋁箔是鋁加工中的高階品種，需要獲得電池廠的認證方可進入產業鏈。公司是鋁加工領域龍頭企業，與日企UACJ 合作帶動新增1 萬噸電池鋁箔產能將直接進入松下等日系產業鏈，主要應對中國迅速增長的鋰電池需求。由於認證週期較長，在2021-2023 年內，國內鋁加工企業的新增產能仍不能彌補現有供需缺口，公司新增產能預計2021 年年底投產，將從2022 年為公司帶來業績增量。
盈利預測及估值
我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為118.61/129.43/144.89 億元，歸母淨利潤分別為4.12/14.39/24.81 億元。公司2021 年度鋁加工與化工板塊景氣度上行、且剝離虧損的醫藥業務正在進行，明年PVDF 和電池箔放量，遠期積極佈局下游電容器和新能源產業鏈，公司正站在長期業績的拐點上。根據可比公司估值情況，2022 年30 倍PE 的估值對應市值約430 億元，相較當前市值有35%的上漲空間，給予公司“買入”評級。
風險提示
1.PVDF 全行業投產進度超預期導致價格大幅下行；2.公司新增專案由於能耗問題存在進度不及預期的風險；3.新能源行業發展不及預期；4.電力成本大幅上漲。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；證券之星估值分析工具顯示，東陽光（600673）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)