盈利增速上行，息差環比回升，資產質量向好。
投資要點
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21Q1-3工商銀行歸母淨利潤同比+10.1%，增速環比+0.3pc；營收同比+7.0%，增速環比+2.7pc；ROE11.8%，同比+0.2pc，ROA0.98%，同比+2bp；不良率1.52%，環比-2bp，撥備覆蓋率197%，環比+5pc。
核心觀點
1、盈利增速上行。21Q1-3工商銀行淨利潤同比+10.1%，增速環比+0.3pc，營收同比+7.0%，增速環比+2.7pc，歸因其他非息貢獻加強和息差拖累消退。①21Q1-3其他非息同比+23%，增速環比+18pc。②21Q3單季息差（期初期末）環比+3bp至2.02%，支撐盈利。展望未來，低基數效應消退下，預計工行利潤同比增速小幅下行；預計兩年複合盈利增速仍繼續向上。
2、息差環比回升。21Q3單季息差環比提升3bp，歸因資產收益率上行幅度大於負債成本率。①資產端，21Q3單季資產收益率環比+6bp，歸因資產結構向好。21Q3貸款環比+2.1%，增速較總資產快1.4pc。②負債端，21Q3單季負債成本率環比+4bp，歸因活期存款佔比下降帶動存款成本上行。21Q3活期存款環比-2%，增速較存款慢3pc。展望未來，資產結構改善，有望繼續支撐息差。
3、資產質量向好。21Q3不良率環比-2bp至1.52%。撥備水平提升，撥備覆蓋率環比+5pc至197%。展望未來，資產質量有望保持平穩。
盈利預測及估值
盈利增速上行，息差環比回升，資產質量向好。預計2021-2023年歸母淨利潤同比增長10.07%/6.43%/6.15%，對應BPS8.17/8.89/9.65元股。現價對應PB估值0.57/0.52/0.48倍。維持目標價5.98元，對應2021年PB0.73x，現價對應2021年PB0.57x，現價空間29%。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅爆發。
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為6.24；證券之星估值分析工具顯示，工商銀行（601398）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。