2021-10-28開源證券股份有限公司呂明對極米科技進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：Q3業績高增，淨利率提升邏輯持續兌現》，本報告對極米科技給出買入評級，當前股價為480.27元。
極米科技(688696)
Q3業績高增，淨利率提升邏輯持續兌現，維持“買入”評級
2021Q1-Q3公司實現營收26.4億元(+41.7%)，歸母淨利潤3.0億元(+75.0%)。其中Q3營收9.6億元(+32.4%)，歸母淨利潤1.1億元(+44.8%)，維持高增長趨勢。消費級投影儀品類滲透率低、行業空間廣闊，公司研發實力強、持續推新迭代，具備品牌溢價，國內國外市場齊頭並進，長期競爭優勢明顯。我們維持盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤4.60/6.99/10.10億元，對應EPS為9.20/13.97/20.21元，當前股價對應PE為52.2/34.4/23.8倍，維持“買入”評級。
晶片緊缺下公司積極推新、拓展海外，持續改善產品結構
公司在晶片供給緊缺的背景下，國內市場產品端推出高階新品RSPRO2和H3S，改善產品結構；品牌端簽約易烊千璽作為代言人拉動銷售。根據魔鏡資料，極米品牌2021Q3阿里平臺量價齊升，銷量11.4萬臺(+57.2%)，均價4367元(+43.8%)，銷額5.0億(+126.1%)，趨勢向好。公司持續拓展海外，Q3推出H系列新品Horizon、HorizonPRO和Z系列新品Elfin，積極推新補齊產品矩陣，為增長奠定基礎。
毛利率高增拉動淨利率持續提升，積極備貨提升經營穩定性
2021Q1-Q3公司毛利率37.2%(+6.3pcts)，Q3毛利率為37.8%(+6.7pcts)。Q3毛利率同比提升，我們判斷主系公司自研光機佔比提升帶動生產成本下降，以及H3S、RSPRO2等新品熱銷帶動產品結構提升。公司2021Q1-Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別+3.3/+0.4/+1.9/-0.1pcts，其中Q3分別+6.6/-0.1/+1.6/-0.2pcts，在銷售和研發費用投放上高舉高打，我們認為有利於公司構建品牌溢價和產品迭代升級。毛利率拉動下公司盈利能力有所提升，2021Q1-Q3公司淨利率11.4%(+2.2pcts)，其中Q3淨利率為11.2%(+1.0pcts)。2021Q3現金流較同期表現好轉，2021Q3公司經營性現金流淨額-0.2億，同比提升了1.1億。公司2021年9月末存貨為10.8億元，較2021年6月末+0.6億元，公司存貨規模提升主系提高備貨規模，在晶片端供應緊張下，我們預計積極備貨將更好地滿足消費者需求，提升經營穩定性。
風險提示：核心零部件短缺風險；核心技術洩密風險；海外業務經營風險。
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為701.97；證券之星估值分析工具顯示，極米科技（688696）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。